◾ 公司公告：公司通过三个中伟香港子公司与RIGQUEZA签署合资协议，在印尼哈马黑拉岛Weda Bay工业园（IWIP）内投资建设3个4万金吨红土镍矿冶炼年产高冰镍项目，合计产能12万金吨，总投资12.6亿美元（各项目均4.2亿美元）。每个项目公司均通过合资公司持股70%，RIGQUEZA持股30%。
摘要
加码火法冶炼产能。公司本次计划扩产12万金吨火法冶炼项目，再加上此前中青新能源项目（公司70%股权）6万金吨产能，合计规划产能已达到18万金吨（权益产能12.6万金吨），对应前驱体约36万吨（权益25.2万吨）。根据公司此前公告，预计未来也会有与客户在印尼的镍冶炼项目合作。
高镍产品份额持续提升。2018年公司在行业内率先批量供应NCM8系产品，预计目前高镍产品出货占比超过50%。高镍产品考验的是综合素质，技术积累、人才储备、装备积累、客户结构缺一不可，高镍专利及相关设备专利的研发方面走在行业前列。高镍需求最大的客户均是公司核心客户，预计公司高镍占比将继续提升。
正在从专业的前驱体企业向一体化企业转型。22Q1公司后段冶炼自供率20-25%，下半年将继续提升，预计22年后段中间品冶炼产能自给率将达35-40%。公司前段冶炼自供预计在7-8月开始贡献，明年自供率有望大幅提升。同时据产业反馈，采用高冰镍冶炼硫酸镍后盈利能力也有望进一步提升。基于当前镍价和冶炼成本假设下，前、后段冶炼自供率提升10%，将分别增厚单吨前驱体利润0.22万元/吨、0.04万元/吨（该测算会根据镍价和公司成本变动）。一体化将带来较大的盈利弹性，从另一个角度，一体化可能也为三元正极的成本下降带来贡献。
投资建议：公司是全球最大的三元前驱体生产商，高镍产品占比持续提升，并打造“整车、电池、正极”全面的客户体系。同时，公司加速前后段冶炼的一体化布局，单吨盈利能力有望持续提升。维持“强烈推荐-A”评级，维持目标价为120-130元。
风险提示：新能源汽车销量低于预期、高镍三元前驱体需求提升低于预期、产能建设不及预期、限售股解禁风险。
盈利预测
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风险提示
1、新能源汽车销量低于预期：如果受到产业政策变化、配套设施建设和推广、客户认可度等因素影响，可能导致新能源汽车市场需求出现低于预期情况。
2、高镍三元前驱体需求提升低于预期：公司目前的高镍三元前驱体产品的安全性与可靠性存在提升空间，其渗透率的提升速度可能出现低于预期的风险。
3、产能建设不及预期：公司前驱体、镍冶炼产能正处在快速扩张中，可能出现投产进度不达预期的风险。
4、限售股解禁风险：公司6月份有约6%左右的限售股解禁，可能存在一定风险。
附：财务预测表
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
◾刘文平：招商证券有色金属首席分析师。中科院理学硕士，中南大学本科。10年有色金属和新材料研究和投资经验。曾获金牛最佳分析师、水晶球最佳分析师、金翼分析师、同花顺最具影响力分析师、wind最具影响力分析等。
◾刘伟洁：招商证券有色研究员。中南大学硕士，11年有色金属行业研究经验。2017年加入招商证券。
◾赖如川：招商证券有色研究员。中国人民大学金融硕士、理学学士，曾就职于中国银行总行。2021年加入招商证券。
◾杜开欣：招商证券有色研究员。香港中文大学会计理学硕士，吉林大学本科。2021年加入招商证券。
◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾刘珺涵：美国克拉克大学硕士，曾就职于台湾元大证券，2017年加入招商证券，覆盖新能源汽车中游产业，现为招商证券电气设备与新能源行业联席首席分析师。
◾刘巍：德国斯图加特大学车辆工程硕士，曾就职于保时捷汽车、沙利文咨询公司，2020年加入招商证券，覆盖新能源车汽车产业链、工控自动化。
◾赵旭：中国农业大学硕士，曾就职于川财证券，2019年加入招商证券，覆盖风电、光伏产业。
◾张伟鑫：天津大学电气工程硕士，曾就职于国金证券，2021年加入招商证券，覆盖新能源发电产业。
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
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