◾2021年零部件环节价格承压，盈利能力下降，毛利率到近年以来的低位。2022年，国内风电装机可能会有较好的增长，其上游的零配件供应链中，部分盈利很低的环节特别是专用零部件产能在出清，明后年需求好转以后供需可能会比较紧张。综合考虑供需、格局、当前利润率水平，我们预计叶片明年提价可能性比较大，其盈利情况将显著好转。
摘要
大型化带动成本超预期下降。截至2021年9月，国内风电公开招标达到42GW，预计全年可能会接近2019年的历史最高水平（因2020年要抢装），行业招标量跃变的根本是整机环节大型化的技术变革。大型化带动整机成本快速下降，支撑整机厂商报出更低招标价格，带动风电项目经济性提升。单机功率大型化带来的成本下降刺激了行业潜在需求，目前风电运营商盈利情况很好，大量风电项目IRR为8-12%。
2022年装机可能较高增长。仅从目前招标量情况来看，2022年行业整体装机将有20-30%甚至更高增长。展望十四五期间，分散式、新老替换与大基地将贡献200-230GW装机，考虑到海上风电与其他项目，保守预计十四五期间风电年均新增装机中枢为50-65GW。预计2021年国内新增风电装机40GW，2025年新增80-90GW，年均复合增速超过20%。
部分零部件明年供需吃紧，叶片有提价可能。2021年零部件环节盈利能力下降，主要受两方面因素影响：（1）需求下滑引发的销售价格同比下降；（2）原材料价格上涨引发的成本承压。从Q3单季度盈利来看，零部件环节盈利承压，毛利率普遍为近年以来底部。2022年需求好转后，部分零配件特别是风电专用配件的供需可能会比较吃紧。综合考虑供需、格局、利润率现状，我们预计叶片环节提价可能性相对较大（1）叶片专用于风电，非上市民营企业经营风险较大，规模较小的叶片厂已经退出；（2）头部企业出货量在集中，剔除自制叶片的整机企业，预计2021年CR2高于60%，头部企业话语权提升；（3）玻纤、环氧树脂价格上涨，叶片毛利率触底。
投资建议：推荐与关注叶片制造商：时代新材、中材科技（建材）、天顺风能、大金重工（机械）等。
风险提示：大型化降本不及预期，行业装机不及预期，消纳情况不及预期。
一、大型化带动成本超预期下降，2022年装机可能较高增长
大型化带动成本超预期下降。截至2021年9月，国内风电公开招标达到42GW，预计全年可能会接近2019年的历史最高水平（因2020年要抢装），行业招标量跃变的根本是整机环节大型化的技术变革。大型化带动整机成本快速下降，支撑整机厂商报出更低招标价格，带动风电项目经济性提升。单机功率大型化带来的成本下降刺激了行业潜在需求，目前风电运营商盈利情况很好，大量风电项目IRR为8-12%。
2022年装机可能较高增长。仅从目前招标量情况来看，2022年行业整体装机将有20-30%甚至更高增长。展望十四五期间，分散式、新老替换与大基地将贡献200-230GW装机，考虑到海上风电与其他项目，保守预计十四五期间风电年均新增装机中枢为50-65GW。预计2021年国内新增风电装机40GW，2025年新增80-90GW，年均复合增速超过20%。
二、部分零部件明年供需吃紧，叶片有提价可能
零部件利润触底。2021年零部件环节盈利能力下降，主要受两方面因素影响：（1）需求下滑引发的销售价格同比下降；（2）原材料价格上涨引发的成本承压。从Q3单季度盈利来看，零部件环节盈利承压，毛利率普遍为近年以来底部。
叶片提价可能性较大。从招标量来看，2022年国内装机整体将有20-30%甚至更高增长，需求好转后，部分零配件特别是风电专用配件的供需可能会比较吃紧。综合考虑供需、格局、利润率现状，我们预计叶片环节提价可能性相对较大：（1）叶片专用于风电，非上市民营企业经营风险较大，规模较小的叶片厂已经退出；（2）头部企业出货量在集中，剔除自制叶片的整机企业，预计2021年CR2高于60%，头部企业话语权提升；（3）玻纤、环氧树脂价格上涨，叶片毛利率触底。
四、投资建议
2021年零部件环节价格承压，盈利能力下降，毛利率到近年以来的低位。2022年，国内风电装机可能会有较好的增长，其上游的零配件供应链中，部分盈利很低的环节特别是专用零部件产能在出清，明后年需求好转以后供需可能会比较紧张。综合考虑供需、格局、当前利润率水平，我们预计叶片明年提价可能性比较大，其盈利情况将显著好转。
推荐与关注叶片制造商：时代新材、中材科技（建材）、天顺风能、大金重工（机械）等。
五、风险提示
1） 大型化降本不及预期：大型化可降低单位千瓦成本，但有不达预期的可能。
2） 行业装机不及预期：目前下游招标显著放量，但也存在下降的可能，进而影响制造端业绩。
3） 消纳情况不及预期：若持续新增大量风电装机，有弃风率上升的可能性存在，消纳取决于电网，有不及预期的可能。
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4、《风电行业深度报告（四）：国内海风将进入快速发展期，相关企业将加速参与全球竞争》2020-10-08
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分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾刘珺涵：美国克拉克大学硕士，曾就职于台湾元大证券，2017年加入招商证券，覆盖新能源汽车中游产业。
◾刘巍：德国斯图加特大学车辆工程硕士，曾就职于保时捷汽车，沙利文咨询公司，2020年加入招商证券，覆盖新能源车产业链、工控自动化。
◾赵 旭：中国农业大学硕士，曾就职于川财证券，2019年加入招商证券，覆盖风电、光伏产业。
◾张伟鑫：天津大学电气工程硕士，曾就职于国金证券，2021年加入招商证券，覆盖新能源发电产业
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
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