光伏系列（80）：下游需求向好，光伏玻璃有望涨价

行业供给逐渐有序。光伏玻璃价格自2020年6月持续上涨后，行业供给大幅扩张，2021、2022年产能增速分别为39%、67%，而此前三年产能增速均不到20%，供给大幅扩张导致行业价格长期处于低位，2023年二线公司已经普遍不盈利。2021年年中开始，新建光伏玻璃产能需综合考虑发改委、工信部的风险预警意见及听证会意见，相关管理方式去年执行在趋严，总体看，行业供给逐渐有序。

目前光伏玻璃行业日熔量约10万吨，若通过听证会的产能均能如期释放，预计2024 年年底行业产能增长近30%，与行业需求增速也比较匹配。

组件排产向好，玻璃价格有望上涨。3月份光伏行业排产接近50GW，叠加下游产业链需求，业界反馈玻璃库存下降较明显，目前头部企业库存低于2周。我们预计24年4月份光伏组件单月排产可能接近55GW。根据当前玻璃供给情况，我们分析组件月排产达 55-60GW，玻璃供需可能趋紧，价格有上涨可能。 

国内集中式电站有望放量。2023年国内光伏装机216GW，其中地面电站120GW，占比55%。分季度看，前三季度国内装机主力为分布式（工商业+户用）而非地面电站，1-3季度国内分布式占比分别为54%、51%、52%，四季度起，地面电站起量，单季度装机占比提升至67%，预计是因地面电站对组件价格敏感度更高。目前组件价格触底，电站项目具备较强经济性，2024年国内地面电站有望放量成为国内装机主力。2022、2023年国内光伏装机分别为87GW、216GW，其中地面电站项目当年新增装机分别为36GW、120GW，由于组件成本过去一年超过50%的跌幅，叠加效率提升后BOSS成本降低，光伏LOCE显著降低，经济性更好，业主装机意愿相对更强。从更前瞻的招标数据看，2023年地面电站高增长已有征兆：根据盖锡咨询统计，2022年地面电站招标量（国内EPC+组件招标量-集采量）为104GW，这一数据与次年地面电站装机量相呼应。考虑到2023年国内电站招标量近300GW，其中相当体量的招标项目可能转结至2024年交付。综上，我们分析，国内电站需求有超预期的潜力。

海外也在酝酿超预期。光伏发展初期，利率环境比较友好（下降趋势），2020年9月起，海外无风险收益率持续大幅提升，对海外电站项目IRR有较大影响，若后续季度无风险收益率下降，海外电站需求有逐年超预期的可能。

此外，从月度数据看，海外需求也具备超预期的基础：1）海外需求虽有季节性波动，但出口总量维持高位；2）分地区需求结构更为分散（如欧洲由5月占比55%降至11月占比23%），结构变化的更为健康，单一市场占比下降。

TOPCon逐步成为主力路线，双玻渗透率快速提升。随着降本提效的持续推进，TOPCon凭借经济性在国内地面电站领域快速推广：2022年为TOPCon元年，当年一季度TOPCon招标占比较低，约为13%，2023年二季度纳入统计的39GW招标项目中，TOPCon渗透率约为31%，截止2023年四季度，这一比例在约90GW电站招标中大幅提升至74%。考虑到四季度招标多数对应2024年国内集中式电站装机，且国内电站集采对各地区应用具备一定指导性，我们预计2024年全球TOPCon渗透率有望接近6成。

目前TOPCon组件主要应用双玻封装方案，在TOPCon渗透率快速提升的同时，玻璃需求有望进一步提升，根据产业反馈，目前2.0mm玻璃渗透率已提升至70-80%。

1）全球装机不及预期：在目前的建设成本下，全球光伏装机需求旺盛，但也存在装机不及预期的可能，进而对产业链价格有不利影响；

2）排产不及预期：单月55-60GW排产可能会推动玻璃价格上涨，目前价格体系下行业需求旺盛，但也存在排产不及预期的可能。

3）光伏玻璃盈利扩张不及预期：光伏玻璃环节盈利同时受价格、成本影响，存在盈利扩张不及预期的可能；

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报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：

◾股票评级

强烈推荐：预期公司股价涨幅超基准指数20%以上  

增持：预期公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 

中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间  

减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上

◾行业评级

推荐：行业基本面向好，预期行业指数将跑赢基准指数 

中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数

回避：行业基本面向淡，预期行业指数将跑输基准指数

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