◾公司公告：2022 年全年公司营收、归母利润、扣非净利分别为15.06、4.72、3.56 亿元，分别同比增长24.47%、48.52%、24.12%。2023 年Q1公司实现营收、归母利润、扣非净利分别为3.77、1.20、0.97 亿元，分别同比增长28.52%、68.55%、28.43%。
摘要
2022年稳健增长，2023年Q1业绩增长强劲。2022 年公司营收、归母利润、扣非净利分别为15.06、4.72、3.56 亿元，分别同比增长24.47%、48.52%、24.12%，公司经营稳健扎实，营收、利润持续较快增长。2023 年Q1公司实现营收、归母利润、扣非净利分别为3.77、1.20、0.97 亿元，分别同比增长28.52%、68.55%、28.43%，公司Q1业绩增长强劲，表现超预期。
公司智能电表业务营收增速快于行业，盈利能力维持高位。2022年国网智能电表招标规模约256.4亿，同比增长约27.8%。公司2022年智能电表营收12.24亿，增速达到36.61%，高于市场规模扩张水平，体现了公司在行业内较强的竞争力。同时盈利能力维持高位，2022年智能电表毛利率40.72%，同比小幅提升0.65个百分点。
替换周期叠加新标准推广，智能电表招标规模有望稳步增长。国内智能电表行业从2021年开始进入更换周期，考虑到上一个十年中地产、光伏、充电桩等更多电表计费点的增加，本轮更换的周期可能更长或者峰值会更高。智能电表行业需求目前正处在上行期，2023-2025年国网、南网的智能电表招标量有望持续增长，单价较高的物联表渗透率提升趋势较为明显，进一步拉动招标金额增速上行。
充电桩业务出海有望贡献一定业绩弹性。公司欧标交流单、三相充电桩已经取得CE认证，美标交流充电桩已通过ETL认证。目前公司积极推进美标便携式交流桩、直流桩的UL认证和欧标直流充电桩的CE认证。欧美市场目前充电桩基础设施较为短缺，市场需求旺盛且盈利能力较好，公司在海外充电桩市场的布局较早，若后续认证和客户定点顺利，海外充电桩业务有望贡献一定的收入和利润弹性。
投资建议：公司在智能电表领域竞争力较强，毛利率水平维持高位、回款和现金流情况好、在手现金充沛，报表质量稳健扎实。公司较早布局海外充电桩市场，目前欧美市场对充电桩需求旺盛且盈利能力好，若后续认证和客户定点顺利，海外充电桩业务有望贡献一定业绩弹性。同时公司培育的智能水表、能源物联网等新业务也实现稳步增长，未来发展前景良好。维持“强烈推荐”评级，给予18-21元的目标价。
风险提示：智能电表招标量不及预期、新业务开拓不及预期、美国市场充电桩政策的不利影响。
一、2022年年报、2023年一季报分析
公司发布2022年年报、2023年一季报：2022 年全年公司营收、归母利润、扣非净利分别为15.06、4.72、3.56 亿元，分别同比增长24.47%、48.52%、24.12%。2023 年Q1公司实现营收、归母利润、扣非净利分别为3.77、1.20、0.97 亿元，分别同比增长28.52%、68.55%、28.43%，一季度业绩增长强劲，超市场预期。
财务分析：
【毛利率】2022年公司毛利率为39.07%，同比增加0.11个百分点。2023年Q1毛利率38.76%，同比、环比分别增加2.39、1.47个百分点。智能电表行业竞争格局相对稳定，公司产品竞争力强，毛利率维持在较高水平。
【费用率】2022年费用率合计13.89%，同比上升1.87个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为4.61%、5.49%、6.98%、-3.19%，同比分别变化+0.24、+1.10、+0.55、-0.01个百分点，其中管理费用大幅增加主要是工资薪金增加以及股权激励摊销费用所致，研发费用增加主要是加大研发投入及股权激励摊销费用所致。
【现金流】2022年公司经营性现金流净额为5.28亿，同比大幅增长183.21%，主要系公司销售商品、提供劳务收到的现金增加。经营现金流净额/税后净利润为111.81%，同比增加53.17个百分点，公司现金流健康，盈利质量扎实。
【固定资产】2022年末公司固定资产4.68亿元，同比大幅增长325.60%，公司新建产能大规模完成转固，新产线逐步投运将支撑公司进一步实现经营规模扩张和市场份额提升。
二、智能电表招标规模和单价稳步提升，公司市场份额稳中有升
智能电表招标周期向上，招标规模持续增长。国内智能电表行业从2021年开始进入更换周期，考虑到上一个十年中地产、光伏、充电桩等更多电表计费点的增加，本轮更换的周期可能更长或者峰值会更高。参考上一轮电表改造周期，预计本轮替换周期应该还有3-4年较快增长的过程。从2022年国网招标情况看，新增批次、第一批、第二批招标总量达到约6926万台，同比增长约3.8%，招标总金额约256.4亿元，同比增长约27.8%。
国内智能电表电表行业标准升级，逐步与IR46接轨。智能电表早期标准普遍参照对标IEC系列。而在新型电力系统构建进程中，新能源并网运行、市场化电价机制调整形成新的应用场景和计量需求，对电能量测设备提出了更加全方位的要求（如双向计量、在线监测、负荷管理等）。早在2017年，国网就提出过“双芯”智能电表的研发，2019年开始，包括国家电网在内的多个行业相关方密集讨论了有关下一代智能电表的技术、功能、标准等细则。智能电表行业新标准已于2020年8月份正式出台，新标准的出台有望推动现有电表的升级改造和存量大规模轮换。
新标准电表向双芯升级，兼具计量功能和管理功能。继上一轮全国智能电表实现自动测量功能，取代了费时费力的人工抄表之后，功能丰富和强大且兼容国际IR46标准的新标准逐步成型，国家在2020年8月出台新的电表标准，并在2021年8月份发布规范。新标准下，电表除自动计量功能外，还将具备或肩负双向计量、在线监测、负荷管理等功能，新标准的电表，可能替换大部分居民终端电力服务所需要的人工劳动。
新标准下电表价值量将大幅提升。2020年8月国网发布智能电表、智能物联电表通用技术规范，新标准发布后，2021年第二批2级单相和1级三相智能电表均价分别升至214元/只、553元/只，相较于2020年第一批分别上涨了约31%、38.6%。2022年招标批次中，单表价值基本与2021年相当。
物联表开始规模化采招。标准的物联网新标准电表，单价提升可能在150%以上。2022年是国网新标准上规模推行第一年，物联表招标总量累计达到137.5万只，远超2021年13.1万只，物联表的铺开仍将带动单表价值量上升。
智能电表是公司主营业务，营收、利润增长稳健。2022年公司智能电表业务实现营收12.24亿元，同比增长36.61%，毛利率40.72%，同比增加0.65个百分点。智能电表是公司主要收入和利润来源，2022年营收、利润占比分别达到81.23%、84.66%，同比上升7.22、14.25个百分点公司在智能电表领域竞争力较强，毛利率水平维持高位、回款和现金流情况好、在手现金充沛，报表质量强劲。
公司在国网、南网招标中标金额持续快速增长，份额稳步提升。2022年公司累计收到国网、南网电能表及用电信息采集中标/预中标通知，金额分别为10.56、2.08亿，较去年同比增加45.87%、31.35%，公司中标金额持续快速增长。公司在国网招标中所占份额位居国内第5位，总中标金额占比4.12%，相比2021年国网中标金额占比3.61%提升了0.51个百分点。
三、充电桩、智能水表、物联网等新业务具备良好发展前景
充电桩业务积极开拓海外市场。公司06年进入海外市场，并通过收购捷克LOGAREX公司强化自身在欧洲市场的竞争力。2019年12月，子公司正华电子交流充电桩通过欧洲客户验收、发货。公司在欧洲有客户基础，目前已通过CE认证，美标充电桩近期实现出货，未来贡献有望加大。
公司积极推进充电桩认证。公司欧标交流单、三相充电桩已经取得CE认证，美标交流充电桩已通过ETL认证。目前公司积极推进美标便携式交流桩、直流桩的UL认证和欧标直流充电桩的CE认证。欧美市场目前充电桩基础设施较为短缺，市场需求旺盛且盈利能力较好，公司在海外充电桩市场的布局较早，若后续认证和客户定点顺利，海外充电桩业务有望贡献一定的收入和利润弹性。
积极布局水表业务，与电表业务存在一定技术协同。公司子公司炬源智能主营智能水计量仪表及相应的系统集成开发，拥有较高核心技术和相关行业资质。目前，公司已经具备有/无线远传电子水表、有/无线远传光电水表等相关产品。公司在智能电表轮换期内积累了大量技术经验，对相应的产业模式把控能力很强，这些资源将会更有利于未来公司水表业务的开展。
收购上海纳宇布局用户侧能源物联网业务，具备提供能源需求侧整体解决方案的能力。上海纳宇电气有限公司系原上海二工电气有限公司仪表事业部，成立于1993年，原名上海二工电器厂。公司是一家专业从事能源物联网设备和服务研发、生产与销售的高新技术企业，2016年被炬华科技收购为全资子公司。纳宇电气的主要业务涵盖了轨道交通、楼宇园区、学校医院、数据中心、新能源等行业和领域的智慧能效管理、智慧配电监控和运维、智慧安全用电、智慧充电营运、电能质量分析和治理等泛在物联网产品及解决方案，具有能耗管理云平台、电气火灾监控云平台、智能远程抄表系统、电力监控及运维系统、电动汽车充电运营云平台等能源物联网信息云平台和本地信息管理系统。
智能用电管理的重要性不断凸显，公司物联网相关业务有望快速增长。能耗双控压力下用电侧工商业企业的用能需要更加精细化、智能化，保障企业正常生产经营的同时实时监控用能情况，减少对电网的压力，智能化用电管理的重要性不断凸显。纳宇电气推出了纳宇云能源物联网信息平台系统，具备电力能效监测、能耗管理、电气火灾监控、智能远程抄表、电力监控及运维、电动汽车充电运营云平台、智能电力监控与电能管理、“智慧防雷”智能防雷环境预警监控、DW测温监控等功能。随着智能电网和泛在电力物联网建设需求的推动，公司物联网相关业务在未来有望实现快
盈利预测与目标价
炬华科技 2023 年、2024 年和 2025 年的盈利预测分别为 6.21 亿、7.98 亿、10.07 亿，同比增长分别为 32%、28%、26%。公司 2023 年 4 月 21 日收盘价为每股 15.50 元，总市值 78.18 亿元，按 2023 年业绩 6.21 亿计算公司 PE 约12.6 倍。基于公司未来业绩增速预期，给予目标价 18-21 元，对应 2023 年 PE 在 14.6-17 倍的区间，估值水平与公司预期业绩增速相匹配。
风险提示
1、智能电表招标量不及预期：国内电网投资增长较为温和，其中智能电表的招标存在一定的周期性，当前正处于新一轮国网、南网的智能电表招标的上升周期，若后续年份招标规模及金额增长不及预期，可能导致公司电表业务营收增速放缓。
2、新业务扩展不及预期：公司正大力发展充电桩、水表、物联网传感器等新业务，相关业务当前营收、利润体量较小，规模较行业头部公司还有差距，可能面临竞争压力，新业务可能存在发展不及预期的风险。
3、美国市场充电桩政策的不利影响：公司充电桩业务主要面向海外，目前积极突破美国市场并已经取得一定的订单。但美国政府要求联邦政府资助的电动汽车充电器必须在美国生产，电动汽车法规还要求，从2024年7月开始，55%的充电器成本需要来自美国零部件。若后续美国政府严格执行该政策，则会对公司充电桩出口美国可能造成不利影响。
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附：财务预测表
分析师承诺
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◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾刘巍：德国斯图加特大学车辆工程硕士，曾就职于保时捷汽车、沙利文咨询公司，2020年加入招商证券，覆盖新能源车汽车产业链、工控自动化。
◾赵旭：中国农业大学硕士，曾就职于川财证券，2019年加入招商证券，覆盖风电、光伏产业。
◾张伟鑫：天津大学电气工程硕士，曾就职于国金证券，2021年加入招商证券，覆盖新能源发电产业。
评级说明
报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：
◾股票评级
强烈推荐：预期公司股价涨幅超基准指数20%以上
增持：预期公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾行业评级
推荐：行业基本面向好，预期行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，预期行业指数将跑输基准指数
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