◾ 公司公告：2022年上半年公司预计分别实现归母、扣非净利润9-10亿元、9-10亿元，分别同比增长101.3%-123.7%、208.97%-243.29%。
摘要
Q2业绩大超预期。公司预计Q2扣非净利润5.48-6.48亿元，同比增长231%-292%，环比增长57.8%、87%，大超预期，主要系出货量、单吨利润均超市场预期。此外Q2扣非利润较归上利润高3561万元主要可能与远期结汇存在损失，这部分计入非经常性损益。
出货和盈利能力均超预期。估算公司Q2正极材料出货近2万吨，同比增长96%，环比增长25%，出货超预期增长主要系国内外新客户放量，同时SK全球份额持续提升。估算单吨扣非净利润约2.7-3.2万元/吨，环比增长26-50%，主要系 A）Q2高镍占比环比大幅提升，海外新客户需求快速释放拉动高镍需求增长；B）公司海外客户占比近7成，而公司成本按照国内硫酸钴报价确认，海外销售按照MB钴定价，Q2开始海外钴价与国内价差拉大，参考2018年下半年，若钴价持续走弱，国内外钴价差将维持。C）公司Q2存货约21.5亿元在行业内处于正常水平，锂库存也是正常水平储备。
Q3展望。Q3公司海外新客户和SK继续放量，同时国内新客户也在快速起量，预计出货环比继续高增长。同时公司高镍占比提升、成本控制能力行业领先，以及钴价差维持，预计单位利润仍将保持较高水平。
正在加速产能扩张。公司正在加速产能扩张，考虑外协产能2022、2023年的有效出货产能达到10、15万吨。同时，欧洲子公司首期10万吨产能开始扩张，该公司将形成“上游资源--前驱体-正极材料-电池”的一体化合作模式，协同效应显著。综合考虑常州、海门、北京、欧洲基地，以及未来与SK的韩国和可能建立的中国合资基地，公司各类锂电正极材料规划产能已经超过20万吨，其中大部分均为高镍三元产能，产能扩张力度明显加强。
投资建议：公司坚定执行海外战略，海外客户占比近7成，近2年客户结构逐渐多元化，并辅以持续扩张的产能。此外，公司也在逐步打通“上游资源--前驱本-正极材料-电池”的一体化合作模式，高镍、铁锂/铁锰锂产品推广开始加速。预计2022-2023年归上净利润约21、27亿元，2022-2023年PE约22.4、17.4倍，维持“强烈推荐”评级，上调目标价120-130元。
风险提示：新能源汽车政策和销量低于预期，产品结构升级进度低于预期，应收账款坏账计提风险。
盈利预测
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附：财务预测表
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
招商电新团队：
◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾刘珺涵：美国克拉克大学硕士，曾就职于台湾元大证券，2017年加入招商证券，覆盖新能源汽车中游产业，现为招商证券电气设备与新能源行业联席首席分析师。
◾刘巍：德国斯图加特大学车辆工程硕士，曾就职于保时捷汽车、沙利文咨询公司，2020年加入招商证券，覆盖新能源车汽车产业链、工控自动化。
◾赵旭：中国农业大学硕士，曾就职于川财证券，2019年加入招商证券，覆盖风电、光伏产业。
◾张伟鑫：天津大学电气工程硕士，曾就职于国金证券，2021年加入招商证券，覆盖新能源发电产业。
评级说明
报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：
◾股票评级
强烈推荐：预期公司股价涨幅超基准指数20%以上
增持：预期公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾行业评级
推荐：行业基本面向好，预期行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，预期行业指数将跑输基准指数
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