◾ 公司公告：2022年Q1实现收入、归上净利润、扣非净利润18.38、2.00、1.42亿元，同比增长25.72%、增长25.4%、减少6.25%，环比减少4.8%、增长21.3%、增长12%。
摘要
业绩符合预期。Q1业绩同比持续增长主要系电池业务出货快速增长、价格提升。Q1非经常性损益较多，主要系投入产能后政府返还的补贴达0.7亿元，主要发生在电池业务。预计LED、金属物流业务Q1分别贡献上市公司归母净利润0.4亿元左右，剩余1.6亿元为电池业务贡献。公司Q1毛利率约17.54%，环比下降0.5个百分点，主要系Q1原材料价格继续上涨，而产品涨价为滞后传导。
电池业务出货持续增长。预计公司Q1电池出货约1.2亿颗，同比增长37%，环比略有增长。估算电池业务收入近9亿元，不含税价格约为7.5元/颗，环比增长0.4元/颗，主要系原材料上涨传导。估算单颗扣非净利润约为1.02元，环比持平（若还原Q4的费用计提，环比下滑0.18元），主要系产品原材料涨价速度较快、幅度较大，价格传导还不能完全覆盖。
将继续稳健成长。公司圆柱电池在工具领域的国产替代仍在继续，并且正在积极拓展新的下游应用，下半年以后会更加明朗。产能也在继续扩张，Q4初投产5-6亿颗新产能，预计今年达12-13亿颗，明年约17-18亿颗。同时，Q2公司将继续向下游传导成本上涨压力，大部分客户本轮价格谈判也将逐步落地。
投资建议：公司圆柱电池在工具领域的国产替代仍在继续，并且正在积极拓展新的下游应用，同时随着原材料价格快速上涨，公司Q1、Q2均在持续传导成本压力。而 LED板块开始扭亏，金属物流业务保持稳定贡献。预计未来公司整体仍将保持快速增长。预计2022、2023年归上净利润10、15亿元。维持“强烈推荐-A”，调整目标价23-25元。
风险提示：LED行业景气度继续下行风险；锂电池新客户拓展低于预期；扩张中的管理风险
盈利预测
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风险提示
1）LED行业景气度继续下行风险。LED行业在过去几年由于大量新增产能扩张导致行业出现供需不平衡，进而导致出货价格持续下滑。如果未来中低端过剩产能无法有效出清，行业价格可能仍有下滑风险。
2）锂电池新客户拓展低于预期。公司已经在电动工具领域成功开拓多个海内外主流客户，在电动两轮车、智能家居等领域也在持续开拓新客户，同时公司产能也在持续扩张。如果客户需求最后不达预期，可能有资产闲置或浪费的风险。
3）扩张中的管理风险。公司业务快速拓展，锂离子电池、LED业务都有比较强的专业性，扩张中管理跟不上可能长期收益会不及预期。
附：财务预测表
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾刘珺涵：美国克拉克大学硕士，曾就职于台湾元大证券，2017年加入招商证券，覆盖新能源汽车中游产业，现为招商证券电气设备与新能源行业联席首席分析师。
◾刘巍：德国斯图加特大学车辆工程硕士，曾就职于保时捷汽车、沙利文咨询公司，2020年加入招商证券，覆盖新能源车汽车产业链、工控自动化。
◾赵旭：中国农业大学硕士，曾就职于川财证券，2019年加入招商证券，覆盖风电、光伏产业。
◾张伟鑫：天津大学电气工程硕士，曾就职于国金证券，2021年加入招商证券，覆盖新能源发电产业。
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
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