◾ 公司公告：2021年实现收入、归上净利润、扣非净利润107.27、3.41、2.75亿元，同比增长70.99%、95.79%、88.64%，其中第四季度实现收入、归上净利润、扣非净利润27.15、0.46、0.36亿元，同比增长27.30%、-4.88%、-25.11%。
摘要
四季度受信用减值和公允价值亏损影响，业绩出现下滑。2021年全年实现收入、归上净利润、扣非净利润107.27、3.41、2.75亿元，同比增长70.99%、95.79%、88.64%，收入和利润实现快速增长。其中2021年Q4归上、扣非净利润同比为-4.88%、-25.11%，环比为-45.47%、-54.95%，四季度业绩下滑的原因主要是计提2084万信用减值损失和公允价值变动亏损1250万元。
传统电磁线业务持续增长。公司2021年电磁线产量约16.0万吨，同比增长21.18%，销量16.30万吨，同比增长26.27%。随着2020年IPO募投项目逐步投产，公司产能快速扩张。公司采取以销定产的模式，近几年销量不断上升，并且产能利用率维持在94%以上，为公司进一步扩产开辟了条件。
扁线技术具备一定优势，已形成较大规模的量产出货。公司在扁线领域布局较早，并获得多项实用新型专利，具备一定技术优势。公司IPO募投项目“3.7万吨新能源汽车及高效电机用特种线材项目”中规划新能源汽车用扁线和圆线产能共0.7万吨已经投产，2021年全年公司的新能源车用扁线产量达到4532吨，销量4255吨，是行业内少数新能源车用扁线较大规模量产出货的企业之一。
扁线需求高速增长，公司积极扩张产能。2021年公司新能源汽车电机用扁线产品已批量供货，市场反应良好。在新能源汽车行业总体需求增加与扁线电机渗透率提升双重因素影响之下，预计扁线市场需求有望爆发式增长。2022年3月3号公司公告申请发行可转债，拟投资8.27亿元建设4.5万吨扁线产能，以满足快速增长的新能源车用扁线需求。
投资建议：公司深耕电磁线领域，具备较强的规模和技术优势，随着IPO和可转债募投项目的产能释放，公司收入和利润实现较快增长。公司持续在扁线领域投入，已经形成一定的技术优势和较大规模的量产出货。公司已公告申请发行可转债，拟投资8.27亿元建设4.5万吨扁线产能，新能源车用扁线有望成为新的利润增长点。维持“强烈推荐-A”评级，目标价为38-40元。
风险提示：车用扁线需求不及预期、新增产能不及预期和原材料价格波动风险。
一、年报业绩
公司公告：2021年实现收入、归上净利润、扣非净利润107.27、3.41、2.75亿元，同比增长70.99%、95.79%、88.64%。2021年全年公司实现业绩高速增长，主要系公司电磁线产品产销实现较快增长叠加铜价上涨。
其中第四季度实现收入、归上净利润、扣非净利润27.15、0.46、0.36亿元，同比分别为27.30%、-4.88%、-25.11%。四季度业绩下滑的原因主要是当季计提了2084万信用减值损失和公允价值变动亏损1250万元。
财务分析：
a）毛利率：公司2021年毛利率5.94%，环比下降1.96个百分点，主要系公司的商业模式为铜价+加工费模式，原材料铜价涨幅较大，摊薄了公司的毛利率水平。2021Q4毛利率约为6.18%，环比增加1.74个百分点，主要系下游新能源车扁线需求的快速放量，而扁线产品的盈利能力大幅高于传统圆线产品，拉动公司毛利率提升。
b) 费用率：公司2021年的销售、管理、研发、财务费用率分别为0.07%、0.36%、1.53%、0.12%，分别同比减少0.53%、0.11%、0.89%、0.73。销售费用率下降主要系新收入准则下运输费、包装费计入营业成本核算所致；其它费用率的下降主要是由于公司营收快速增长摊薄了相关费用，同时公司具备良好的费用管控能力。受益于费用率的下降，公司2021年扣非净利率为2.56%，同比提升0.24%。
c) 固定资产和在建工程：公司2021年固定资产5.61亿元，同比增长14.31%。在建工程约2.16亿元，去年同期约0.89亿，同比大幅增长142.68%。公司加大投入，积极扩充扁线产能，满足下游新能源车扁线快速增长的需求。
d) 现金流：公司2021年经营现金流净额/税后净利润为-105.39%，同比下降248.52%。经营性现金流金额变化较大的原因主要是生产经营规模扩大，期末经营性应收项目和存货相应增加较多所致。
e) 回报率：2021年ROE、ROA、ROIC分别为15.86%、8.14%、12.26%，分别同比增长6.99、3.05、4.03个百分点，公司营收的快速增长和净利率的提升，拉动回报率的大幅增长。
二、传统电磁线保持增长，
扁线业务加速扩张
1、电磁线业务持续增长
0.61mm及以上一般线为公司主要营收和利润来源。公司主要业务为0.61mm及以上一般线、0.6mm及以下微细线的生产和销售。2021年一般线、微细线营业收入分别为68.72、36.62亿元，占总营收的64.07%、34.14%。2021年公司一般线、微细线毛利为3.62、2.72亿元，占比分别为56.87%、42.65%。0.61mm及以上一般线为公司最主要的营收和利润来源。
电磁线出货量持续增长，产销率、产能利用率维持高位。公司2021年电磁线产量约16.0万吨，同比增长21.18%，销量16.30万吨，同比增长26.27%。产销率方面，公司采取以销定产的模式，近几年销量不断上升，从2017的9.8万吨增长到2021年的16.3万吨，同时产销率始终维持高位。产能利用率方面，公司产能消化能力也较强，随着2020年IPO募投项目投产，公司产能快速扩张，并且近5年公司产能利用率维持在94%以上，2021年产能利用率接近100%，公司下游需求旺盛，为公司进一步扩产开辟了条件。
2、公司扁线产品形成较大规模的量产出货，并积极进行产能扩张
公司在扁线领域已具备较强的技术优势，2021年形成较大规模供应。近年来随着公司在研发上的持续投入，公司已在扁线领域获得多项实用新型专利，并且在2021年全年公司的扁线产量达到4532吨，销量4255吨，成为行业内少数形成新能源车用扁线较大规模出货的企业之一。基于新能源汽车行业总体需求增加与扁线电机渗透率提升双重因素影响之下，预计扁线市场需求有望爆发式增长。
积极扩张新能源车用扁线产能，巩固领先优势。公司IPO募投项目“3.7万吨新能源汽车及高效电机用特种线材项目”中规划新能源汽车用扁线和圆线产能共0.7万吨已经投产。2022年3月3号公司公告申请发行可转债，拟投资8.27亿元建设4.5万吨扁线产能，以满足快速增长的新能源车用扁线需求。
盈利预测
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风险提示
1）车用扁线需求不及预期：扁线驱动电机相对于圆线驱动电机技术壁垒更高，固定资产投入更高，可能存在渗透率提升速度不及预期风险，进而影响扁线产品需求。
2）新增扁线产能投放不及预期：如果扩产资金需求没有及时募集到位或者新产能调试爬坡过程中遇到困难，可能存在新增扁线产能投放不及预期风险。
3）原材料价格波动风险：公司生产电磁线的主要原材料为电解铜及铜杆，电解铜及铜杆原材料成本占公司主营业务成本的比例超过90%，铜价波动是公司主营业务成本波动的主要因素，可能对公司收入水平和盈利能力产生较大影响。
附：财务预测表
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾刘珺涵：美国克拉克大学硕士，曾就职于台湾元大证券，2017年加入招商证券，覆盖新能源汽车产业链。
◾刘巍：德国斯图加特大学车辆工程硕士，曾就职于保时捷汽车、沙利文咨询公司，2020年加入招商证券，覆盖新能源车汽车产业链、工控自动化。
◾赵旭：中国农业大学硕士，曾就职于川财证券，2019年加入招商证券，覆盖新能源发电产业。
◾张伟鑫：天津大学电气工程硕士，曾就职于国金证券，2021年加入招商证券，覆盖新能源发电产业。
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
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