◾据乘联会，中国8月新能源乘用车批发、零售销量约30.4、24.9万辆，环比增长23.7%、12.0%，大超预期。而欧洲8国8月销售虽然环比有所下降，但德国、法国、英国渗透率分别达27.6%、19.6%、18.3%，继续保持增长。在全球缺芯的逆境下，全球新能源车销售的优秀表现，主要系电车消费端韧性以及主机厂压缩燃油车保电动车。未来随着芯片供给问题解决，全球销售将逐步恢复，中国中游的Q4排产也有望持续环比增长。Q4的终端销售表现是行业未来继续快速增长的试金石，电车中游Q4的投资机会可能会提前。
摘要
中国8月新能源车销量大超预期。据乘联会，中国8月新能源乘用车批发、零售销量约30.4、24.9万辆，环比增长23.7%、12.0%。同时，8月新能源乘用车批发渗透率突破20%，创历史新高。此外，8月出口数据大增，特斯拉中国出口3.1万辆，环比增长29%。8月全球芯片供应不足，中国销售数据仍大超预期，一方面显示了电动车的消费端韧性，另一方面是因为主机厂全力保障新能源车，预计中国电车销售今年可能近300万辆。
欧洲主要国家新能源车渗透率环比继续增长。8月欧洲8国电动车销售12.9万辆，环比有所下降，但德国、法国、英国渗透率分别达27.6%、19.6%、18.3%，分别环比提高4.1、3.7、1.2个百分点。欧洲渗透率数据继续保持强劲，除电动车趋势外，重要原因也是在压缩燃油车保电动车。8月美国销售4.9万辆，环比下滑16%，渗透率约4.4%，环比持平。
Q4电车中游的投资机会可能会提前。电动车中游上市公司中报业绩全面兑现，不仅是高质量的高增长，而且先行指标和经营态势都欣欣向荣。产业反馈，各环节龙头企业Q3的排产环比增速普遍在20-30%之间，随着下游需求持续增长Q4有望再加速。目前六氟磷酸铁锂、VC等供应链瓶颈逐步缓解，随着芯片与博世ESP复产，预计全球电车销售可能在Q4达到新的高度。Q4电车终端销售表现是行业未来继续快速增长的试金石，因此，电车中游Q4的投资机会有可能会提前。
投资建议
继续推荐：宁德时代、亿纬锂能、天赐材料、璞泰来、华友钴业（有色联合）、恩捷股份、当升科技、容百科技/中伟股份（有色联合）；
继续推荐或关注：德方纳米、中国宝安、天际/多氟多（化工联合）、永太科技/精达股份/长城科技/奥克股份（化工联合）新宙邦/星源材质、中科电气、蔚蓝、宏发、长远锂科/厦钨/嘉元/诺德（有色联合）。
继续关注5缺口：石墨化、磷酸铁、六氟/FSI、PVDF、VC。
更新5渗透率：扁线与永磁、新型石墨化、钠离子电池、大圆柱、磷酸锰铁锂。
风险提示：新能源车促进政策落地、销量不及预期。新冠疫情未能得到有效控制造成芯片供给短缺。
一、中国8月新能源车销量大超预期
中国8月新能源车销量大超预期。自七月以来，受到马来西亚疫情影响，上游生产端短期内芯片短缺，整车生产销售受到较大影响，中国乘用车零售6、7、8月销量数据已经连续3个月下滑。而新能源车销量数据却逆势高速增长。根据乘联会数据，8月中国新能源乘用车批发销量达到30.4万辆，同比增长202.3%，环比增长23.7%。1-8月新能源乘用车批发164.3万辆，同比增长222.5%。8月新能源乘用车零售销量达到24.9万辆，同比增长167.5%，环比增长12.0%。同时，8月新能源乘用车批发渗透率首次突破20%，创历史新高。而在出口方面，8月中国乘用车出口（含整车与CKD）14万辆，新能源车占出口总量的25.9%。其中特斯拉出口31379辆，环比增长28%。
新能源车销量逆势增长主要系多数车企采取的保电动车战略，经产业反馈，部分车企在面临芯片短缺时，各车型受影响的强度可能是：电车<畅销传统车<传统普通车。电车在未来9月的销量即便受到影响但幅度应该尚可；而且博世供应商已基本复产，一个月内整车终端应该就会显著缓解，这个只是短期问题。
二、欧洲主要国家新能源车渗透率创历史新高
缺芯影响有限，欧洲主要国家新能源车渗透率环比继续增长。欧洲八国8月份新能源车销量达到12.9万辆，同比增长30%，环比减少8.5%。其中德国、法国、英国新能源车销量为5.34、1.72、1.24万辆，同比分别增长49%、增长1%、减少20%。新能源车渗透率方面，德国、英国8月分别达到了27.6%、15.7%和18.3%，德国、法国新能源车渗透率创历史新高。
三、美国新能源车市场稳步加速
美国电动车市场近几年发展较慢，今年开始明显加速。近年来，纵观全球新能源车市场，欧洲、中国成为带动新能源车市场发展的主要驱动力。2020年欧洲、中国的新能源乘用车销量分别为120万辆，同比增长122%，121万辆，同比增长14.6%，渗透率分别增长至9.63%，6.02%。
相比之下，美国的新能源车市场发展较为缓慢，2020年美国电动乘用车销量约为33.2万辆，渗透率2.2%。进入2021年以来美国电动车市场呈现加速趋势，美国电动车的月度销量、渗透率已经开始不断攀升，8月销量已达约5万辆、4.4%。
四、守望电车中游Q4机会
供应链是限制全球电车销售的核心要素之一。自4月份之后，芯片、锂电池及其上游精细化工（六氟磷酸铁锂、VC添加剂、磷酸铁前驱体）成为重要的制约瓶颈，严重影响电车与整车销售。目前，汽车常用芯片随着大企业复产恢复，而六氟供应已经显著缓解。
期待Q4销售表现。供应链瓶颈特别是近期的博世ESP不利影响小于预期，在电车>畅销传统车>传统普通车的供应链优先级情况下，影响也是如期的显著小于传统车。而且博世供应商已基本复产，一个月内整车终端应该就会显著缓解，这个只是短期问题。这个新扰动，将本可能在9月份就出现全球销售强劲表现推迟到10月。
守望Q4中游产业投资机会。电动车中游的中报业绩全面兑现，不仅是高质量的高增长，而且先行指标和经营态势都欣欣向荣。目前中游各环节供应链瓶颈问题正在逐步解决，经产业反馈，各环节龙头企业Q3的排产环比增速普遍在20-30%之间，随着下游需求持续增长Q4有望再加速。
按之前的预演，全球销售在供应链缓解后有望显著超过3月、6月份的高点，这将给明年的全球需求一个比较乐观的指引，也是对消费终端接受程度的一个测试。到Q4这个等待时间成以接受，中游观点还是守望Q4。
继续推荐中军系列：高速增长，且具有显著而难以复制的优势的公司，我们总结为中军系列，主要公司包括：宁德时代、亿纬锂能、天赐材料、璞泰来、恩捷股份、华友钴业（有色联合覆盖）。新的类似的中军公司正在形成，后续再更新。
继续推荐5大缺口系列：缺口是有希望显著提价的环节，我们过去陆续推出的是六氟磷酸锂、VC添加剂、磷酸铁、PVDF、石墨化环节。目前，石墨化环节还没有形成共识，磷酸铁环节对明年全年态势仍有较大分歧，这两个环节可能都有较长时间的机会。
更新5大渗透率：技术变革带来的细分行业的渗透率机会可能贯穿更长时间，我们结合产业的进展，先后跟进6个渗透率环节分别是扁线与永磁电机、新型石墨化、钠离子电池、大圆柱电池、磷酸锰铁锂等，相关公司（的相关业务）未来可能呈现超越电车行业的增长。
宁德时代
公司2021年上半年装机量市占率接近5成。根据中国汽车动力电池产业创新联盟，公司上半年装机量约25.76GWh，市占率约49.1%，继续保持领先。Q2动力电池销量环比继续增长。上半年公司动力电池和储能系统产量约60.3GWh，综合营收、库存情况推算，预计上半年动力电池系统出货约42GWh，其中Q2约23GWh，同比增长156%，环比增长21%。同时，公司已完成多个百兆瓦时级储能项目出货，储能业务正在成为新的增长点。
公司动力电池竞争力清晰，正处于全球扩张阶段，储能领域正在成为新的增长点。公司资产负债表扎实，加速折旧后折旧年限远短于同行，未来利润率仍有望保持稳定。预计公司2021、2022年归上净利润为109.9、194.1亿元。
亿纬锂能
三大小电池业务都有国际竞争力，锂原是利基业务，而圆柱电池随着下游电动工具市场高景气度以及国产替代趋势迅速开启，已经成为利润贡献的重要业务。此外，微型锂离子电池也有爆发潜力。
大电池方面，软包去年就开始收获，今年利润迅速扩张，净利率达12%。铁锂正在实施大扩张，并且正在从客车/储能市场进入盈利较好一些的乘用车市场，客户结构也以国际客户/头部新势力为主。方形三元在宝马、奔驰的BEV/PHEV均获突破，48V/12V低压领域已经成功开辟新战场。
公司进入加速扩张阶段，其电池产能正从目前30GWh（不算SKI参股产能）剧增到2-3年后超150GWh，公司最大的不确定是新型烟草政策导致的投资收益扰动，现在也正在排除。预计2021、2022年归上净利润约33.1、53.5亿元。
天赐材料
公司是全球最大的电解液、六氟、LiFSI公司，过去几年通过六氟一体化再推动液体六氟迭代，巩固电解液环节优势。同时，培育的LiFSI又率先实现产业化（预计明年产能规模破万吨），随着二氟、DTD等各类新添加剂的产业化，公司综合竞争力更强，并可能进一步构建产品差异。
此外，公司培育的磷酸铁进入扩张阶段，并逐步开始收获，公司回收业务也将产生一定贡献。预计公司2021、2022年归上净利润为22.2、36.9亿元。
璞泰来
公司负极从造粒起家逐步补齐石墨化、炭化等核心工艺，一体化的战略布局思路和企业执行力早已验证。未来公司负极业务开启大扩张，扩大产品和客户的打击面，并继续强化一体化优势。
公司隔膜业务开启一体化布局，装备业务向整线发展；小品种的PVDF、负极粘结剂等业务也在快速扩张。预计公司2021、2022年年归上净利润为17.6、25.5亿元。
恩捷股份
公司动力电池隔膜海内外客户持续放量，在今年底将具备40亿平以上产能。同时，公司成功并购苏州捷力和钮米科技，强化消费电池隔膜领域布局，其中捷力产能4亿平以上，钮米产能改造后约1.8亿平（年底新增1.8亿平）。此外，公司与celgard合作，布局干法，形成隔膜全品类布局。预计公司2021、2022年归上净利润为25.1、40.3亿元。
容百科技
上半年随着公司持续满产规模效应体现，以及高镍前驱体产能利用率提升，Q2较Q1单吨利润持续回升，单吨扣非净利润约1.4万元。公司是宁德时代主力高镍正极供应商，并且正在加速拓展海外标杆客户。随着客户扩产节奏加快，去年底公司产能约4万吨，目前约6万吨，今明年底有望扩张至12和25万吨，继续保持领先。
五、投资建议
继续推荐中军系列：宁德时代、亿纬锂能、天赐材料、璞泰来、华友钴业（有色联合）、恩捷股份、容百/当升/中伟（有色联合）。
其余继续推荐：德方纳米、中国宝安、天际/多氟多（化工联合）、永太科技/精达股份/长城科技、奥克股份（化工联合）新宙邦/星源、中科电气、蔚蓝、宏发、长远锂科/厦钨/嘉元/诺德（有色联合）；
继续关注5缺口：石墨化、磷酸铁、六氟/FSI、PVDF、VC。
更新5渗透率：扁线与永磁、新型石墨化、钠离子电池、大圆柱、磷酸锰铁锂。
以上相关专题见系列报告。
相关报告
系列报告（八十三）：磷酸锰铁锂可能是磷酸铁锂升级方向，产业化开始启动
系列报告（八十二）：4680圆柱电池应用可能加快电池技术进步
系列报告（八十一）：负极石墨化新工艺开始推广，一体化布局企业占得先机
系列报告（八十）：电动车电驱系统趋势：扁线、永磁、高压、高转速
系列报告（七十九）：钠电池是锂电池的良好补充，产业化开始加快
系列报告（七十八）：负极中端产品再次提价，高端产品可能提价在即
系列报告（七十七）：锂电用PVDF供需缺口扩大，紧张可能持续到明年
系列报告（七十六）：锁定长单后的产能扩张，六氟行业明年成长确定性更清晰
系列报告（七十五）：铁锂电池快速增长，上游磷酸铁可能阶段性供给受限
系列报告（七十四）：电解液添加剂供应缺口扩大，成为制约锂电池放量瓶颈
系列报告（七十三）：锂电铜箔加工费开始回升，将继续维持供需紧张状态
系列报告（七十二）：六氟长单开始落地，六氟与电解液明年确定性逐步体现
系列报告（七十一）：拜登发表1740亿美元电动车提案演讲，美国今明年可能实现高强度增长
系列报告（七十）：六氟产业格局将进一步集中，明年供应仍将比较紧张
系列报告（六十七）：爆款Model Y，中国供应链将继续展现业务弹性
系列报告（六十五）：新型添加剂LiFSI，电解液下一个制高点
系列报告（六十四）：欧洲二次疫情下电动车再超预期，中游三部曲进入第三阶段
系列报告（六十三）：电动工具无绳化和锂电化趋势确立，国产锂电进口替代加速
系列报告（六十二）：中、欧共振开启电动车大时代，中游三部曲进入第三阶段
风险提示
1）新能源车促进政策落地不及预期
若美国新能源车促进政策落地过程不及预期，可能对美国新能源车销量带来较大的不利影响。
2）新能源汽车销量低于预期
产业政策变化、配套设施建设和推广、客户认可度等因素波动，都可能导致新能源汽车市场需求出现较大波动。
3）新冠疫情未能得到有效控制
若美国新冠疫情未能得到有效控制，新能源车的供给侧和需求侧均会受到较大影响，可能对美国新能源车销量带来较大冲击。
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾刘珺涵：美国克拉克大学硕士，曾就职于台湾元大证券，2017年加入招商证券，覆盖新能源汽车中游产业。
◾刘巍：德国斯图加特大学车辆工程硕士，曾就职于保时捷汽车，沙利文咨询公司，2020年加入招商证券，覆盖新能源车产业链、工控自动化。
◾赵 旭：中国农业大学硕士，曾就职于川财证券，2019年加入招商证券，覆盖风电、光伏产业。
◾张伟鑫：天津大学南开大学毕业，曾就职于国金证券，2021年加入招商证券，覆盖新能源发电产业。
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
特别声明
本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。
本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。
招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。
本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。
一般声明
本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。
本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。
本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。
本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
扫描二维码，持续关注
公众号ID：jiaxun-you
【领域】电力设备、自动化、新能源汽车、新能源发电
【业务】研究、证券化、投融资