◾ 公司公告：2022上半年公司实现营业收入、归上净利润、扣非归上净利润分别为23.9、3.04、2.93亿元，同比增长21.7%、21.3%、28.7%。Q2单季度营业收入、归上净利润、扣非归上净利润13.2、1.75、1.65亿元，同比增长14.1%、11.2%、11.2%。公司业绩表现符合预期，维持强烈推荐评级。
摘要
业绩符合预期。报告期内公司业务经营态势良好，实现收入23.9亿元，同比增长21.7%，归上净利润3.04亿，同比增长21.3%。收入结构变化造成综合毛利率同比略有下降，而同期费用率整体下降约5pcts，实际净利率12.7%同比基本持平。报告期公司经营活动现金净流量下滑主要系公司增加备货，期末公司在手现金14.5亿，负债率45.7%，较2021年年末下降约1.8pcts。
新能源业务持续快速增长。报告期公司新能源发电配套产品中标三峡包头风电基地、广西贵港覃塘区 2000MW多能互补新能源发电等项目，在风电、光伏领域优势继续强化，抽蓄方面公司参与助力华北丰宁抽蓄电站并网，参与东北敦化、华中天池抽蓄项目建设。上半年新能源业务贡献收入5.85亿，同比大幅增长82.1%，营收占比提升至24.5%，新签合同额6亿，较去年同期增长76%。毛利率20.7%，同比下降主要系公司逐渐从设备供应向系统集成方向扩充，相对而言集成类业务毛利率偏低。
储能业务逐步开始贡献。公司是国内最早展开储能研究应用的企业，过去十几年累计实施百余个储能项目。年初公司单独设立分布式能源及储能事业部，继续发挥在电力电子、系统控制上的优势，在多层级控制、能源管理、级联变流器等方向加大投入。报告期内公司中标宁波慈溪氢电耦合项目高压直流储能电池系统、中节能河南尉氏县风电配置储能项目、中电建甘肃礼县固城风电配置储能项目等，未来储能将是公司重要的成长方向。
传统发电及电网业务维持稳定。发电业务中，传统电源侧业务维持稳定，增长主要系新能源业务贡献。配用电业务营收2.3亿，毛利率下降6pcts至15%，主要系一二次融合开关合同额增加所致。公司传统优势的输变电业务营收10.6亿，同比增长15%，毛利率基本持平，上半年公司在国网、南网中标份额分别为18%、16.4%，继续维持份额领先。未来两年国网集控站改造或提速，公司具备完整的集控站系统方案，电网侧业务也有望实现较快增长。
投资建议：预测2022、2023年公司实现归上净利润5.4、6.7亿，维持强烈推荐评级。
风险提示：政策调整风险，新业务扩张不及预期，原材料价格波动。
一、业绩表现符合预期
2022上半年公司实现营业收入、归上净利润、扣非归上净利润分别为23.9、3.04、2.93亿元，同比增长21.7%、21.3%、28.7%。Q2单季度营业收入、归上净利润、扣非归上净利润13.2、1.75、1.65亿元，同比增长14.1%、11.2%、11.24%。
报告期内公司各项主营业务经营态势良好，实现收入23.9亿元，同比增长21.7%，新能源业务贡献加大，业务结构变化造成综合毛利率同比略有下降，而同期费用率整体下降约5pcts，实际净利率12.7%同比基本持平。
报告期公司经营活动现金净流量下滑主要系公司增加备货，期末公司在手现金14.5亿，负债率45.7%，较2021年年末下降约1.8pcts。
二、新能源持续快速增长，储能业务逐步收获
新能源业务持续快速增长。报告期公司新能源发电配套产品中标三峡包头风电基地、广西贵港覃塘区 2000MW多能互补新能源发电等项目，在风电、光伏领域优势继续强化，抽蓄方面公司参与助力华北丰宁抽蓄电站并网，参与东北敦化、华中天池抽蓄项目建设。上半年新能源业务贡献收入5.85亿，同比大幅增长82.1%，营收占比提升至24.5%，新签合同额6亿，较去年同期增长76%。毛利率20.7%，同比下降主要系公司逐渐从设备供应向系统集成方向扩充，相对而言集成类业务毛利率偏低。
储能业务逐步开始贡献。公司是国内最早展开储能研究应用的企业，过去十几年累计实施百余个储能项目。年初公司单独设立分布式能源及储能事业部，继续发挥在电力电子、系统控制上的优势，在多层级控制、能源管理、级联变流器等方向加大投入。报告期内公司中标宁波慈溪氢电耦合项目高压直流储能电池系统、中节能河南尉氏县风电配置储能项目、中电建甘肃礼县固城风电配置储能项目等，未来储能将是公司重要的成长方向。
传统发电及电网业务维持稳定。
1）发电业务中，传统电源侧业务维持稳定，增长主要系新能源业务贡献。
2）配用电业务营收2.3亿，毛利率下降6pcts至15%，主要系一二次融合开关合同额增加所致。
3）公司传统优势的输变电业务营收10.6亿，同比增长15%，毛利率基本持平，上半年公司在国网、南网中标份额分别为18%、16.4%，继续维持份额领先。未来两年国网集控站改造或提速，公司具备完整的集控站系统方案，电网侧业务也有望实现较快增长。
盈利预测
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风险提示
1）新业务拓展不达预期：公司新业务有望快速成长，新业务拓展进度对公司业绩有较大影响。
2）电网投资不及预期：公司下游客户以电力企业为主，如果受政策变化或其他因素造成电力投资力度低于预期，将影响公司的成长空间。
附：财务预测表
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾刘巍：德国斯图加特大学车辆工程硕士，曾就职于保时捷汽车、沙利文咨询公司，2020年加入招商证券，覆盖新能源车汽车产业链、工控自动化。
◾赵旭：中国农业大学硕士，曾就职于川财证券，2019年加入招商证券，覆盖风电、光伏产业。
◾张伟鑫：天津大学电气工程硕士，曾就职于国金证券，2021年加入招商证券，覆盖新能源发电产业。
评级说明
报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：
◾股票评级
强烈推荐：预期公司股价涨幅超基准指数20%以上
增持：预期公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾行业评级
推荐：行业基本面向好，预期行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，预期行业指数将跑输基准指数
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【业务】研究、证券化、投融资