公司公告，2021年前三季度的收入136.64亿，同比增长54.67%，归母利润4.21亿，同比增长39.77%，扣非后归母利润3.89亿，同比增长34.52%。其中Q3收入为47.57亿，同比增长45.69%，归母净利润为1.47亿，同比增长13.00%，扣非净利润为1.37亿，同比增长4.64%，三季报业绩符合预期。新能源车扁线产品加速放量，Q3单季扁线的出货量已接近整体上半年水平，公司有望充分受益于驱动电机扁线化的产业趋势。维持“强烈推荐-A”评级，目标价为11-12元。
摘要
公司收入和利润分析。公司2021年Q3实现收入47.57亿，同比增长45.69%，归母净利润为1.47亿，同比增长13%，净利率为3.09%，环比下滑0.13%。Q3毛利率下滑主要是由于铜价三季度出现一定程度下行，考虑到库存和实际销售之间成本确认的时间差，三季度出现一定程度的较低销售价格和较高的成本确认情况，导致公司单季度毛利率出现一定波动。随着Q4铜价回到7万/吨以上的高位，预计公司四季度的盈利能力有望得到回升。
研发投入和在建工程快速增长。公司2021年Q3研发费用为0.64亿元，同比大幅增长144.4%。公司持续加大在扁线电机领域的研发投入和客户开拓力度，有望充分受益于扁线化的产业趋势。公司三季度在建工程0.32亿元，相比去年同期增长107.6%，公司持续扩张扁线产能并对原产线进行技改升级，以满足快速增长的新能源车扁线需求。
公司新能源车扁线加速放量。目前扁线电机在新能源车中的渗透率10%-15%，预计2022年有望达到30%-40%、2025年有望进一步提升到80%以上。新能源车的销量的增长，叠加扁线电机的渗透率快速提升，新能源车用扁线的需求有望迎来高速增长。公司下游客户覆盖面广，产能扩张积极，Q3单季扁线的出货量已接近整体上半年水平。
投资建议：驱动电机扁线化产业趋势已然确立，并且扁线产品壁垒较高。公司主机厂客户项目储备充足、产能扩张积极。随着后续扁线需求的快速增长，新能源车业务有望成为公司新的利润增长点。预计公司2021、2022年的盈利分别为5.7亿、8.0亿，维持“强烈推荐-A”评级，目标价为11-12元。
风险提示：扁线电机渗透率提升不及预期，竞争加剧导致扁线产品价格和盈利能力下滑。
盈利预测
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风险提示
1、 扁线电机渗透率不及预期：扁线电机渗透率提升速度可能受其工艺较为复杂、产线投入较高等因素影响不及预期，进而影响到公司未来扁线业务的增长。
2、竞争加剧导致扁线产品价格和盈利能力下滑：较多电磁线生产厂家均看到了驱动电机扁线化的产业趋势，并积极进行相应的产能布局，如果扁线需求增速慢于行业产能扩张的步伐，可能存在阶段性产能过剩风险，导致公司扁线产品价格和盈利能力下滑。
附：财务预测表
分析师承诺
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◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾刘珺涵：美国克拉克大学硕士，曾就职于台湾元大证券，2017年加入招商证券，覆盖新能源汽车中游产业。
◾刘巍：德国斯图加特大学车辆工程硕士，曾就职于保时捷汽车，沙利文咨询公司，2020年加入招商证券，覆盖新能源车产业链、工控自动化。
◾赵 旭：中国农业大学硕士，曾就职于川财证券，2019年加入招商证券，覆盖风电、光伏产业。
◾张伟鑫：天津大学电气工程硕士，曾就职于国金证券，2021年加入招商证券，覆盖新能源发电产业
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
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