◾ 公司公告：2022年前三季度公司实现营收、归母、扣非净利润分别164.28亿元、43.6亿元、42.54亿元，分别同比增长148%、180%、181%。其中Q3营收、归母、扣非净利润分别60.65亿元、14.54亿元、13.68亿元，分别同比增长107%、88.61%、83.8%。
摘要
Q3业绩超预期。公司Q3业绩位于预告中值，归母净利润环比增长3.3%，Q3以来六氟价格开始企稳回升，电解液市场价格也逐步稳定，各品类电解液Q3价格环比降幅普遍在2-3万元/吨，而公司仍保持较强的盈利能力，业绩略超预期。Q3非经常损益约8600万元数额较大，主要系此前计提的江西云锂业务在Q3冲回。
电解液业务分析。预计公司Q3电解液出货超9万吨，环比增长接近50%。估算公司Q2电解液含税均价环比下滑至6-6.5万元/吨，环比下滑幅度低于同期主要原材料价格，主要系去年公司电解液让利大客户，涨价幅度也低于主要原料价格涨幅。估算Q3单吨利润约1.3万，环比下滑约4000元/吨，单吨利润降幅显著低于价格降幅，仍处于行业较高水平，主要系：公司新六氟产能逐步打满，自供比例继续维持接近95%，同时预计LiFSI出货2000吨，环比增长66%，大幅增长，一体化优势明显。
板块业绩显著分化，公司一体化优势显现。六氟板块业绩显著分化，估算部分厂商Q3单吨盈利环比大幅下滑，二线六氟厂商单吨盈利降至1-1.5万元，对应到电解液环节的单吨盈利约1000-2000元/吨。考虑到原材料价格的上涨以及部分行业新的六氟产能爬产成本要明显高于头部企业，且Q4碳酸锂价格继续上涨，预计六氟价格阶段性见底。而从长期盈利能力角度出发，假设极端情况下2线及以下六氟厂商处于盈亏平衡线时，公司仍能保持较高盈利水平。
日化及大正极等业务分析。Q3日化业务保持平稳，卡波姆+传统日化业务预计贡献净利润近0.5亿元。大正极业务中，预计磷酸铁出货约0.8-0.9万吨，铁锂出货也有所增长，考虑到产品价格下滑预计合计盈利约0.5亿元。
投资建议：公司电解液业务竞争优势显著，磷酸铁领域正在开辟新的增长点，同时通过日化业务的扎实基础逐步孵化出新型粘结剂等锂电材料，正在逐步向平台型材料公司演变。维持“强烈推荐”评级，预计2022、2023年归母净利润60、71亿元，调整至53-58元目标价。
风险提示：新能源汽车政策低于预期；竞争加剧可能导致的价格下降。
盈利预测
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风险提示
1）新能源汽车政策低于预期：如果相关产业政策发生重大不利变化，将会对公司的销售规模和盈利能力产生重大不利影响，因此存在一定的政策风险。
2）新能源汽车销量低于预期：如果受到产业政策变化、配套设施建设和推广、客户认可度等因素影响，可能导致新能源汽车市场需求出现较大波动。
3）六氟价格周期性波动风险：过去几年六氟磷酸锂价格持续下滑，行业企业基本不再扩产，许多企业停产避免产生更多经营性亏损。2020年下半年随着需求增长带动价格回升，六氟价格现已处于高位，行业企业可能重新复产，并进行大规模产能扩张，导致六氟价格剧烈波动。
4）新业务发展低于预期：公司2017-2018年围绕正极相关产业，参股容汇并设立提锂公司，并购买了一些锂辉石矿。公司的锂矿、磷酸铁与磷酸铁锂等业务，2018-2019年相继带来较大的财务损失，若未来多元化业务经营不善或发展不及预期，不排除重新出现亏损的可能。
附：财务预测表
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾刘巍：德国斯图加特大学车辆工程硕士，曾就职于保时捷汽车、沙利文咨询公司，2020年加入招商证券，覆盖新能源车汽车产业链、工控自动化。
◾赵旭：中国农业大学硕士，曾就职于川财证券，2019年加入招商证券，覆盖风电、光伏产业。
◾张伟鑫：天津大学电气工程硕士，曾就职于国金证券，2021年加入招商证券，覆盖新能源发电产业。
评级说明
报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：
◾股票评级
强烈推荐：预期公司股价涨幅超基准指数20%以上
增持：预期公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾行业评级
推荐：行业基本面向好，预期行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，预期行业指数将跑输基准指数
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