◾2021年前三季度公司收入、归母净利润同比增长47.42%，78.38%，主要是因硅料供需紧张推动价格上涨。展望2022年，公司硅料业绩依然有保障，电池板块盈利有望改善，公司在硅料和电池环节的竞争力依然很清晰。维持“强烈推荐-A”评级。
摘要
2021年三季报简析。2021年前三季度，公司营收同比增长47.42%至467亿元，归母净利润同比增长78.38%至59.45亿元，扣非净利润同比增长至210.08%达59.31亿元。业绩同比高增长主要是因硅料价格持续上涨。
硅料板块：供需紧张，新产能释放有望进一步巩固行业地位。预计公司Q3硅料出货2.5-2.6万吨，结合产能来看及生产情况来看，无库存。三季度硅料价格维持高位贡献较多利润，展望2022年，预计硅料价格有所下降，但依然会维持相对高位，叠加新产能释放，公司硅料业务业绩依然有保障。此前公司发布公告，拟发行可转债募资120亿元，其中56亿元用于硅料扩产，达产后公司行业地位将进一步得以巩固。
电池片板块：四季度盈利水平有望恢复。公司产品品质较好且具备成本优势，预计前三季度保持满产满销，且可以完成全年出货量目标。公司规划分两期建成与天合光能合作的15GW电池项目，其中一期7.5GW将于今年内建成，二期7.5GW将于2022年上半年建成，预计2022年公司电池产能总规模将超过55GW。2021年电池片为盈利底部，格局可能相对差一些，但预计后续季度公司电池片业务盈利会有所好转：（1）电池片环节控本较为重要，公司精细化管理能力强；（2）掌握硅料，可能会在硅片价格上有一定优势；（3）与天合光能合作硅片产能投产后，硅片供给有一定保障。
农牧板块：Q3饲料业务进入传统旺季，预计贡献利润较Q2有比较明显的提升，并将持续贡献相对稳定的现金流。
盈利预测与投资建议：预计公司2021-2022年归母净利润分别为85、111亿元，对应估值30倍、23倍，维持“强烈推荐-A”评级。
一、2021年三季报简析
三季报同比高增长。2021年前三季度，公司营收同比增长47.42%至467亿元，归母净利润同比增长78.38%至59.45亿元，扣非净利润同比增长至210.08%达59.31亿元。业绩同比高增长主要是因硅料价格持续上涨。
毛利率逐季向上。2021年前三季度公司综合毛利率为25.57%，同比2020年前三季度提升8.99个百分点，分季度看，公司毛利率自2020年三季度起逐季上升，2020Q3-2021Q3分别为16.03%、16.81%、18.37%、20.75%、26.57%、27.32%，主要与硅料价格上涨有关。
费用率下降。2021年前三季度公司销售、管理、财务费用率分别为1.39%、3.91%、0.91%，同比下降0.46、提升0.56、下降0.59个百分点。报告期内公司对费用控制的实施效果较好，总体费用率下降。
二、分业务经营情况
2.1 硅料板块：供需紧张，新产能释放有望进一步巩固行业地位
全年贡献业绩有望超预期。预计公司Q3硅料出货2.5-2.6万吨，2021Q1、Q2分别出货约2.39万吨、2.6万吨，结合产能来看及生产情况来看，无库存。三季度硅料价格维持高位贡献较多利润，预计公司硅料板块全年贡献业绩有望超预期。
硅料价格2022年有望维持相对高位。目前硅料仍处于供需偏紧状，2021年硅料环节可能仅通威股份一家企业有新产能释放，考虑到目前硅料价格逐步提升，需求已至旺季且新增硅料供给有限，在硅料价格上涨不影响下游装机需求的前提下，预计硅料价格可能会继续维持高位。2022年硅料产能有所释放，预计价格降有所下降，但依然会维持相对高位，叠加新产能释放（乐山二期设备调试过程中，预计11月中下旬出产品，保山年底投产，预计2022年1月底出产品），公司硅料业务业绩依然有保障。
拟发行可转债进一步提升产能。公司于2020年2月发布公告（高纯晶硅和太阳能电池业务2020-2023年发展规划），拟在2023年建成22-29万吨高纯晶硅产能，从公司规划来看，预计2023年底公司产能有望达33万吨以上。近日公司发布公告，拟发行可转债募资120亿元，其中56亿元用于硅料扩产，达产后公司行业地位将进一步得以巩固。
2.2 电池板块：四季度盈利水平有望恢复
电池片满产满销。公司产品品质较好且具备成本优势，预计前三季度保持满产满销，且可以完成全年出货量目标。公司规划分两期建成与天合光能合作的15GW电池项目，其中一期7.5GW将于今年内建成，二期7.5GW将于2022年上半年建成，预计2022年公司电池产能总规模将超过55GW。
N型电池进展良好，预计电池板块后续季度盈利会有所好转。公司于2019年投产400MW异质结试验线，现最高转换率已达25.18%，量产转换率达24.66%。2021年上半年公司新增1GW异质结中试线，现处于产能爬坡阶段。2021年电池片为盈利底部，格局可能相对差一些，但预计后续季度公司电池片业务盈利会有所好转：（1）电池片环节控本较为重要，公司精细化管理能力强；（2）掌握硅料，可能会在硅片价格上有一定优势；（3）与天合光能合作硅片产能投产后，硅片供给有一定保障。
2.3 农牧板块：将贡献相对稳定的现金流
Q3饲料业务进入传统旺季，预计贡献利润较Q2有比较明显的提升，并将持续贡献相对稳定的现金流。
3、投资建议
2021年前三季度年公司收入、归母净利润同比增长47.42%，78.38%，主要是因硅料供需紧张推动价格上涨。展望2022年，公司硅料业绩依然有保障，电池板块盈利有望改善，公司在硅料和电池环节的竞争力依然很清晰。
估算公司2021-2022年归母净利润分别为85、111亿元，对应估值30倍、23倍，维持“强烈推荐-A”评级，目标价为70-75元。
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风险提示
1）国内装机低于预期。3060目标下，国内装机预期较高，可能会有装机不达预期的可能。
2）疫情影响海外需求。海外需求受疫情影响较大，若疫情无法较好的控制，可能会影响海外交付。
3）硅料价格大幅下跌。公司业绩增长得益于多方面因素，其中硅料价格上涨对业绩的影响相对明显一些，若硅料价格大幅下跌，会对业绩产生不利影响。
附：财务预测表
分析师承诺
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◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾刘珺涵：美国克拉克大学硕士，曾就职于台湾元大证券，2017年加入招商证券，覆盖新能源汽车中游产业。
◾赵 旭：中国农业大学硕士，曾就职于川财证券，2019年加入招商证券，覆盖风电、光伏产业。
◾刘巍：德国斯图加特大学车辆工程硕士，曾就职于保时捷汽车，沙利文咨询公司，2020年加入招商证券，覆盖新能源车产业链、工控自动化。
◾张伟鑫：天津大学电气工程硕士，曾就职于国金证券，2021年加入招商证券，覆盖新能源发电产业。
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
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