伟创电气（688698）-公司不断完善自动化产品线，积极进行产能扩张和布局海外市场

◾公司深耕工业自动化领域，同时布局智能制造和新能源赛道。在变频器领域，覆盖低、中、高压全产品线；伺服系统领域，研发出三代伺服系统，并且上游编码器控制成本、推动一体化发展；PLC领域，延伸布局中大型PLC；智能制造领域，研制空心杯电机服务于机器人下游。公司海外业务收入快速扩张，2023年半年度海外收入1.63亿元，同比+173.88%。2023年9月公司进行定增，募资7.89亿元用于完善产品结构及扩张产能，计划布局光伏逆变器、锂电池化成分容设备、碳化硅功率器件等产品，向上、下游延伸。

1、公司介绍

深耕工业自动化领域，在低压变频器、伺服系统和PLC方面具有丰富产品经验。公司前身深圳伟创创立于2005年，自成立以来公司始终专注于电气传动和工业控制领域。2013年，苏州伟创成立，研发出第一代伺服系统。2020年，公司开始生产PLC产品，同年，公司在科创板上市。

公司产品下游应用行业丰富、销售网络覆盖面广。公司产品广泛应用于十余种行业，包括起重、矿用设备、轨道交通、机床、压缩机、塑胶、光伏扬水、建材、机器人/机械手、印刷包装、纺织化纤、冶金、市政、石油、化工等。公司形成覆盖面广泛且高效的分销和服务网络，截止2022年底，在国内建立了20个服务网点，发展了182家签约渠道商，分销渠道覆盖全国31个省市及港澳台地区。

2、股权结构

控股股东持股比例较高。胡智勇为公司实际控制人、第一大股东，截止2023年9月定增后，胡智勇间接持有伟创电气30.13%股权（直接持有深圳纬创49.53%股权，分别持有公司员工持股平台金致诚和金昊诚13.55%和15.16%股权）。

新设子公司深入新能源技术布局。公司持有深圳伟创数字能源科技有限公司55%股权，该公司于2022年11月成立，主要进行新能源设备的技术研发、生产和销售，公司通过子公司深入布局新能源设备。

股权激励计划让员工分享公司发展成果。2022年公司实施股权激励计划，授予技术骨干、业务骨干等激励对象360万股，计划激励对象共180名。公司第一个归属期规定的归属条件已经达成，本次归属期的激励对象共计174名，本次可归属的限制性股票数量合计为90.15万股。公司的股权激励计划有助于员工分享公司发展成果，充分调动员工的工作积极性。

3、管理团队

团队技术实力雄厚，多位核心技术人员担任高管。公司董事长兼总经理胡智勇、董事骆鹏均为公司核心技术人员，公司高管层共计13人，其中6人为核心技术人员。公司管理层具有多年变频器、伺服系统及控制系统等工业自动化行业的从业经验，高度重视技术研发投入，拥有深厚的技术底蕴。

4、主营业务分析

公司是变频器、伺服系统、控制系统等产品制造商，采用区域与行业相结合、经销与直销相结合的营销模式，终端用户数量众多、行业分布广泛。

变频器：公司收入的主要来源，2022年占比69%。分为通用变频器和行业专机，行业专机生产过程偏向定制化。产品广泛应用于起重、矿用设备、轨道交通、新能源、智能装备、压缩机、光伏扬水、建材、冶金、市政、石油、暖通空调、物流仓储、化工等多个国民经济行业。

伺服系统和控制系统：2022年收入占比约26%。伺服系统产品广泛应用于机床、印刷包装、纺织机械、木工机械、机器人/机械手、电子设备等各种行业。控制系统产品主要和伺服系统、变频器产品形成行业综合解决方案，主要运用于数控机床、食品包装、纺织机械、电子设备等行业。

2022年开始公司着手在原有业务基础上扩张延伸，培育新增长极。公司开始布局具有技术相关性且市场空间较大的光伏和锂电池化成分容设备等新兴领域，在原有技术平台上共享相关技术资源，进一步打开市场空间。

5、财务分析

公司公告：2023年上半年公司实现营业收入6.25亿元，同比增长41.81%，实现归母净利润1.07亿元，同比增长35.59%，扣非净利润1.01亿元，同比增长63.83%。2023年Q2公司实现营业收入3.40亿元，同比增长40.82%，实现归母净利润0.64亿元，同比增长31.05%，扣非净利润0.62亿元，同比增长43.51%。公司营收快速增长，主要原因系公司持续优化产品结构和性能，凭借质量优势、服务优势，获得了竞争优势，保持了较强的增长动力，产品的高性能、高品质及合理的定价策略获得了国内外客户的认可，各产品线营业收入规模均实现增长；从销售区域来看，公司抓住市场机遇，海外收入较上年同期实现了 173.88%的增长。

【毛利率】公司2023年上半年毛利率为38.39%，同比增长4.31个百分点。2023年Q2毛利率为38.52%，同比增长4.02个百分点。公司毛利率稳中有增，主要原因系高毛利率的海外业务增速较快；通过持续强化供应链整合、控制采购成本等精细化管理手段，进一步加强成本管控。

【费用率】2023年上半年费用率合计19.88%，同比上升1.48个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为6.47%、3.58%、10.36%、-0.52%，同比变化+0.68、+0.08、+0.90、-0.18个百分点，研发费用率增加主要系公司研发人员、差旅费增加及研发项目直接投入增加所致。

【固定资产&在建工程】2023H1公司固定资产同比增加94.50%；在建工程降低81.20%，公司在建工程项目土建验收转为固定资产。

1、产品：不断丰富产品矩阵，拓宽下游细分领域的应用

（1） 驱动层：持续完善产品线，自制编码器、建立成本优势

变频器领域：覆盖低、中、高压全产品线。

低压变频器市占率稳步提升，深耕多个细分行业。公司低压变频器市占率由2017年1.6%增长至2022年2.0%。经过多年技术研发与产品推广经验积累，公司已经在起重、轨道交通、光伏供水、矿山机械、机床、空压机、印刷包装、纺织、石油化工等多个细分领域深入布局，并在起重、矿山机械占据了一定市场份额。2017 至 2019 年，公司在起重行业的市场占有率由 2.41%增长至 9.19%，复合增长率达到 95.28%，呈现高速增长趋势；2017至 2019 年，公司在矿山机械行业的市场占有率分别为 7.40%、6.60%和 7.71%。

中高压变频器产品具备一定优势。ACP30系列中压变频器产品是公司高性能、高端变频调速产品技术平台，其采用业界领先的电机矢量控制技术、AFE可控整流技术以及NPC三电平拓扑结构，下游广泛应用于矿山、石油石化、市政供水等行业。ACH200系列高压变频器是公司自主研发、设计、生产的新三代高压变频驱动产品，采用成熟的功率单元串联技术，DSP+FPGA双核控制，具有控制精度高、动态响应快、低频输出转矩大等特点，广泛应用于风机、泵类、压缩机、皮带机等负载。

高压变频器技术行业领先。高压变频器根据技术路线与应用场景的不同，可分为通用高压变频器和高性能高压变频器。高压变频器的研发是公司针对变频器领域中涉及高电压、大功率的新产品开发。高压变频器主要应用于电力、矿山、石化、冶金、建材等行业的风机、泵类传动控制中。目前，公司通用高压变频器功率最高可达5,600kW。

伺服系统产品持续迭代，业务增长迅速。公司伺服系统国内市占率由2017年0.19%增长至2022年0.93%，主要得益于公司伺服驱动器技术迭代更新，产品竞争力不断提升。公司2022年进行了SD700系列伺服驱动器系列优化、SD710、SD500系列伺服驱动器的技术更新，2023年6月，SD100系列低压伺服系统上市，可应用于各类移动式机器人、物流仓储设备、医疗设备、纺织设备、新能源锂电设备等。

自产编码器，建立成本优势。公司自研的编码器已基本成熟，并在伺服电机产品中得到应用，公司2022年度伺服电机毛利率达24.29%，较2021年21.56%提升2.73个百分点。预计随着公司自研编码器在2023年全面替代外购编码器，公司伺服电机毛利率水平有望进一步提升。

（2） 控制层：积极布局中大型PLC

产品线由驱动层拓宽至控制层。公司传统变频器和伺服系统为工业自动化中游驱动层，自2020年上市以来，公司新拓展了中游控制层PLC业务，目前已发展至第二代产品。

布局中大型PLC业务。公司已建立了具有成本优势的小型PLC产品体系，今年开始会对中大型PLC立项并投入研发，以带动公司进入大型设备和流程工业领域，利于公司提升市场份额，下游服务场景由半导体、纺织、包装等行业向电池、冶金、物流等行业拓展。

（3） 智能制造领域：前瞻布局空心杯电机服务于机器人领域

研制空心杯电机应用于机器人等智能制造领域。公司于2022Q2成立了机器人行业部，主要开拓移动类、协作类、服务类机器人领域。目前行业部以机器人大配套为出发点，执行端以低压伺服、空心杯电机、特种无框力矩电机、谐波减速器等产品为主。公司研制的空心杯电动机具有高转速、高扭矩、低噪音振动的优势，电机运行平稳，可实现较精确的控制；电机结构紧凑可实现更高的效率和功率密度，能广泛应用于人形机器人、检测机器人、工业自动化机器人、航空、医疗设备、工业工具、仪器仪表、电子设备等领域。

公司的首款空心杯电机主要应用于医疗领域，可以达到13毫米8万转的功率速度，后续将会进一步研发10毫米、8毫米、6毫米以及10万转的更高功率密度产品。

2、技术：大力投入研发，掌握多项核心技术

（1）研发投入位居行业前列

2023年H1，公司研发投入约0.65亿元，同比增长55.35%。公司研发投入大、占主营业务收入比重多年稳定在10%左右。2023年H1公司研发投入占营收比10.36%，研发驱动特征明显。公司研发人员数量占比3年来持续提升，已接近行业第一梯队水平。

（2）掌握核心技术，把握新能源高景气赛道

通过产学研合作等方式，加强技术研发，掌握核心技术。

与高校产学研合作，进行前瞻性技术研究。公司与中国矿业大学合作设立了“江苏省研究生工作站”，与西安理工大学共建“新工科”工业智能与运动控制联合创新实验室，与沈阳理工大学建立“电机驱动与控制实训基地”，提升研发配套能力，打造公司战略研发平台。

重视知识产权，加强专利申请。公司坚持以技术创新为驱动，长期推动技术研究团队致力于核心技术攻关和创新，截止2023年6月，公司拥有已授权专利163项，其中发明专利43项。

已掌握多项工控核心技术。公司已掌握电机自适应磁链观测技术、磁阻电机的MTPA在线搜索算法技术，同时已在碳化硅应用、叠层母排及短路均流设计上取得重大突破。

发力新能源等新兴领域。公司大力布局光伏逆变器、锂电池化成分容设备等技术，于2022年11月成立了控股子公司深圳伟创数字能源科技有限公司，与公司工控产品共享技术资源，进行新能源原动设备的技术研发、生产和销售，进一步完善公司在新能源领域的技术布局。

3、积极开拓海外市场，境外收入快速增长提升公司毛利率

海外市场布局广泛。公司在印度、北非、中东、东南亚、独联体、欧洲以及美洲等区域均有市场布局，并在印度成立了印度子公司。海外市场销售主要以变频器通用产品为主，辅以专机、一体机的推广，例如光伏扬水设备主要销往东南亚、土耳其、澳大利亚等地区。

境外收入增长迅速。公司境外收入连年增长，2022年、2023年H1分别实现境外收入2.0、1.6亿元，占营业总收入比重分别为23.3%、26.82%，同比增长186%、174%。2017-2022年境外收入CAGR达35.2%。随公司未来产能提升，海外布局加速，境外收入有望进一步提升。

境外业务毛利率水平高。公司境外毛利率水平显著高于境内毛利率，2022年境外毛利率约49.3%，境内毛利率约32.5%，境外毛利率高出境内毛利率16.7个百分点，境外收入快速增长有望提升公司整体毛利率水平。

工业自动化行业整体市场空间较大。按应用行业分类，工控产品的下游需求主要来自两种市场，分别为OEM型和项目型市场。其中OEM型市场主要有风电、机床、电梯、纺织机械、包装、电子制造等行业，项目型市场主要有电力、石化、油气、汽车、建材、冶金等行业。根据中国工控网数据，2022年我国工业自动化产品和服务整体市场规模约2,611亿元，市场空间较为广阔。

工控自动化领域国产替代稳步推进。我国政府制定的工业自动化控制产业政策对行业发展起到了积极地引导和支持作用，国产品牌凭借成本、服务等本土化优势，不断缩小与国际巨头在产品性能、技术水平等方面的差距。国产品牌市场份额自2009年的24.8%逐渐增至2022年43.7%，工控行业正进入国产全面替代进口的发展阶段，政策支持叠加国产产品高性价比，国内厂商市占率有望不断提高。

1、低压变频器：市场规模稳步增长，国产化率逐步提高

低压变频器市场增速有望趋稳。据中国工控网数据， 2022年，我国低压变频器市场规模约290亿元，同比增长2.47%。随国内宏观经济环境逐渐恢复，智能制造带来产业链升级，供给侧结构性改革深入推进，政策红利持续释放，下游制造业投资信心有望持续回升，低压变频器市场有望回归较快增长。据中国工控网数据，预计2025年我国低压变频器市场规模达334.81亿元。

国产化率稳步提高。低压变频器市场中，外资品牌凭借较早的技术布局和长期积累的经验具有先发优势，欧美系代表厂家包括西门子、ABB、施耐德等，更擅长大型自动化系统；日系代表厂家安川电机、三菱电机、富士电机等，更擅长小型自动化系统。国产变频器生产厂商在吸收国外变频技术的基础上不断创新，生产规模和产品性能快速发展，以汇川技术、英威腾为代表的国产低压变频器企业正在逐步抢占外资品牌的市场，目前国内低压变频器市场形成了以日系、欧美和本土品牌为主的三足鼎立格局。

2、伺服系统：市场规模稳步增长，本土品牌影响力不断提升

我国高端制造业发展有助伺服系统市场稳步提升。我国伺服系统最初应用于国防军工，随2000年起国内中高端制造业的发展，伺服系统市场规模扩张较快。据中国工控网数据，2022年我国伺服系统市场规模达206亿元，受宏观环境波动影响，较2021年下滑2.8%。随我国高端制造行业对工控设备加工精度、响应速度、稳定性等要求的不断提升，伺服系统的市场需求有望稳步提升，预计2025年伺服系统市场规模235亿元。

本土品牌影响力持续提升。本土品牌经过多年技术积累，市场持续扩张，2022年汇川技术以24.3%的市场份额位居第一。外资品牌中日系品牌三菱电机、安川电机、松下电器和欧姆龙分别以9.5%、9.2%、8.7%和2.7%的市场份额位居第三、第四、第五和第九；欧美品牌西门子进入市场前十，占据10.9%的市场份额。我国近年的国产化程度提升较快，国产品牌市场份额由2017年27.6%增长至2022年43.7%。

2023年9月28日，公司发布定增上市公告，本次定增募资7.89亿元，募资净额7.74亿元，共增发29,357,774股，每股发行价26.86元。本次定增发行后，公司有限售条件股份将由135,000,000提升至164,357,774。公司第一大股东深圳市伟创电气有限公司股份由69.1%下降至59.45%。

开启新能源高景气赛道，提升工控业务产能。

“数字化生产基地建设项目”通过购置先进自动化生产设备和提升产线数字化水平的方式，扩大公司工控产品产能、提升公司工控产品质量及在工控领域的竞争力。

 “苏州技术研发中心（二期）建设项目”通过建设行业先进的研发实验室，进一步改善公司研发环境，提高研发团队技术实力，提升研发效率，增强技术储备，布局新能源高景气赛道，开发组串式光伏逆变器、锂电池化成分容设备和碳化硅功率器件，为公司的中长期发展奠定坚实基础。

 “信息化建设及智能化仓储项目”将提高公司整体信息化水平和运营效率，扩大公司的仓储容量，提高仓储的空间利用率，满足公司的战略发展需求。

1、完善产品结构，向上、下游市场延伸

丰富变频器和伺服产品的产品结构。“苏州技术研发中心（二期）建设项目”将对高压变频器、低压伺服产品的新产品线进行研发，利于丰富公司产品结构。“数字化生产基地建设项目”拟建设自动化柔性生产线，有望提升公司传统变频器类产品、伺服系统、控制系统等成熟工控产品的产能。

利用现有技术储备向下游新能源领域延伸。公司光伏逆变器的研发是利用现有技术储备在下游新能源领域的拓展，其原材料采购、生产工艺制程与公司工控产品基本一致，核心技术与公司成熟产品光伏扬水专机重叠度较高，共用研发团队。锂电池化成分容设备用于锂电池后段生产线，市场竞争激烈，但该设备与公司工控产品在部分核心技术、原材料采购、研发工具、生产工艺上具有一定的通用性，与现有业务紧密相关。扎实的技术储备和丰富的经验有望促进公司在新能源领域的高效布局。

布局上游碳化硅功率器件，提升现有产品性能。公司目前使用的IGBT/MOSFET（工控产品中功率转换和电路控制的核心部件）以硅基材料居多，而碳化硅是一种新型的半导体材料，具有高频、高压、高温以及高效率等优点，在功率器件领域已开始补充及加速替代传统硅基材料。碳化硅技术的应用及开发是结合新材料、新工艺，对公司现有产品功能、结构、性能等方面进行综合提升，有望升级公司现有产品。

2、产能有望持续稳步扩张

面对快速增长的市场需求，充足的产能储备是公司追赶行业龙头企业的基础，尽管公司持续扩充产能规模，现有工控产品设计产能规模已从2017年末的约24万台/年增长至2022年末的约83万台/年，苏州二期自动化生产基地建设项目产能也已经开始逐步释放，在一定程度上缓解了现有产能不足的局面。但公司变频器和伺服产品产能与行业龙头企业相比仍有较大差距。公司现有产能已经趋近饱和，面对下游不断扩大的订单数量，本次定增的项目建设扩产变频器及伺服产品将有效解决公司产能瓶颈问题。

1）产能扩张不及预期。若公司产能扩张进度不及预期，市占率提升速度受限，或将影响公司未来发展。

2）海外需求不及预期。公司海外市场扩张较快，若海外市场因地缘政治、宏观经济波动等因素导致需求降低，将影响公司市场扩张进度，从而影响公司业绩。

3）制造业新增投资减少。工控行业受宏观经济波动影响较大，若宏观经济复苏较为缓慢，则下游工控产品的需求可能提升较缓，影响公司销量和业绩。

4）解禁引起股价波动风险。公司预计在2023年12月份会有13,500万股解禁，此次解禁规模大，可能会带来股价波动风险

负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：

◾股票评级

强烈推荐：预期公司股价涨幅超基准指数20%以上  

增持：预期公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 

中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间  

减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上

◾行业评级

推荐：行业基本面向好，预期行业指数将跑赢基准指数 

中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数

回避：行业基本面向淡，预期行业指数将跑输基准指数

本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。

本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。

招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。

本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。

本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。

本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。

本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。

本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

扫描二维码，持续关注

【领域】电力设备、自动化、新能源汽车、新能源发电

【业务】研究、证券化、投融资