2021年上半年公司收入、归母净利润同比增长41.75%，193.5%，主要是因硅料供需紧张推动价格上涨。展望2021年下半年，公司硅料业绩有望超预期，电池板块盈利可能会有所好转，总体来看，目前产业链短期的价格博弈不会改变公司在硅料和电池环节清晰且强大的竞争力。维持“强烈推荐-A”评级。
摘要
2021年半年报简析。2021年上半年，公司营收同比增长41.75%至265.62亿元，归母净利润同比增长193.50%至29.66亿元。扣非净利润同比增长至212.24%达29.95亿元。业绩同比大幅增长主要是因硅料价格持续上涨。
硅料板块：供需紧张，全年业绩有望超预期。二季度公司硅料出货约为2.6万吨，结合产能来看，无库存。受二季度硅料价格大幅上涨影响，公司Q2硅料均价为16-17万元/吨，硅料业务贡献净利润较Q1（估算7亿元多一些）大幅增长，保守估计在单季度贡献15亿以上（未考虑板块之间内部抵消）。三季度硅料价格有波动，但依然维持高位，预计公司硅料板块全年贡献业绩有望超预期。目前来看，硅料仍处于供需偏紧状，2021年硅料环节可能仅通威股份一家企业有新产能释放，考虑到目前硅料价格逐步提升，需求已至旺季且新增硅料供给有限，在硅料价格上涨不影响下游装机需求的前提下，预计硅料价格可能会继续维持高位。
电池片板块：持续满产，营业水平延续。上半年公司凭借优秀的产品品质和成本优势继续保持满产满销，电池及组件销量14.93GW，同比增长92.68%。Q2公司电池片组件销量约为7GW，其中单晶销量6.GW以上，单瓦净利润在3.5分以上、与Q1单瓦4分净利基本持平，预计电池板块Q2贡献2.3-2.5亿净利润。
农牧板块：据中国饲料工业协会统计，2021年1-6月全国饲料总产量1.39亿吨，同比增长21.1%，Q2公司农牧板块贡献净利润约为1.5亿元，Q3饲料进入旺季，预计将进一步贡献利润，并将持续贡献相对稳定的现金流。
盈利预测与投资建议：预计公司公司2021-2022年归母净利润分别为81、111亿元，对应估值28倍、21倍，维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示：国内装机低于预期，疫情影响海外需求，硅料价格大幅下跌。
一、2021半年报简析
半年报同比大幅增长。 2021年上半年，公司营收同比增长41.75%至265.62亿元，归母净利润同比增长193.50%至29.66亿元。扣非净利润同比增长至212.24%达29.95亿元。业绩同比大幅增长主要是因硅料价格持续上涨。
毛利率逐季向上。2021年上半年公司综合毛利率为24.24%，同比2021年上半年提升7.82个百分点，分季度看，公司毛利率自2020年三季度起逐季上升，2020Q3-2021Q2分别为16%、17%、18%、21%，27%，主要与硅料价格上涨有关。
费用下降。2021年上半年公司销售、管理、财务费用率分别为1.52%、4.05%、1.06%，同比下降0.88、提升0.59、下降0.54个百分点。报告期内公司对费用控制的实施效果较好，总体费用率下降。
二、分业务经营情况
2.1 硅料板块：供需紧张，全年业绩有望超预期
全年贡献业绩有望超预期。2021Q1、Q2公司硅料出货分别约为2.39万吨、2.6万吨，结合产能来看，无库存。受二季度硅料价格大幅上涨影响，公司Q2硅料均价为16-17万元/吨，硅料业务贡献净利润较Q1（估算7亿元多一些）大幅增长，保守估计在单季度贡献15亿以上（未考虑板块之间内部抵消）。目前看，三季度硅料价格有波动，但依然维持高位，预计公司硅料板块全年贡献业绩有望超预期。
硅料价格全年可能会维持高位。目前硅料仍处于供需偏紧状，2021年硅料环节可能仅通威股份一家企业有新产能释放，考虑到目前硅料价格逐步提升，需求已至旺季且新增硅料供给有限，在硅料价格上涨不影响下游装机需求的前提下，预计硅料价格可能会继续维持高位。
拟发行可转债进一步提升产能。公司于2020年2月发布公告（高纯晶硅和太阳能电池业务2020-2023年发展规划），拟在2023年建成22-29万吨高纯晶硅产能，从公司规划来看，预计2023年底公司产能有望达33万吨以上。近日公司发布公告，拟发行可转债募资120亿元，其中56亿元用于硅料扩产，达产后公司硅料产能将再上一个台阶。
2.2 电池板块：持续满产，盈利水平延续
电池片满产满销。上半年公司凭借优秀的产品品质和成本优势继续保持满产满销，电池及组件销量14.93GW，同比增长92.68%。Q2公司电池片组件销量约为7GW，其中单晶销量6.GW以上，单瓦净利润在3.5分以上、与Q1单瓦4分净利基本持平，预计电池板块Q2贡献2.3-2.5亿净利润。
出货量同比大幅增长，210占比快速提升。2021H1公司紧跟市场需求，优化产品结构，166及大尺寸出货占比达65%，6月210尺寸出货量占比已提升至37%。随着金堂一期产能的逐渐爬坡，下半年210尺寸出货占比将进一步提高。考虑到产业链产能错配情况在今年内不能有效缓解，公司规划分两期建成与天合光能合作的15GW电池项目，其中一期7.5GW将于今年内建成，二期7.5GW将于2022年上半年建成，预计2022年公司电池产能总规模超过55GW，其中210大尺寸电池产能规模将超过35GW。
N型电池进展良好，预计电池板块下半年盈利会有所好转。公司于2019年投产400MW异质结试验线，现最高转换率已达25.18%，量产转换率达24.66%。2021年上半年公司新增1GW异质结中试线，现处于产能爬坡阶段。2021年电池片环节格局可能相对差一些，但预计下半年公司电池片业务盈利会有所好转：（1）电池片环节控本较为重要，公司在经营饲料业务时就已经积累起较强了成本控制能力；（2）掌握硅料，可能会在硅片价格上有一定优势；（3）与天合光能合作硅片产能投产后，硅片供给有一定保障。
2.3 农牧板块：将贡献相对稳定的现金流
据中国饲料工业协会统计，2021年1-6月全国饲料总产量1.39亿吨，同比增长21.1%，Q2公司农牧板块贡献净利润约为1.5亿元，Q3饲料进入旺季，预计将进一步贡献利润，并将持续贡献相对稳定的现金流。
四、投资建议
2021年上半年公司收入、归母净利润同比增长41.75%，193.5%，主要是因硅料供需紧张推动价格上涨。展望2021年下半年，公司硅料业绩有望超预期，电池板块盈利可能会有所好转，总体来看，目前产业链短期的价格博弈不会改变公司在硅料和电池环节清晰且强大的竞争力。
估算公司2021-2022年归母净利润分别为81、111亿元，对应估值28倍、21倍，维持“强烈推荐-A”评级，目标价为65-70元。
盈利预测
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风险提示
1）国内装机低于预期。3060目标下，国内装机预期较高，可能会有装机不达预期的可能。
2）疫情影响海外需求。海外需求受疫情影响较大，若疫情无法较好的控制，可能会影响海外交付。
3）硅料价格大幅下跌。公司业绩增长得益于多方面因素，其中硅料价格上涨对业绩的影响相对明显一些，若硅料价格大幅下跌，会对业绩产生不利影响。
附：财务预测表
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾刘珺涵：美国克拉克大学硕士，曾就职于台湾元大证券，2017年加入招商证券，覆盖新能源汽车中游产业。
◾刘巍：德国斯图加特大学车辆工程硕士，曾就职于保时捷汽车，沙利文咨询公司，2020年加入招商证券，覆盖新能源车产业链、工控自动化。
◾赵 旭：中国农业大学硕士，曾就职于川财证券，2019年加入招商证券，覆盖风电、光伏产业。
◾张伟鑫：天津大学电气工程硕士，曾就职于国金证券，2021年加入招商证券，覆盖新能源发电产业。
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
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