公司公告：上半年公司实现营收、归上净利、扣非净利约65.6、14.95、14.25亿元，同比增长106.5%、311.5%、427.5%。其中Q2实现营收、归上净利、扣非净利约36.02、8.48、8.11亿元，同比增长92.9、665.4%、1318.3%。
摘要
业绩符合预期。上半年思摩尔实现净利润28.8亿元，贡献投资收益9.2亿左右。剔除思摩尔后，上半年公司本部实现净利润约5.7亿元，同比增长71.3%，其中Q2约3.04亿元，同、环比增长70.3%、13.7%。此外，Q2公司计提0.53亿元信用减值损失，所得税约-0.94亿元主要系递延所得税费用影响。同时，公司加快产能扩张，上半年资本开支19.4亿元，同比增长105.2%。
软包动力维持强劲盈利，铁锂出货复苏。上半年估算动力业务贡献营收38.9亿，同比大增186%，其中软包和铁锂分别贡献约28.5和10.4亿元。软包业务方面，上半年亿纬集能实现净利润3.5亿元，净利率约12.4%。预计Q2公司产能打满，出货约2GWh左右，预计实现净利润近2亿元，继续维持强劲的盈利能力。上半年估算铁锂收入约10亿元，其中Q2贡献6-7亿元，出货超过1GWh，产能预计还未完全打满，主要系商用车和储能装机不高影响，但环比Q1出货大幅增长。方形三元业务还在投入期仍在亏损，不过华晨宝马下半年开始交付，明年低压电池也开始出货。
动力业务加速扩张。软包去年就开始收获，铁锂正在实施大扩张，并且正在从客车/储能市场进入盈利较好一些的乘用车市场，客户结构也以国际客户/头部新势力为主。方形三元在宝马、奔驰的BEV/PHEV均获突破，48V/12V低压领域已经成功开辟新战场。公司进入加速扩张阶段，其电池产能正从目前30GWh（不算SKI参股产能）剧增到2-3年后超150GWh。公司2020年动力板块开始盈利，2021年有望实现较显著的业绩贡献，未来几年就是动力板块开始收获的时期。
消费电池态势良好，圆柱贡献快速增长。上半年锂原电池营收8.4亿元，同比增长32%，毛利率约41%，经营稳定。上半年圆柱和小型消费类电池营收18.2亿元，同比增长55%，主要系圆柱贡献大幅增长。估算圆柱电池上半年出货2-2.1亿颗，其中Q2近1.2亿颗，同时传导部分成本上涨，盈利能力强劲，预计净利率14-15%。微型和小型消费类电池平稳贡献。
投资建议。公司过去十年实现了从小公司到中型公司的跨越，目前正在新的成长期。消费电池中锂原是利基业务，圆柱和微型电池均有爆发潜力；动力储能电池刚进入收获期，正在大扩张阶段。市场近期担忧思摩尔受政策/竞争产生盈利扰动，但长期看整顿整治有助于行业健康发展，思摩尔仍有望带来好的盈利回报。维持强烈推荐评级，维持目标价120-135元。
风险提示：动力客户开拓低于预期，多业务管理风险，新型烟草政策与竞争。
一、中报业绩符合预期
公司公告：上半年公司实现营收、归上净利、扣非净利约65.6、14.95、14.25亿元，同比增长106.5%、311.5%、427.5%。其中Q2实现营收、归上净利、扣非净利约36.02、8.48、8.11亿元，同比增长92.9、665.4%、1318.3%。
本部业绩符合预期。上半年思摩尔实现净利润28.8亿元，贡献投资收益9.2亿左右。剔除思摩尔后，上半年公司本部实现净利润约5.7亿元，同比增长71.3%，其中Q2约3.04亿元，同、环比增长70.3%、13.7%，主要系1）软包动力电池出货快速增长，同时盈利能力较强；2）圆柱电池下游需求旺盛，同时供给紧张，公司产品量价齐升；3）铁锂电池出货同比、环比继续增长；4）其他消费类电池保持平稳态势。
异常量分析
所得税情况：Q2所得税金额约-0.94亿元，对净利润形成正向贡献，主要系递延所得税费用影响。
资产负债表更加健康，固定资产快速扩张。公司负债率约41.7%（-12.9ppt），目前在手现金+理财47.5亿元，带息负债31.4亿，现金与负债结构持续优化。
公司固定资产约69.4亿元（+45%YoY），在建工程约15.2亿元（+42.8%YoY），资本开支19.4亿元（105.2%），资产仍在快速扩张，主要系随着公司在动力、消费锂电池领域的产能持续扩张，预计未来几年都会快速爬升。
二、软包动力盈利能力强劲，铁锂电池出货复苏
动力电池营收大增。上半年估算动力业务贡献营收38.9亿，同比大增186%，其中软包和铁锂分别贡献约28.5和10.4亿元。
软包业务继续满产，盈利能力强劲。上半年亿纬集能实现净利润3.5亿元，净利率约12.4%。预计Q2公司产能打满，出货约2GWh左右，预计实现净利润近2亿元，继续维持强劲的盈利能力。未来随着客户需求持续增长，公司仍有扩张计划。
铁锂电池出货环比增长。上半年估算铁锂电池收入10亿元左右，其中Q2约6-7亿元，出货超过1GWh，产能预计还未完全打满，主要系商用车和储能装机不高影响，但环比Q1出货大幅增长。
公司现有铁锂电池已有一定竞争力，客户结构较稳定。目前公司铁锂电池产能已经扩张至10GWh，覆盖商用车、储能、电动船等市场。同时，公司在乘用车领域也在积极争取突破，近期开始扩张20GWh乘用车产能。
方形三元量产稳步推进。公司方形三元电池成功突破华晨宝马，现有2GWh产能有望下半年开始进入量产阶段。同时，公司计划继续扩张12GWh产能，保障未来客户需求增长。
同时，公司开拓48/12V锂电池及系统产能，目前公司已披露宝马集团、捷豹路虎定点，业内分析可能还有较多储备项目，该项目估算可支撑700-1000万套48/12V系统，有望支持百亿产值。
动力储能业务开始加速扩张。软包去年就开始收获，铁锂正在实施大扩张，并且正在从客车/储能市场进入盈利较好一些的乘用车市场，客户结构也以国际客户/头部新势力为主。方形三元在宝马、奔驰的BEV/PHEV均获突破，48V/12V低压领域已经成功开辟新战场。
公司进入加速扩张阶段，其电池产能正从目前30GWh（不算SKI参股产能）剧增到2-3年后超150GWh。公司2020年动力板块开始盈利，2021年有望实现较显著的业绩贡献，未来几年就是动力板块开始收获的时期。
三、消费电池态势良好，圆柱贡献快速增长
公司锂原电池具有领先的竞争力，经营稳定。上半年锂原电池营收8.4亿元，同比增长32%，毛利率约41%，经营稳定。
公司锂原过去10年毛利率都在33%以上，近年已达到40%，有一定的定价权，其中1）锂亚电池出货量规模超过法国SAFT，规模已经全球第一。2）锂锰电池：规模国内第一，但在全球占有率不高，公司计划投资近5亿元建设的湖北新产能预计2019年下半年逐步达产。3）SPC电池性能介于锂原与锂离子之间，公司规模居前，综合优势也领先。
圆柱电池量价齐升。上半年圆柱和小型消费类电池营收18.2亿元，同比增长55%，主要系圆柱贡献大幅增长。估算圆柱电池上半年出货2-2.1亿颗，其中Q2近1.2亿颗，同时传导部分成本上涨，盈利能力强劲，预计净利率14-15%。
盈利预测
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风险提示
1）公司工业消费电池新业务放量低于预期：公司消费类ETC、圆柱电池比较稳健，但TWS业务可能因为专利、产能问题，导致交货量与盈利情况低于预期。
2）动力客户的落地低于预期。公司已开拓宝马、戴姆勒、现代-起亚、小鹏等客户，相应电池产能开始建设与投放，如果客户需求最后不达预期，可能有资产闲置或浪费的风险。
3）扩张中的管理风险：公司实现了从小公司到中型公司的跨越，但公司现在业务方面，小电池、动力电池都有比较强的专业性，管理难度比较大，管理可能跟不上。
4）新型烟草政策波动与竞争：思摩尔国际贡献投资收益较大，目前在归上利润中占比高。全球的电子烟与加热低温烟的监管都在加强，国内市场电子烟监管一定会更严格和规范，可能会对市场需求有短期扰动甚至打击；另外，除思摩尔等长期从事新型烟草研发的企业之外，深圳一批电子制造企业也在参与竞争，不排除代工制造的盈利回报下降。
附：财务预测表
分析师承诺
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◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾刘珺涵：美国克拉克大学硕士，曾就职于台湾元大证券，2017年加入招商证券，覆盖新能源汽车中游产业。
◾刘巍：德国斯图加特大学车辆工程硕士，曾就职于保时捷汽车，沙利文咨询公司，2020年加入招商证券，覆盖新能源车产业链、工控自动化。
◾赵 旭：中国农业大学硕士，曾就职于川财证券，2019年加入招商证券，覆盖风电、光伏产业。
◾张伟鑫：天津大学电气工程硕士，曾就职于国金证券，2021年加入招商证券，覆盖新能源发电产业。
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
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