◾ 公司发布三季报，2022年前三季度实现收入、归上净利润、扣非归上净利润10.4、2.95、2.78亿元，同比增长34.5%、34.5%、35.0%，其中Q3单季度分别实现3.5、1.05、0.94亿元，同比增长5.3%、15.05%、9.85%。业绩符合预期，维持强烈推荐。
摘要
电表安装交付节奏收到疫情影响较大，Q4起有望逐步恢复。由于Q2疫情下游客户电表未能及时安装，库存量较大，Q3订单交付及确认节奏受到影响，单季度收入规模3.5亿，同比小幅增长5.3%，环比有所下降。考虑公司新产线逐步调试投产，预计疫情缓和、下游订单修复后公司收入规模仍将持续较快增长。盈利表现上，Q3产品售价略有提升而成本相对稳定（材料采购产品销售存在时间差），毛利率环比提升约1.7pct，预计Q4上游材料成本下降也会逐步在毛利率上体现。此外Q3末公司在手现金约15亿，相关股权等投资造成较大额度的投资收益及公允价值变动损益。
替换周期叠加新标准开始推广，波动后电表招标仍将继续增长。国内投运第一轮电表从2021年开始进入更换周期，考虑到上一个十年中地产、光伏、充电桩等更多电表计费点的增加，本轮更换的周期可能更长或者峰值会更高。从上半年招标情况看，新增批次加第一批招标总量达到4235万台，同比增长约17%，招标总金额增长约36%。南网方面，2022年1批电表招标总金额约10.7亿，同比增长约60%。10月初国网公布二批招标计划，由于疫情造成二季度部分电能表未能如期安装，下游库存量较大，二批招标金额预估在100亿上下，环比有所下降。但参考上一轮电表周期招标节奏，未来剔除疫情阶段性装机扰动因素后，本轮电表替换周期中招标量预计仍会增长。结构上，年初以来物联表招标总量累计达到137.5万只，远超2021年13.1万只，物联表的铺开仍将带动单表价值量上升。
充电桩、水表等非电表培育业务开始产生贡献。非电表业务中，智能水表业务订单增长翻倍，交流充电桩通过美标认证，并继续推进便携桩及直流桩开发认证，逐步形成额外的增长贡献。上海纳宇受疫情影响前三季度经营阶段性承压，形势缓和后业绩贡献也会加大。
投资建议：预测 2022、2023年归上净利润至4.3、6.6亿，维持强烈推荐，给予17-19元目标价。
风险提示：新业务扩展不及预期，智能电表全年招标量不及预期。
一、业绩维持快速增长
公司发布三季报，2022年前三季度实现收入、归上净利润、扣非归上净利润10.4、2.95、2.78亿元，同比增长34.5%、34.5%、35.0%，其中Q3单季度分别实现3.5、1.05、0.94亿元，同比增长5.3%、15.05%、9.85%。
前三季度公司收入规模快速增长，由于Q2疫情下游客户电表未能及时安装，库存量较大，Q3订单交付及确认节奏受到影响，单季度收入规模3.5亿，同比小幅增长5.3%，环比有所下降。考虑公司新产线逐步调试投产，预计疫情缓和下游订单修复后公司收入规模仍将持续较快增长。
盈利表现上，Q3产品售价略有提升而成本相对稳定（材料采购产品销售存在时间差），毛利率环比提升约1.7pct，预计Q4开始，上游材料成本下降也会逐步在毛利率上体现。
此外Q3末公司负债率18.4%，在手现金约15亿，相关股权等投资造成较大额度的投资收益及公允价值变动损益。固定资产规模达到4.3亿，Q3新产线逐步调试爬坡，将支撑公司进一步实现经营规模扩张和市场份额提升。
二、电表招标及订单节奏阶段性波动，未来仍将继续快速增长
国内投运第一轮电表从2021年开始进入更换周期，考虑到上一个十年中地产、光伏、充电桩等更多电表计费点的增加，本轮更换的周期可能更长或者峰值会更高。从上半年招标情况看，新增批次加第一批招标总量达到4235万台，同比增长约17%，招标总金额增长约36%。南网方面，2022年1批电表招标总金额约10.7亿，同比增长约60%。
10月初国网公布二批招标计划，由于疫情造成二季度部分电能表未能如期安装，下游库存量较大，二批招标金额预估在100亿上下（其中电能表80亿），环比有所下降。但参考上一轮电表周期招标节奏，未来剔除疫情阶段性装机扰动因素后，本轮电表替换周期中招标量预计仍会增长。
结构上，年初以来物联表招标总量累计达到137.5万只，远超2021年13.1万只，物联表的铺开仍将带动单表价值量上升。
公司专业从事能源物联网设备的高新技术企业，核心产品包括智能电表、智能水表、物联网、充电桩相关产品。目前，公司业绩主要贡献来自智能电表，收入占比大致70-80%。
今年上半年公司收到国网、南网2022年第1批次电能表及用电信息采集中标/预中标通知，金额分别为4.88、1.07亿，较去年同批次增加45%、308%。另外在此前国网额外新增批次招标中，公司中标约1亿，年初至今公司公开披露的中标/预中标金额合计近7亿，同比增加超过90%。
Q1公司在建工程3亿，是固定资产的2.5倍，Q2末大部分实现转固，固定资产从年初1.1亿元剧增到4.3亿元，大幅增长294%，Q3继续调试爬坡，新产线逐步投运将支撑公司进一步实现经营规模扩张和市场份额提升。
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风险提示
1、新业务扩展不及预期。
2、智能电表全年招标量不及预期。
附：财务预测表
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾刘巍：德国斯图加特大学车辆工程硕士，曾就职于保时捷汽车、沙利文咨询公司，2020年加入招商证券，覆盖新能源车汽车产业链、工控自动化。
◾赵旭：中国农业大学硕士，曾就职于川财证券，2019年加入招商证券，覆盖风电、光伏产业。
◾张伟鑫：天津大学电气工程硕士，曾就职于国金证券，2021年加入招商证券，覆盖新能源发电产业。
评级说明
报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：
◾股票评级
强烈推荐：预期公司股价涨幅超基准指数20%以上
增持：预期公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾行业评级
推荐：行业基本面向好，预期行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，预期行业指数将跑输基准指数
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