◾ 公司发布2022年半年报，上半年收入同比增长44%至504亿元，归母净利润同比增长30%至65亿元；二季度公司收入同比增长65%至318亿元，归母净利润同比增长53%至38亿元。二季度贸易因素对公司组件出货影响减弱，硅片盈利依旧稳健，此外，公司明确HPBC主打户用市场，地面电站电池技术路线也有望在后续季度明确，可能会进一步提升公司盈利水平，为后续增长奠定坚实基础。
摘要
2022年半年报简析。公司发布2022年半年报，2022年上半年收入同比增长43.64%至504.17亿元，归母净利润同比增长29.79%至64.81亿元，扣非归母净利润同比增长30.58%至64.05亿元；2022年二季度公司收入同比增长65.36%至318.22亿元，归母净利润同比增长53.23%至38.17亿元。
硅片业务盈利能力稳健。2022年上半年公司硅片出货39.62GW（Q1为18.36GW，Q2为21.26GW），其中外销20.15GW（Q1为8.42GW，Q2为11.73GW），自用19.47GW（Q1为9.94GW，Q2为9.53GW）。2022年上半年公司硅片盈利能力稳健，预计一、二季度毛利率分别约为24%、21%，二季度单瓦盈利约为0.1-0.11元。公司此前制定2022年90-100GW硅片销售目标，考虑到公司与较多硅料厂均有战略合作，预计完成可能性较大。
组件出货量环比提升显著。上半年公司组件出货18.02GW，其中一季度为6.44GW，二季度为11.58GW，上半年公司组件外销合计17.7GW，其中Q1为6.35GW，Q2为11.35GW。一季度公司受贸易因素影响，包括美国市场受到WRO、反规避调查和UFLPA等影响，业务订单和拓展受到一定干扰，组件确认销量相对较低，此后公司及时调整了经营策略，将销售重心转向欧洲等其他重要市场，二季度组件外销环比显著提升，从上半年硅片自用及组件外销规模来看，目前公司出货正在向正常状态恢复。
布局新型电池技术。公司公布的N型TOPCon电池、HJT电池和P型TOPCon电池转换效率不断刷新行业纪录，同时公司在半年报业绩交流会首次明确HPBC电池将主打分布式领域，预计这一电池技术可能会有比较高的溢价，2023年预计出货量将达20-25GW。地面电站方面，公司尚未明确具体技术路线，预计鄂尔多斯30GW高效电池产能将于2023年二季度末进入设备安装阶段。
于鄂尔多斯扩产一体化产能，进一步巩固龙头地位。因电价原因，公司暂停云南各地后续产能建设，2022年8月14日公司发布公告，与鄂尔多斯市人民政府、伊金霍洛旗人民政府签订《投资合作协议补充协议》，就投资建设年产46GW硅棒和切片项目、30GW高效电池项目、5GW高效组件项目达成合作意向，在鄂尔多斯地区进一步扩产，巩固龙头地位。
盈利预测与投资建议：预计公司2022-2023年归母净利润分别为150、200亿元，对应估值27倍、20倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：全球光伏装机低于预期，原材料价格持续上涨。
一、2022年半年报简析
半年报业绩同比有所增长。公司发布2022年半年报，2022年上半年收入同比增长43.64%至504.17亿元，归母净利润同比增长29.79%至64.81亿元，扣非归母净利润同比增长30.58%至64.05亿元；2022年二季度公司收入同比增长65.36%至318.22亿元，归母净利润同比增长53.23%至38.17亿元。
分项业务情况。2022年半年公司硅片出货39.62GW（Q1为18.36GW，Q2为21.26GW），其中外销20.15GW（Q1为8.42GW，Q2为11.73GW），自用19.47GW（Q1为9.94GW，Q2为9.53GW），上半年公司组件出货18.02GW，（Q1为6.44GW，Q2为11.58GW），其中外销17.7GW（Q1为6.35GW，Q2为11.35GW）。受贸易因素的影响，公司一季度组件出货量相对较低，从上半年硅片自用及组件外销规模来看，目前公司出货正在向正常水平恢复。此外，上半年公司硅料投资收益约为14.7亿元，Q2预计高于8亿元。
费用率下降，其中财务费用率降幅显著。2022年上半年公司费用率有所下降，其中销售、管理、财务费用率分别为2.35%、2.37%、-0.89%，分别同比提升0.18、提升0.22、下降1.57个百分点。2022年二季度公司费用率下降，其中销售、管理、财务费用率分别为2.31%、1.93%、-2.19%，分别同比下降0.12、1.18、3.51个百分点。报告期内公司财务费用显著下降主要与上半年确认汇兑损益-4.2亿元有关，此外，2022年公司利息收入较2021年上半年增加约1.48亿元。
二、硅片稳健推进，进一步扩大一体化产能
2.1 硅片业务盈利稳健
硅片业务盈利能力稳健。2022年上半年公司硅片出货39.62GW（Q1为18.36GW，Q2为21.26GW），其中外销20.15GW（Q1为8.42GW，Q2为11.73GW），自用19.47GW（Q1为9.94GW，Q2为9.53GW）。2022年上半年公司硅片盈利能力稳健，预计一、二季度毛利率分别约为24%、21%，二季度单瓦盈利约为0.1-0.11元。公司此前制定2022年90-100GW硅片销售目标，考虑到公司与较多硅料厂均有战略合作，预计完成可能性较大。
于鄂尔多斯扩产一体化产能，进一步巩固龙头地位。因电价原因，公司暂停云南各地后续产能建设，2022年8月14日公司发布公告，与鄂尔多斯市人民政府、伊金霍洛旗人民政府签订《投资合作协议补充协议》，就投资建设年产46GW硅棒和切片项目、30GW高效电池项目、5GW高效组件项目达成合作意向，在鄂尔多斯地区进一步扩产，巩固龙头地位。
2.2 组件出货环比提升显著，布局新型电池技术
组件出货量环比提升显著。上半年公司组件出货18.02GW，其中一季度为6.44GW，二季度为11.58GW，上半年公司组件外销合计17.7GW，其中Q1为6.35GW，Q2为11.35GW。一季度公司受贸易因素影响，包括美国市场受到WRO、反规避调查和UFLPA等影响，业务订单和拓展受到一定干扰，组件确认销量相对较低，此后公司及时调整了经营策略，将销售重心转向欧洲等其他重要市场，二季度组件外销环比显著提升，从上半年硅片自用及组件外销规模来看，目前公司出货正在向正常状态恢复。
布局新型电池技术。公司公布的N型TOPCon电池、HJT电池和P型TOPCon电池转换效率不断刷新行业纪录，同时公司在半年报业绩交流会首次明确HPBC电池将主打分布式领域，预计这一电池技术可能会有比较高的溢价，2023年预计出货量将达20-25GW。地面电站方面，公司尚未明确具体技术路线，预计鄂尔多斯30GW高效电池产能将于2023年二季度末进入设备安装阶段。
前瞻布局一体化迎来收获。公司2015年通过收购浙江乐叶进入组件环节，当时多晶是主流，单晶推广阻力较大，隆基通过硅片+电池+组件一体化力推单晶路线。公司一体化战略在2017年收获阶段性成果，快速积累品牌与渠道优势，同时，布局一体化也在一定程度上平抑产业链价格变动带来的经营挑战。2020年公司基本完成一体化布局，年末硅片、电池片、组件产能分别为85GW、30GW、50GW，2021年进一步扩张至105GW、38GW、65GW。根据公司经营计划，2022年底公司硅片、电池片、组件产能将达150GW、60GW、85GW，一体化规模进一步扩张。
三、前瞻布局BIPV，将是光伏领域的下一个重要应用
BIPV是建筑与光伏更深层次的融合产物，应用场景多样。BIPV是光伏与建筑更深层次的融合产物，区别于以屋顶为载体、没有建筑功能的BAPV，BIPV除发电功能外，还承担了建筑物原有的支撑、遮挡功能。BIPV运用光伏物理性能，同时兼顾建筑美学观念（建筑的重要属性），应用场景多样，有向城市高建筑密度区域渗透的潜力。尚德、英利、汉能BIPV示范项目此前已先后落地，公司近期也相继发布BIPV产品，行业有爆发迹象。
制约行业发展的三个因素在2021年均有变化。此前行业进展比较缓慢，主要受三个因素制约：政策、经济性、缺少跨行业协同，但目前均有变化：（1）政策鼓励程度加大，BIPV贴合减排趋势，北京、南京已经出台实质性补贴；（2）已经具备经济性，粗算项目6-8年可收回成本（不考虑北京、南京补贴）；（3）跨行业协同加速：业内认识到BIPV是交叉学科，建筑设计是BIPV发展过程中不可缺少的参与者，近期跨行业的协同也在增加。
增量空间广阔，先发优势会让个体呈现强α。BIPV发展路径将从国内到海外、由增量到存量，市场空间广阔：按当年竣工面积43亿平测算，转换效率16%等条件估算，预计2022、2025、2030年当年新增的市场分别为85、497、1135亿元，对应2.3、15.9、25.4GW装机规模。BIPV产业发展需要跨行业协同，且有示范效应，预计将以晶硅路线为主，行业也将体现出先发优势：率先建成示范项目并推广的企业将凭借先发优势进一步增强个体的α属性。BIPV爆发可能会先从增量项目开始，光伏企业能否快速掌握相关建筑设计的相关能力较为关键，对于光伏行业来讲，发展BIPV根基在于自身产品，但现阶段项目入口可能更为重要。
收购森特股权成本为二股东，把握BIPV入口资源。公司于2021年3月4日发布公告，拟以现金方式受让转让方持有的森特股份27.25%股权，交易完成后，公司将成为森特股份第二大股东。2022年3月，公司全资子公司隆基绿建与森特股份签订股权转让协议，将下属子公司隆基工程100%股权出售给森特股份，公司与森特股份在金属围护领域新承接的建筑光伏一体化项目，将由森特股份承接、实施和交付，公司将专注于BIPV产品的研发、生产和销售，彼此互为该领域的唯一合作伙伴。BIPV是光伏与建筑行业高度融合的产物，公司前瞻布局这一领域，有望进一步拓展光伏应用场景，且相对与常规组件，BIPV价值量更大、毛利率更高。
投资建议
公司发布2022年半年报，上半年收入同比增长44%至504亿元，归母净利润同比增长30%至65亿元；二季度公司收入同比增长65%至318亿元，归母净利润同比增长53%至38亿元。二季度贸易因素对公司组件出货影响减弱，硅片盈利依旧稳健，此外，公司明确HPBC主打户用市场，地面电站电池技术路线也有望在后续季度明确，可能会进一步提升公司盈利水平，为后续增长奠定坚实基础。
估算公司2022-2023年归母净利润分别为150、200亿元，维持“强烈推荐”评级。
盈利预测
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风险提示
1）全球光伏装机低于预期。我国光伏产业链具备极强全球竞争力，相关企业面向全球市场，若全球光伏装机不达预期，有可能会影响相关上市公司业绩。
2）原材料价格持续上涨。若原材料价格持续上涨，公司业绩可能会受到影响。
附：财务预测表
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾刘巍：德国斯图加特大学车辆工程硕士，曾就职于保时捷汽车、沙利文咨询公司，2020年加入招商证券，覆盖新能源车汽车产业链、工控自动化。
◾赵旭：中国农业大学硕士，曾就职于川财证券，2019年加入招商证券，覆盖风电、光伏产业。
◾张伟鑫：天津大学电气工程硕士，曾就职于国金证券，2021年加入招商证券，覆盖新能源发电产业。
评级说明
报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：
◾股票评级
强烈推荐：预期公司股价涨幅超基准指数20%以上
增持：预期公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾行业评级
推荐：行业基本面向好，预期行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，预期行业指数将跑输基准指数
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