◾9月14日，欧委会提议对欧盟能源市场实施紧急干预措施，以应对近期飞涨的天然气与电力价格。此次提议主要包含三个方面的内容：削减天然气、电力整体需求；对非边际发电技术（风电、光伏、水电、核能等）设定价格上限；为电力消费者提供补贴。其中建议对于非边际发电技术设定的价格上限为180欧/MWh，实施期自2022年12月前至2023年3月。我们认为，设置电价上限对新能源行业发展影响相对短期和有限；中长期看，欧洲发展新能源的决心更强。
摘要
温和的短期价格限制对新能源投资影响有限。为期4个月180欧/MWh的价格上限，整体上是为了应对冬季电力缺口而采取的一个温和的短期干预措施。180欧/MWh的价格上限仍远高于实操中新能源投资电价假设（30-50欧/MWh左右），因此价格限制对于新能源投资的热情与需求影响有限。
PPA体系不受价格限制影响，高电价催化企业PPA装机。新能源上网既有电力市场交易，也有很大比例是采用PPA模式。价格限制仅限于电力市场交易的电量，对于PPA体系内的电价没有直接影响。电力市场电价飙升，使得用电企业成本增加，反而推动用电企业与新能源电站直接签署企业PPA的意愿，提供额外新能源装机规模。
新能源是欧盟构建安全自主电力供应体系的必由之路。长期来看，此次危机让欧盟意识到由天然气为主导的电力体系的脆弱，能源结构改革势在必行。而新能源则是目前有效且符合欧盟利益的最有力手段。欧洲议会也将欧盟新能源基石法案《可再生能源指令》中2030年的可再生能源占比提高至45%，决心构建新能源为主的电力供给体系。
投资建议：继续推荐新能源电力设备商晶科能源、晶澳科技、隆基绿能、通威股份、天合光能、特变电工、大全能源、东方日升、钧达股份、捷佳伟创（机械联合）、福斯特、锦浪科技、爱旭股份、美畅股份、恒星科技、阳光电源。
风险提示：实际非边际发电技术价格限制过低；欧盟新能源政策发生较大颠覆。
一、紧急干预措施影响分析
1、紧急干预措施概述
关于天然气&电力紧急干预措施的背景
天然气带动电力价格飞涨，让欧洲面临通胀压力。由于欧盟对于天然气的过渡依赖，以及今年二季度以来天然气价格带动的电价上涨，价格压力目前已经传导扩散至其他行业，二季度欧元区通货膨胀率达到了创纪录的8.9%。欧盟预测2022年全年欧元区的通货膨胀率将达到惊人的7.6%，高于春季预测的6%。天然气推动的电力价格上涨同样破坏着欧盟的工业环境，高企的电力成本正在削减欧洲工业产品的竞争力。根据德国对境内所有行业3,500家公司的调查，面对高昂的电力成本，近一半的企业已经开始或计划减产；而在能源密集型行业，32%的公司已经减产甚至停产。在这种情况下，欧盟不得不采取紧急措施以抑制高昂的电力成本对于宏观经济的影响。
欧委会讨论情况
9月14日，欧委会就针对干预市场紧急措施的细节进行讨论，主要内容包括：
1. 2023年3月31日前，减少10%的电力需求，以削减12亿立方天然气需求量；
2. 边际出清定价引入价格限制，针对非边际发电技术（风电、光伏、水电、核能等）设定180欧/MWh的价格上限；
3. 将价格限制获得的收入，用来补贴特定终端电力用户；
干预措施预计在今年12月之前可以得到欧洲理事会投票通过，并开始实施。
2、当前对新能源发展影响有限，长期发展新能源的态势会更强
但我们认为上述方案短期影响幅度有限；中长期来看，欧盟对新能源的支持与投入不仅不受影响反而会更坚定。
短期温和的价格限制对新能源投资影响有限
价格限制措施的限价幅度温和、实施期限较短。欧委会在提议中明确，为了不影响欧盟2030及2050的能源气候目标，价格限制不应损害新增装机的投资收益，建议价格上限设定在较为温和的180欧/MWh；实施期限为2022年12月1日前至2023年3月31日。
当前电力市场夸张的价格不是新能源投资普遍的锚定电价，限价对新能源投资影响有限。风电与光伏为代表的新能源资产在欧洲的运营期一般在25年左右，运营商在投资前进行财务建模时会充分考虑各类风险进行保守预测。目前电力市场交易电价存在极大的不确定性，实操过程中，运营商对于电价的预测仍然会按照最保守的情景进行建模（30-50欧元/MWh）。180欧/MWh的价格上限仍然远高于普遍的电价假设，价格限制对于新能源投资非常有限。
电力供给不及需求是目前欧盟电力市场的核心矛盾。过低的价格限制会让受到限制的发电技术停止电力供应，从而加剧供需缺口，对于天然气的依赖将加深，进一步推动天然气价格与电价上涨，与干预措施的实施目的背道而驰。
除此之外，欧盟计划实施此次干预措施的最终目的，是希望终端电力消费者可以获得较低的电力成本。在天然气价格高企的当下，以风电光伏为代表的新能源在经济性上已经具备成本优势。如果干预措施的实施影响到了欧盟对于新能源这类低成本发电方式的长期吸引力，未来的高电价或许会成为常态，这样的结果也偏离了干预措施的目的。
PPA体系不受价格限制影响，高电价催化企业PPA装机
新能源电力在欧盟可以通过电力市场或PPA这两种形式销售电力。干预措施中提及的价格限制，仅是针对电力市场的销售这部分电量。PPA电价通常是售电方在投资之前与购电方通过谈判签署购电协议而确定固定电价，不受电力市场电价影响。
与此同时， 由于PPA电价相对固定、欧盟又具有成熟的企业PPA（购电方为用电企业而非电网）发展基础。在电力市场电价维持在高位的当下，用电企业为锁定自身电力成本，将越来越有意愿与新能源项目签署固定电价的企业PPA，反而为欧盟的新能源提供额外的装机规模。
新能源是欧盟构建安全自主电力供应体系的必由之路
从长期来看，我们认为经历过此次天然气危机的欧盟未来对于摆脱天然气的依赖、发展新能源的决心将更坚定且支持力度更大。
从天然气目前在电力结构中承担的角色来看，要摆脱天然气的依赖，一方面，需要足够的电力供给来减少对于天然气的需求；另一方面，需要发展多元的边际发电技术，避免高价的天然气为市场供应最后一度电。在从电力供给潜力上来看，水电在欧洲发展已经相对成熟，增量潜力不大；燃煤、核电等技术由于碳排放及安全考虑已陆续开始逐步退役，后续新增的潜力也比较小；在其他低碳发电技术成本仍然比较高的情况下，以风电光伏为代表的新能源仍是后续欧盟解决电力供应缺口的主要手段。在目前的天然气价格下，具备调节能力的风电光伏+储能以及独立大型储能，相比天然气已经具备了竞争力。这意味储能技术或为欧盟提供新的边际发电技术的选择，在大规模装机的支撑下可以帮助欧盟降低天然气对于电力市场价格的敏感度。
在此次欧委会提议干预措施的同时，欧洲议会在9月13日更新了欧盟新能源基石法案，可再生能源指令（Renewable Energy Directive），核心就是把2030年可再生能源的占比目标由40%提高到了45%。这个法案是欧盟自2001年开始对可再生能源发展适用最广泛的基础性指示法案。法案在二十多年里几经修改，2018年提出2030年可再生能源目标占比是32%；去年Fit for 55中将这个目标提高到40%；今年Repower EU里面又提出45%，此次的更新就是将这个法案里的目标与Repower EU匹配。
回看这个法案的历史，最早提出32%的目标是为了履行《巴黎气候协定》起带头作用；去年Fit for 55提高到40%是为了后续配合实施碳关税。可以说欧盟主动设定目标其实也是为了将来在气候议题或者国际贸易上掌握更多的主导权和话语权。这次在一年不到的时间里又提高到45%则体现欧盟自身的急迫性，也彰显了欧盟发展新能源为主电力供应体系的决心。
二、欧洲电力市场概况
1、电力结构向低碳化转型，天然气提供支柱供给
自2010年以来，欧盟整体电力需求并无特别明显的变化。仅在欧债危机以及新冠疫情的冲击下，2014及2020年出现了一定幅度的下跌。但欧盟作为全球减排的急先锋与探路者，其电力行业的低碳化转型，已经初具成效，电力结构相较2010年发生了较大的变化。
过去11年，得益于欧盟对于新能源发电的政策支持与成熟的产业生态，新能源发展取得了长足的进步。欧盟光伏装机从33GW增长至169GW，年均复合增长率超过16%；风电装机从82GW增长到189GW，年均复合增长率达到8%。风电与光伏装机量占比从2010年的15%已经提升至2021年的38%。燃煤与核电机组陆续退役，燃煤发电装机由164GW减少至112GW；核电装机量从122GW减少至105GW。燃煤及核电装机占比从2010年的37%下降至2021年的23%。
从发电量上来看，燃煤机组受制其较高的碳排放，机组在欧盟内部陆续退役，已经开始逐渐脱离主力发电的角色，发电量占比由2010年的24%锐减至2021年的15%。随着欧盟对于发电部门免费碳配额的逐渐减少，预计这一比例在未来还将有较大幅度的下滑。
福岛核电事故之后，欧盟社会对于核电的安全顾虑越来越深，德国就提出在2022年末彻底关闭所有核电站。核电的发电量占比也从2010年的30%减少到26%，且其中大部分发电量来自法国，因此核电在这个欧盟难以成为一个广泛的主力发电方式。
新能源装机渗透率越来越高，风电光伏发电量的贡献占比越来越高，已经从2010年的5%增长至2021年的20%。但是新能源发电普遍受天气影响较大，出力存在不确定性。2021年，光伏年新增装机超过20%（相较于2020年），但发电量仅增加15%；风电年新增装机6%，但北海风电场风资源不足，发电量较2020年反而下降了3%。
随着以燃煤核电为代表的传统能源在欧盟逐渐退役，而新能源发电又存在不确定性。天然气的发电量占比虽没有太大的变化，但是在整个电力结构中充当的角色就变得越来越重要。截止2021年，欧盟天然气机组从2010年的170GW增加至182GW，发电量占比维持在20%左右的比例，是除核电之外，第二大发电方式。
2、边际出清机制让天然气成为电力市场定价之锚
为了确保电力供应的安全，吸引电力运营商参与电力供应环节的投资，欧盟自上世纪末就开始探索建立市场化的电力交易市场。目前，凭借欧洲统一电网组织ENTSO-E的跨境互联，已经形成了以欧洲电力交易所（EPEX）为主、各地区20余交易所为辅的电力交易平台，交易产品覆盖电力现货以及多种时间跨度的电力期货。
现货作为交易市场的基础，主要采用边际出清定价机制。即满足电力市场最后一度电供应的报价确定市场的边际价格。在买卖双方提出报价后，将买方报价从高至低排列；卖方报价从低至高排列。当卖方价格等于买方价格时，边际价格形成，此时报价期内所有可成交的电量将均按照边际价格成交。
边际出清的定价方式可以确保卖方以自己满意的价格出售电力（成交价格均高于或等于自身报价）；买方以自己满意的价格购买电力（成交价格均低于或等于自身报价）。
欧盟国家对于新能源电站并网普遍采用“照付不议(Take or Pay)”的方式，意味着只要当年发电量未超过事先与电网商定的全年购电量，电网必须接受新能源电站的售电，否则按发电量进行补偿。
在电力市场结算过程中，风电、光伏等新能源采用“照付不议”的并网方式，意味着其向电网的出力不稳定，而化石燃料发电方式具备较高的灵活性，对于峰谷调节和稳定电力市场起到关键的作用，往往承担着为市场提供最后一度电的任务。
同时，在报价过程中，新能源以及核电运营期不需要燃料成本，报价通常较低，属于优先成交的电量；燃煤机组由于受到碳排放要求限制，加装碳捕集设备后成本陡增，需要高于天然气发电的报价来覆盖Capex投资。市场内天然气的成本也直接决定了电力市场的边际价格，天然气就成为了电力市场电价的定价之锚。
而边际价格形成时候，市场低于边际价格报价的非边际发电技术（风电、光伏、核电、燃煤以及水电）则也可以按照边际价格出售其电力。
3、供应缺口、地缘局势与极端天气催化天然气价格暴涨
过去十年间，欧盟开启了大刀阔斧的能源转型，希望通过脱煤、脱核构建绿色安全的电力供给体系。但随着传统能源投资的衰退，而风电光伏为代表的新能源并没有与之匹配的装机来填补传统能源退役带来的供应缺口。
在全社会整体需求无太大变化，同时水电已经基本发展完善（2013年383TWh，2020年355TWh）的情况下，燃煤、核电以及燃油等传统能源发电量在2013-2020年间减少了526TWh，而风电光伏的发电量增量仅为278TWh。这意味着天然气需要承担更多的电力供应缺口，加剧了欧盟对于天然气的依赖，进一步扩大了天然气价格对于电力市场价格的影响力。
从2021年下半年开始，欧盟电力供应缺口就已经初现端倪。去年夏季，由于北海风电场风资源不及预期，海风发电出力不足，欧盟大量使用天然气发电来应对电力供应缺口。造成了三季度（欧洲传统储气阶段）天然气需求量增加，随之抬升了天然气价格。由于天然气在电力结构中承担供应支柱与边际调节的角色，电价也应声上涨。
进入今年三月份，随着俄乌冲突爆发，俄罗斯有意减少对欧洲天然气的出口，欧盟不得不增加成本更高的LNG天然气的进口量。今年夏天欧洲又迎来了高温热浪，水位不足导致法国核电无充足冷却水源，管道腐蚀严重，核电出力下降六成；同时，挪威等水电大国在干旱天气下，难以向欧洲其他国家提供足够的电力补充。极端天气进一步加剧了欧盟对于天然气的需求，使得天然气价格一直居高不下，相对应的电价也常态化的处于高价区间。
以德国为例，2010-2020年，电力市场电价基本处于30-50欧元/MWh。2021年由于下半年的天然气供应紧张，平均电价为97欧元/MWh。2022年截止到8月，电价已经上涨到夸张的241欧元/MWh。
三、欧洲能源与电力市场展望
1、当前来看，欧洲的眼前可能需要更多权益之计，这包括：
a) 尽可能从更多元化市场获得天然气、煤炭、原油供应;
b) 对部分煤电、核电机组延期服役，甚至启动一部分火电投资；
c) 作为供需的另一方面，也可以限制需求，包括以经济手段引导消费者节能、节电、错峰用能。
2、而从中长期方向上，加大低碳、绿色能源发展是必由之路，这包括：
a) 光伏的加快发展，今年的户用市场已经加速，未来可能简化集中电站的环保审批流程以加速大电站发展；
b) 加快安装效率更高的热泵；
c) 加快生物甲烷、生物柴油、绿氢的发展。
3、对欧洲过去30-40年电力体系的反思
欧洲是过去二十年全球新能源发展的急先锋，推动光伏、风电迅速从补充能源壮大为全球新增装机的主力，在这个过程中，也积极推动去煤电、核电的进程，由于其自身供应结构的不足，以及顶层设计上传统能源安全冗余的考虑不够。近三年欧洲的能源危机，有俄乌问题激化供需矛盾的偶然，也有其自身的必然性。同样，欧洲也是全球公用事业的探索者和领路人，欧洲在80年代就针对其电力等公用事业成本高、效率低等问题进行了市场化改革的探索，并引发了全球过去40年的电力改革的序幕。欧洲电力改革对欧洲及全球新能源发展意义重大----如果在传统的一体化的电力公司模式下，会更排斥风电、光伏等波动能源。欧洲此次出台干预措施迫在眉睫，不然欧洲电力交易市场很可能会崩溃。这也反应出，欧洲过去40年的电力改革还是有一些需要反思的地方。
投资建议
短期来看，欧盟此次电价干预措施是为了抑制通货膨胀而不得不采取的措施，但对于欧盟新能源行业的影响比较有限。中长期来看，欧盟对于发展新能源决心会更加坚决、支持力度也会更大。
继续推荐新能源电力设备晶科能源、晶澳科技、隆基绿能、通威股份、天合光能、特变电工、大全能源、东方日升、钧达股份、捷佳伟创（机械联合）、爱旭股份、美畅股份、恒星科技、阳光电源。
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◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾刘巍：德国斯图加特大学车辆工程硕士，曾就职于保时捷汽车、沙利文咨询公司，2020年加入招商证券，覆盖新能源车汽车产业链、工控自动化。
◾赵旭：中国农业大学硕士，曾就职于川财证券，2019年加入招商证券，覆盖风电、光伏产业。
◾张伟鑫：天津大学电气工程硕士，曾就职于国金证券，2021年加入招商证券，覆盖新能源发电产业。
评级说明
报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：
◾股票评级
强烈推荐：预期公司股价涨幅超基准指数20%以上
增持：预期公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾行业评级
推荐：行业基本面向好，预期行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，预期行业指数将跑输基准指数
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