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新型电力系统点评：电网投资需要加强，重心将有较大转变

电新产业研究

2021-03-25

上周，在中央财经委员会第九次会议上，国家领导人研究促进平台经济健康发展问题和实现碳达峰、碳中和的基本思路和主要举措。会议指出，实现碳达峰、碳中和是一场广泛深刻的社会系统性变革，并鲜明提出要构建以新能源为主的新型电力系统。我们分析，国内电网投资强度将加强，未来投资重心也将开始转移。

摘要

近期，关于新型电力系统的解读也比较多，很多行业参与者也都站在各自立场发声，综合来看，基本都认同“电气化、清洁能源化”的“两化”主旋律。从供给端看，主要举措包括发展光伏、风电、核电、水电为主的新能源发电体系，在目前的装机强度加上一定的增长，保持到2030年有望基本满足70%以上的装机占比和超过55%的发电量占比。在需求端，比较公认的是进一步提高电气化水平，目前电力在终端能源消费中占比26%左右，2030-2035年有希望提升近10个百分点，包括发展电动汽车等各类电驱动的交通进而以电代油、电取暖/电加热等以电代煤代气。

而电网如何顺应新型电力系统，分歧就比较大，比较清晰的“供给端清洁能源化、需求端电气化”趋势，又对电网提出了更大的挑战。全球电力工业180年的产业史，近150年都是集中大电网模式，这是其经济性所驱动的。还要注意，其实过去50年电网也没有发生特别里程碑式的变革，如果要算的话，应该是电力电子应用（直流输电、层出不穷的用电端电力电子应用）、微机与信息化在电力系统中的应用，向后展望，我们暂时还没有看到能解决现有问题的大技术进步。

在现有的技术体系下，构建新型电力系统，我们分析比较务实的措施可能包括，加大电网投资：a、加大投资以支撑新能源接入与消纳，例如发展柔性直流接入风电，建设更多的特高压送出通道；b、加强储能设施投入，以降低电网撮合实时波动的电力需求与供给的难度，这不仅包括抽水蓄能等比较成熟的大容量存储方式，也包括化学电池储能、压缩空气储能等方式；c、加强充电桩等用电设施建设，新能源车的推广对电力消费量拉动不显著，但是对配电设施的冲击是巨大的，随着更多电力驱动家用消费品的应用，未来城市电网可能需要系统性扩容；d、推动电力体制与机制改革；e、改造设施以支持电力双向流动；f、针对更多的电力电子装置，需要加大电能质量治理；g、加强和关注超导、新型储能材料与新型电力电力器件基础领域研究。

电力设备板块展望。电力设备板块较5年前行业的主要变化，一是建设以清洁能源为主的新型电力系统，需要加大投资；二是过去5年基本没有产能扩产和新进入者，格局更稳定；三是我们判断海外电网可能开始进入更换和新建设周期，四是国网剥离许继、平高、山东电装后，装备格局更市场化。2020年我们较早预判电力一次装备企业盈利将开始较显著的复苏甚至反转；当前，我们评估，不论一次还是二次装备公司，2021年的经营仍然会显著好于市场预期，一方面是疫情期间受影响的部分项目开始交付，未来投资强度总体也将是稳中提升的；另一方面是主要电网企业延续了比较合理的评标体系。

投资建议。电网装备推荐：思源电气、国电南瑞、特变电工；

关注四方股份、中国西电、长缆科技、上海电气、许继电气、平高电气、长高集团。

储能与电能质量推荐与关注：宁德时代、亿纬锂能、思源电气、盛弘股份、阳光电源、固德威、永福股份。

光伏风电推荐与关注：隆基股份、通威股份、特变电工、晶澳科技、福斯特、中环股份、爱旭股份、赛伍技术、新特能源/大全/信义玻璃。

节能服务抽水蓄能关注：涪陵电力(环保联合)、东方电气、国网英大（非银）。

风险提示：投资强度低于预期、光伏与风电板块政策扰动与竞争加剧。

1、中国电力系统正在经历大的转变

中央财经委员会提出“构建以新能源为主体的新型电力系统”

3月15日，在中央财经委员会第九次会议上，国家领导人研究促进平台经济健康发展问题和实现碳达峰、碳中和的基本思路和主要举措，会议鲜明指出，实现碳达峰、碳中和是一场广泛深刻的社会系统性变革，并提出“要构建清洁低碳安全高效的能源体系，控制化石能源总量，着力提高利用效能，实施可再生能源替代行动，深化电力体制改革，构建以新能源为主体的新型电力系统。要实施重点行业领域减污降碳行动，工业领域要推进绿色制造，建筑领域要提升节能标准，交通领域要加快形成绿色低碳运输方式。要推动绿色低碳技术实现重大突破，抓紧部署低碳前沿技术研究，加快推广应用减污降碳技术，建立完善绿色低碳技术评估、交易体系和科技创新服务平台。要完善绿色低碳政策和市场体系，完善能源“双控”制度，完善有利于绿色低碳发展的财税、价格、金融、土地、政府采购等政策，加快推进碳排放权交易，积极发展绿色金融。要倡导绿色低碳生活，反对奢侈浪费，鼓励绿色出行，营造绿色低碳生活新时尚。要提升生态碳汇能力，强化国土空间规划和用途管控，有效发挥森林、草原、湿地、海洋、土壤、冻土的固碳作用，提升生态系统碳汇增量。要加强应对气候变化国际合作，推进国际规则标准制定，建设绿色丝绸之路”。

“电气化、清洁能源化”是电力行业的主旋律

关于新型电力系统的解读也比较多，很多行业参与者也都站在各自立场发声，综合来看，基本都比较认同“电气化、清洁能源化”的“两化”主旋律。

即为，从供给端实现以光伏、风电、核电、水电为主的新能源发电体系，到近几年，我国光伏、风电、核电、水电、生物质等新能源发电装机占比超过40%，发电量占比超过33%；在目前的清洁能源装机强度上加一定的增长，保持到2030年就能实现70%的装机占比和55-60%的发电量占比。

而在需求端，比较公认的是进一步提高电气化水平，目前电力在终端能源消费中占比26%左右，2030-2035年有希望提升近10个百分点，非化石能源占一次能源的比重大概在15%左右，2030-2035年有望提升到32%以上，这些举措主要包括发展电动汽车等各类电驱动的交通进而以电代油、电取暖/电加热等以电代煤代气。

电网系统投资需要加强，重心也将有所改变

在现有的技术体系下，构建新型电力系统，我们分析比较务实的措施可能包括，加大电网投资：

a、加大投资以支撑新能源接入与消纳，例如发展柔性直流接入风电，建设更多的特高压送出通道；

b、加强储能设施投入，以降低电网撮合实时波动的电力需求与供给的难度，这不仅包括抽水蓄能等比较成熟的大容量存储方式，也包括化学电池储能、压缩空气储能等方式；

c、加强充电桩等用电设施建设，新能源车的推广对电力消费量拉动不显著，但是对配电设施的冲击是巨大的，随着更多电力驱动家用消费品的应用，未来城市电网可能需要系统性扩容；

d、推动电力体制与机制改革；

e、改造设施以支持电力双向流动；

f、针对更多的电力电子装置，需要加大电能质量治理；

g、加强和关注超导、新型储能材料与新型电力电力器件基础领域研究。

2、电网装备板块展望

电力设备板块的下游客户过于单一和强势，之前市场化程度比较低，国内制造业生态不算友好，过去5-7年随着行业增速放缓，主要企业在2013-2014年之后经营增长普遍放缓，板块估值水平随之不断下移，当前板块的市场关注度仍然比较低，但综合过去几年兵进行适度展望，行业较之前正在或者将要发生的变化有：

一是建设以清洁能源为主的新型电力系统，需要加大投资；

二是过去5年基本没有产能扩产和新进入者，格局更稳定；

三是我们判断海外电网可能开始进入更换和新建设周期；

四是国网剥离许继、平高、山东电装后，装备格局更市场化。

2020年我们较早预判电力一次装备企业盈利将开始较显著的复苏甚至反转；当前，我们评估，不论一次还是二次装备公司，2021年的经营仍然会显著好于市场预期：一方面是疫情期间受影响的部分项目开始交付，未来投资强度总体也将是稳中提升的；另一方面是主要电网企业延续了比较合理的评标体系。

3、投资建议

电网装备推荐：思源电气、国电南瑞、特变电工；关注四方股份、中国西电、长缆科技、上海电气、许继电气、平高电气、长高集团。

储能与电能质量推荐与关注：宁德时代、亿纬锂能、思源电气、盛弘股份、阳光电源、固德威、永福股份。

光伏风电推荐与关注：隆基股份、通威股份、特变电工、晶澳科技、福斯特、中环股份、爱旭股份、赛伍技术、新特能源/大全/信义玻璃（港股/美股）。

节能服务与抽水蓄能关注：涪陵电力（环保联合覆盖）、东方电气、国网英大（非银）。

2、电网投资展望与电力装备板块经营走势解读—电网加大投资，电力装备板块盈利将大幅回升2020-03-02

3、国网发布碳达峰/碳中和行动方案，可能深刻影响电力行业 2021-03-03

风险提示

1）投资强度低于预期：近几年电网企业盈利情况有所下降，可能会影响其长期投资能力；同时，由于储能等投资未计入输配电价成本项，电网企业缺少投入意愿。

2）光伏与风电板块政策扰动与竞争加剧风险：可能有电网消纳等政策扰动，主要企业多数在A股上市，可能因为大扩产后盈利不及预期。

分析师承诺

负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。

◾刘珺涵：美国克拉克大学硕士，曾就职于台湾元大证券，2017年加入招商证券，覆盖新能源汽车中游产业。

◾刘巍：德国斯图加特大学车辆工程硕士，曾就职于保时捷汽车，沙利文咨询公司，2020年加入招商证券，覆盖新能源车产业链、工业自动化。

◾赵旭：中国农业大学硕士，曾就职于川财证券，2019年加入招商证券，覆盖新能源发电产业。

投资评级定义

◾公司短期评级

以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：

强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上

审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间

中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

◾公司长期评级

A：公司长期竞争力高于行业平均水平

B：公司长期竞争力与行业平均水平一致

C：公司长期竞争力低于行业平均水平

◾行业投资评级

以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：

推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数

中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数

回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

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