公司公告：2021年归上、扣非净利润140-165、120-140亿，同比增长150.75-195.52%、181.38-228.28%。其中Q4归上、扣非净利润62.5-87.5、54-74亿元，同比增长180.8-293.1%、218.2-336.1%，环比增长91.3-167.8%、101.1-175.6%。
摘要
Q4业绩超预期。公司Q4业绩环比增长超过100%，业绩大超预期，预计主要系出货量超预期、规模效应显著、强大的供应链管理能力。
出货量可能超预期。预计Q4公司出货量可能达到60GWh甚至更高水平，主要系1）Q4终端需求旺盛叠加储能需求快速增长，公司产量比较高；2）前三季度公司库存30GWh左右，同时公司历来都会将部分库存递延确认在下一个季度。因此，预计Q4确认在报表中的出货量水平超预期。
规模效应显著。2018年、2019年、2020年、2021年前三季度公司出货量21、41、47、73GWh，对应的单KWh四项费用220、151、146、121元，以及单KWh折旧100、101、98、58元（2021年为上半年数据）。随着出货量大幅增长，公司规模效应更加显著，其中2021年前三季度单KWh四费、折旧合计比2020年全年下降超过60元，而Q4出货环比可能翻倍增长，预计带动整体费用下滑程度可能大超预期，可能是业绩超预期的主要因素；
领先的供应链管理。公司前三季度库存350亿元，一方面是公司的材料、半成品、待交付产品快速增长；另一方面是公司领先的供应链战略，近几年在上游、中游材料各环节布局更前瞻、更体系化。此外，部分海外车企出货价与金属价格联动，可能带来部分低价库存收益。
投资建议。在全球市场上，公司动力电池行业地位稳固，储能领域开始发力，正在从追赶进入引领阶段，同时已经在塑造具有突出的全球优势的一个大产业集群。公司正处于全球扩张阶段，资产负债表强悍，以公司严格于同业的会计与财务政策（如折旧、售后服务费等），未来利润率仍有望保持稳定。维持“强烈推荐-A”评级和目标价为680-740元。
风险提示：新能源汽车政策低于预期；竞争加剧可能导致的价格下降。
盈利预测
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风险提示
1）新能源汽车政策低于预期：如果相关产业政策发生重大不利变化，将会对公司的销售规模和盈利能力产生重大不利影响，因此存在一定的政策风险。
2）产能扩张与客户开拓低于预期：项目的投资建设存在项目逾期完工或试投产不顺利的风险，也存在投资或营运成本费用的增加等，使项目经济效益达不到预期目标的风险。
3）产品价格持续下降：行业参与较多且都在扩产，如果未来市场需求不及预期，市场可能出现结构性、阶段性的产能过剩，将面临一定的市场竞争加剧的风险。
附：财务预测表
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾刘珺涵：美国克拉克大学硕士，曾就职于台湾元大证券，2017年加入招商证券，覆盖新能源汽车中游产业。
◾刘巍：德国斯图加特大学车辆工程硕士，曾就职于保时捷汽车，沙利文咨询公司，2020年加入招商证券，覆盖新能源车产业链、工控自动化。
◾赵 旭：中国农业大学硕士，曾就职于川财证券，2019年加入招商证券，覆盖风电、光伏产业。
◾张伟鑫：天津大学电气工程硕士，曾就职于国金证券，2021年加入招商证券，覆盖新能源发电产业。
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
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