◾公司公告：2021年公司预计收入87亿、归母净利12.1亿，同比分别增长18%、29.7%。其中Q4收入25.8亿，同比增长11.9%、环比增长12.99%；Q4归母净利3.2亿，同比增长219.6%、环比增长0.8%。
摘要
业绩略超预期。2021年公司收入端同比实现了18%的增长，公司积极把握新型电力系统带来的电力电子、电能质量和配网建设等领域新的投入和建设需求，实现了显著超越行业整体的增长。同时，2021年归母净利润实现了接近30%的增长，反映了公司降本增效卓有成效，较好地消化了今年原材料上涨带来的成本压力。其中，Q4盈利同比增长较多的原因主要是费用确认方式的变化，过去几年公司的销售奖金等费用放在Q4一次性计提。从2021年开始，公司的奖金费用改为逐季度确认，使得公司的利润分布更加均匀，更好地反应公司实际经营情况。
公司具备显著清晰的阿尔法。公司从线圈小业务起家、不断扩张产品门类，已经从成立时的单一产品，发展成为提供电力系统中一次设备（传统机械类电力设备）、二次设备（控制类电力设备）、电力电子设备、EPC总包等多产品及解决方案的提供商，过去10年通过产品拓展穿越了行业周期。
平台化建设卓有成效，经营效率不断提升。过去5-7年，公司陆续完成销售平台化、研发平台化、采购平台化建设，优化了总部与子公司的管理与协作关系，管理中台更强大。全面的平台建设带来的直接效果是公司经营效率不断提升，近3年公司的期间费用率以每年2%的速度下降，这也使得公司的利润增速领先于收入增速。
海外业务成长性较强。公司在海外市场布局10年，在欧洲、东南亚、非洲、南美都已有一定积累。海外电力装备市场正在进入新的资产开支周期，公司海外收入占比目前20%左右。在更齐备的产品基础上，公司在海外做解决方案与EPC的优势十分明显。中长期来看，公司海外业务有望占到整体收入规模的30%-40%。
投资建议：公司在电力系统中可提供多产品解决方案，搭建了跨产品的销售及服务平台，经营效率不断提升、海外收入占比稳步提高。同时，公司有望广泛受益于新型电力系统在电力电子、电能质量和配网建设等领域带来的市场机遇，实现持续较快增长。维持“强烈推荐-A”投资评级，上调目标价为60-65元。
风险提示：电网投资波动风险、变压器等新业务风险、海外业务风险。
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风险提示
1.电网投资波动风险：国内电网投资过去多年没有增长，虽然目前光伏/风电与电动车快速发展对电网提出了更多的新投资需求，但电网可能因为短期盈利下降而控制投资，从而带来投资波动。
2.变压器等新业务风险：公司变压器通过整合东芝变压器而来，虽然目前实现了盈利，但规模较目前变压器头部公司还有差距，可能面临竞争压力。同样，公司电力软件业务快速增长，利润应该已过亿元，但与头部几家公司的规模差别也比较大。公司目前着重培育的电力软件、变压器、电力电子业务，都存在与现有优势公司竞争的压力或风险。
3.海外业务风险：公司过去大力培育海外业务，并已经形成了一定的积累。但海外业务可能受政治等不可控因素影响。
附：财务预测表
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾刘珺涵：美国克拉克大学硕士，曾就职于台湾元大证券，2017年加入招商证券，覆盖新能源汽车中游产业。
◾刘巍：德国斯图加特大学车辆工程硕士，曾就职于保时捷汽车，沙利文咨询公司，2020年加入招商证券，覆盖新能源车产业链、工控自动化。
◾赵 旭：中国农业大学硕士，曾就职于川财证券，2019年加入招商证券，覆盖风电、光伏产业。
◾张伟鑫：天津大学电气工程硕士，曾就职于国金证券，2021年加入招商证券，覆盖新能源发电产业。
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
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