◾ 公司公告：2022年Q1实现收入、归上净利润、扣非净利润12.57、0.56、0.53亿元，同比增长145.5%、35.52%、28.89%。环比增长14.3%、17%、9%，符合预期。
摘要
业绩符合预期。公司22Q1毛利率约13.88%，环比下滑2个百分点，主要系Q1铝价上行，Q1均价约2.2万元/吨，环比上涨约10%。但公司Q1净利率约4.46%，环比保持稳定主要系规模效应带来的四费成本的摊薄。同时公司Q1计提资产减值约1177万元，主要系存货规模增加，相应的跌价损失增加所致，公司21年底、Q1存货分别约6.2、7.6亿元。
结构件业务快速增长，盈利能力有望修复。2021年年底开始，公司大客户定价结合上季度材料价联动，预计今年Q2之后受材料涨价影响会减弱。电池结构件业务资产重，人工和制造费用占比较高，公司在快速扩张中，规模效应未充分发挥，良率还有较大提升空间，预计随着在建产能和人员充分发挥效益，公司结构件盈利水平可能有显著改善。
开始加速产能扩张。2021年公司电机铁芯业务营收7.16亿元（188%YoY），毛利率从2016的9%爬升到2021年18.8%。预计22Q1公司电机铁芯毛利率约19%，环比继续增长，主要系Q1硅钢价格环比下滑6%。公司电机铁芯有较好的节能、静音性能，近几年业务逐步聚焦到新能源车驱动电机的铁芯市场，已成为比亚迪系、汇川系、联合汽车电子系供应商，并成为海外电车标杆企业的重要供应商。在电动车市场公司铁芯收入规模与盈利能力均领先。
投资建议：公司在电机铁芯、电池结构件业务均取得突破，目前正在快速扩张阶段，下游客户需求也比较确定，预计公司有望保持高成长。随着定价模式优化、规模效应发挥，公司盈利能力也将有所好转。看好公司成长潜力，预计2022、2023年归上净利润约3.3、6亿元。维持“强烈推荐-A”，调整目标价120-130元。
风险提示：下游需求不及预期、产品价格持续下降、产能扩张不及预期
盈利预测
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风险提示
1、下游需求不及预期：如果受到原材料价格大幅波动、产业政策变化、配套设施建设和推广、客户认可度等因素影响，可能导致新能源汽车市场需求出现较大波动。
2、产品价格持续下降：动力电池作为新能源汽车核心部件之一，也不断吸引新进入者通过直接投资、产业转型或收购兼并等方式参与竞争，同时现有动力电池及其材料企业亦纷纷扩充产能，市场竞争日益激烈，市场可能出现结构性、阶段性的产能过剩，导致产品价格持续下降。
3、公司产能扩张不及预期：公司披露的扩产规模较大，可能出现产能建设及爬坡不急预期的情况，影响公司业绩。
附：财务预测表
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
招商电新团队：
◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾刘珺涵：美国克拉克大学硕士，曾就职于台湾元大证券，2017年加入招商证券，覆盖新能源汽车中游产业，现为招商证券电气设备与新能源行业联席首席分析师。
◾刘巍：德国斯图加特大学车辆工程硕士，曾就职于保时捷汽车、沙利文咨询公司，2020年加入招商证券，覆盖新能源车汽车产业链、工控自动化。
◾赵旭：中国农业大学硕士，曾就职于川财证券，2019年加入招商证券，覆盖风电、光伏产业。
◾张伟鑫：天津大学电气工程硕士，曾就职于国金证券，2021年加入招商证券，覆盖新能源发电产业。
招商机械团队：
7次上榜《新财富》机械行业最佳分析师，连续两年第一名 三年第二名，两年第五名。连续 5 年上榜水晶球卖方机械行业最佳分析师，连续三年第一名。2012、2013、2018 年福布斯中国最佳分析师 50 强。2019 年获 WIND 和金牛最佳分析师第一名。2020年获WIND最佳分析师第四名，金牛奖客观量化最佳行业分析团队第二名。
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
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