◾公司在P型时代竞争优势显著，业务成本与盈利均优于竞争对手，市占率常年超过50公司发布2023年三季报，前三季度收入同比增长22.91%至166.5亿元、归母净利润同比下降6.68%至14.31亿元、扣非净利润同比下降7.31%至13.39亿元。其中Q3收入60.34元，同比增长33%、环比增长6%；归母净利润5.46亿元，同比下增长15%、环比增长5%。公司在P型时代竞争力遥遥领先，并有望在N型时代继续领跑。
摘要
三季报简析。公司发布2023年三季报，前三季度收入同比增长22.91%至166.5亿元、归母净利润同比下降6.68%至14.31亿元、扣非净利润同比下降7.31%至13.39亿元。其中Q3收入60.34元，同比增长33%、环比增长6%；归母净利润5.46亿元，同比下增长15%、环比增长5%。
Q3胶膜出货环比提升，结构继续优化。前三季度公司胶膜出货15.95亿平，其中三季度胶膜出货环比继续提升（Q1、Q2、Q3分别为4.61亿平、5.06亿平、6.28亿平），估算单平盈利环比略有下降。三季度公司产品出货结构继续优化，POE类胶膜出货占比环比二季度提升约5个百分点。三季报业绩交流会公司明确2023年全年出货目标为20-25亿平，并预计2023、2024年底胶膜产能将分别超25亿平、30亿平米，此外，为巩固龙头地位，公司每年将维持20-30%产能扩张。
在N型时代有望继续领跑。PERC时代使用最广泛的EVA产品在经过较长时间迭代后，已经相对成熟。光伏主产业链由P向N转化，相应的胶膜产品技术工艺壁垒更高，并且有一定的差异化。一方面，TOPCon使用的POE胶膜的配方、加工工艺有壁垒，目前仍只是部分企业能达到TOPCon应用要求；另一方面，以TOPCon为代表的N型电池POE胶膜方案尚未定型，TOPCon电池本身架构在未来2-3年也会有持续的优化升级，对胶膜供应商技术工艺要求也更高。近几年，公司加快了N型相关封装材料的产品研发与产能扩张。过去公司在P型时代竞争优势显著，在N型时代有望继续领跑。
背板与铝塑膜有进展，电子材料业务较为稳定。背板与胶膜下游客户相同，公司在胶膜业务的积淀为背板业务开拓提供扎实客户基础，前三季度公司背板业务出货1.2亿平，已成为全球第二大背板供应商。功能膜方面，上半年公司铝塑膜出货709万平米，经过前期的产能投放和客户验证，公司产品目前开始进入销售放量阶段。感光干膜方面，受下游需求影响，2023年前三季度公司感光干膜出货0.83亿平，同比持平。
风险提示：全球光伏装机低于预期，原材料价格持续上涨。
一、2023年三季报简析
业绩摘要。公司发布2023年三季报，前三季度收入同比增长22.91%至166.5亿元、归母净利润同比下降6.68%至14.31亿元、扣非净利润同比下降7.31%至13.39亿元。其中Q3收入60.34元，同比增长33%、环比增长6%；归母净利润5.46亿元，同比下增长15%、环比增长5%。
毛利率环比略有下降。2023年前三季度公司综合毛利率为14.07%，同比下降5.38个百分点，其中三季度公司综合毛利率为13.1%，同比下降5.19个百分点，环比下降3.52个百分点。
Q3费用率环比下降。2023年前三季度公司销售、管理、财务费用率分别为0.27%、1.05%、-0.03%，分别同比下降0.03、提升0.04、提升0.68个百分点。Q3公司销售、管理、财务费用率分别为0.30%、0.98%、0.03%，分别同比下降0.08、下降0.04、提升0.53个百分点，环比提升0.09、下降0.25、提升0.04个百分点。
二、Q3胶膜出货环比提升，有望在N型时代继续领跑
Q3胶膜出货环比继续提升，结构继续优化。前三季度公司胶膜出货15.95亿平，其中三季度胶膜出货环比继续提升（Q1、Q2、Q3分别为4.61亿平、5.06亿平、6.28亿平），估算单平盈利环比略有下降。三季度公司产品出货结构继续优化，POE类胶膜出货占比环比二季度提升约5个百分点。三季报业绩交流会公司明确2023年全年出货目标为20-25亿平，并预计2023、2024年底胶膜产能将分别超25亿平、30亿平米，此外，为巩固龙头地位，公司每年将维持20-30%产能扩张。
N型电池对胶膜要求更高。由于N型电池/组件效率、寿命等较PERC有大幅提升，材料工艺选择也有差异，因此对胶膜的要求更高：1）N型电池组件受PID影响更明显。TOPCon更换为N型衬底，PN结方向与P型相反，正面材料为Al2Ox及SiNx（类似PERC背面），相较PERC正面材料受PID影响更明显；2）N型电池组件对酸碱度更敏感。TOPCon正面主栅为银浆，细栅为银铝浆，浆料体系更为敏感，更容易受到酸性环境的影响。同时SMBB对应主栅、焊带宽度会大幅下降，与电池片的接触面更窄，对酸性环境更为敏感；3）N型电池组件对水汽透过率要求更高。 N型TOPCon电池双面率可以达到85%，考虑其双面率优势，更适合做双面结构，尤其对透明背板产品，要求胶膜的水汽透过率更低。
可能会体现出较强的差异化。EVA产品在经过较长时间的迭代后，已经相对成熟，同时PERC电池也有足够的宽容度，因此胶膜应用差异不显著。在光伏主产业链由P向N过渡带动辅材环节升级的产业化初期，胶膜技术工艺壁垒更高，可能会体现出较强的差异化。一方面，TOPCon POE并非双玻POE的平移，配方、加工工艺有壁垒，目前仍是少数企业能够达到TOPCon应用要求。TOPCon硅片掺杂/厚度、电池片输出电流电压、主栅细栅材料/排布、焊带形式等与此前的PERC有明显的区分度，对应POE胶膜配方需要考虑的侧重点也不同，此前适配PERC的POE、EPE等方案不能简单的平移到TOPCon。另一方面，以TOPCon为代表的N型电池POE胶膜方案尚未定型，TOPCon电池本身架构在未来2-3年也会有持续的优化升级，尤其钝化技术、金属化工艺、硅片厚度等都要求胶膜企业能够完成技术适配，对企业的技术工艺要求也更高。
公司在P型时代竞争优势显著，在技术迭代之时，有望保持竞争优势，继续领跑N型时代。
三、背板与铝塑膜有进展，电子材料业务较为稳定
1、背板出货同比增长
背板出货同比增长。前三季度公司背板业务出货1.2亿平，同比增长38%，其中Q1、Q2、Q3分别为0.36亿平、0.47亿平、0.37亿平，这一业务与胶膜下游客户同为组件厂商，需要进行产品及厂商认证，公司胶膜业务在国内外主要组件企业上已经实现基本全覆盖，凭借和优质客户长期良好合作关系，为背板业务开拓提供扎实客户基础。根据公司三季报业绩交流会披露，公司已成为光伏第二大背板供应商。
背板行业集中度提升，盈利有望企稳。背板与胶膜一样，同为组件重要封装材料，需具备优异的耐高低温、耐紫外辐照、耐环境老化和水汽阻隔、电气绝缘等性能，以满足太阳能电池组件25年的使用寿命。由于光伏背板行业竞争激烈、叠加上游原材料涨价，以及双玻双面组件渗透率提升对背板需求造成冲击的影响，行业整体盈利水平下滑，展望背板环节后续发展，头部企业有望进一步扩大市占率，推动行业集中度提升，整体盈利有望企稳。
2、受下游需求影响，电子材料业务出货同比持平
2022年公司感光干膜业务共计销售1.1亿平，2023年前三季度公司感光干膜出货0.83亿平（Q1出货0.25亿平、Q2出货0.19亿平、Q3出货0.29亿平），出货量同比持平。受全球消费电子需求下滑影响，PCB产业增速放缓甚至出现下降，但公司凭借强大的技术研发能力和客户认可的综合实力，保持电子材料业务的稳定发展，尤其在客户拓展方面，继深南电路、景旺电子、深联电路、生益电子等客户之后，顺利导入鹏鼎控股、世运电路、红板科技、建滔集团行业知名客户。公司的感光干膜产品已达到可用于IC载板/类载板制造所需的解析度要求，相关产品正在积极向下游载板生产厂商进行验证导入。
3、功能膜业务有所进展
公司功能膜产品事业部的主导产品为铝塑膜和RO支撑膜，2023年前三季度，公司铝塑膜出货709万平，其中Q3出货约为295万平。公司铝塑膜产品经过前期的产能投放和客户验证，目前开始进入销售放量阶段，顺利导入赣锋电子、诺威科技、南都电源等行业知名客户，未来随着产能扩张和客户拓展，有望进一步提升行业排名。报告期内，公司围绕RO支撑膜开展差异化产品研发，获得下游客户的认可，并在水处理等工业应用领域继续发力，同时不断完善公司自主研发的生产设备，从配方、工艺和设备多个角度进行改进，不断提升支撑膜的产品性能。
风险提示
1）全球光伏装机低于预期。我国光伏产业链具备极强全球竞争力，相关企业面向全球市场，若全球光伏装机不达预期，有可能会影响相关上市公司业绩。
2）原材料价格持续上涨。若原材料价格持续上涨，公司业绩可能会受到影响。
参考报告
1、《福斯特（603806）—胶膜盈利水平回升，有望在N型时代继续领跑》2023-08-28
2、《福斯特（603806）—竞争优势显著，N型时代有望继续领跑》2023-06-30
3、《福斯特（603806）-综合毛利率有望改善，电子材料业务正在加速》2022-05-04
4、《福斯特（603806）—Q2业绩稳健，电子材料业务正在加速》2021-08-26
5、《福斯特（603806）—业绩高质量增长 ，电子材料业务有望成为新利润增长点》2021-03-30
6、《福斯特（603806）—胶膜长期受益装机增长，感光干膜有望成为新增长极》2020-06-10
7、《福斯特（603806）—业绩保持快速增长，静待下半年国内装机放量》2019-08-25
8、《福斯特（603806）—光伏胶膜业务稳健增长，新材料业务发展加快》2019-02-28
9、《福斯特（603806）—光伏胶膜业务稳健增长，新材料业务发展加快》2019-02-28
10、《福斯特（603806）—业绩符合预期，新材料业务逐步形成贡献》2018-08-26
11、《福斯特（603806）—EVA龙头地位稳固，聚焦新材料产业链延伸》2018-03-20
12、《福斯特（603806）—毛利率逐渐回暖，静待新业务开花》2017-10-31
13、《福斯特（603806）—毛利率下滑拖累业绩，新业务有望贡献利润》2017-08-16
14、《福斯特（603806）—业绩符合预期，期待新业务开花》2017-03-22
15、《福斯特（603806）—业绩超高增长，光伏电站和新材料业务稳步推进》2016-10-26
16、《福斯特（603806）—EVA胶膜龙头地位稳固，新材料开启新篇章》2016-08-18
17、《福斯特（603806）—产能释放与毛利率增长推动业绩高增长》2016-04-28
18、《福斯特（603806）—EVA主营稳健，新业务投入加大》2016-03-28
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
评级说明
报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：
◾股票评级
强烈推荐：预期公司股价涨幅超基准指数20%以上
增持：预期公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾行业评级
推荐：行业基本面向好，预期行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，预期行业指数将跑输基准指数
特别声明
本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。
本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。
招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。
本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。
一般声明
本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。
本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。
本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。
本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
扫描二维码，持续关注
公众号ID：jiaxun-you
【领域】电力设备、自动化、新能源汽车、新能源发电
【业务】研究、证券化、投融资