公司深耕铸件产业多年，技术优势显著。经历了风电抢装景气周期后，成长为风电铸件行业领先企业。陆海风平价后，受到终端降价诉求与大宗涨价影响，铸件行业整体盈利有所下滑；公司通过产能高质量扩张、持续降本增效，盈利能力已有显著修复，Alpha属性仍较为鲜明。此外，公司依托自身产能与技术优势，积极横向布局各项新业务，其核废料罐业务目前已具备量产能力，有望打破海外垄断。
摘要
公司简介。公司成立于1992年，并于2016年上市；公司专注于铸件产品制造，一方面，致力于做大做强风电铸件和塑料机械铸件两大板块，另一方面通过球墨铁厚大断面技术的研究贯通，积极布局多领域，目前在重工装备领域形成了独有的竞争优势。公司预告，2023年归母净利润为4.5-5.2亿元，同比增长30.7%-51.0%；扣非归母净利润为3.73-4.43亿元，同比增长40.9%-67.3%。
管理层深耕铸件行业，技术优势突出。公司高管人员均有较长从业经历，管理经验丰富；同时对行业有较为深刻的认识，比较重视公司在技术研发上的持续投入，近5年研发费用占比均在3.8%以上。在重工装备领域，积累了多项关键技术成果。
产品竞争力强，龙头地位将进一步稳固。公司作为铸件行业龙头，在近年行业整体盈利承压的情况下，一方面，在积极扩张产能、优化产能结构，补足精加工产能短板；另一方面，开展成本技改项目，提升资源整合能力与人效，截至2023年Q3，盈利能力已率先修复。持续产能高质量扩张与降本增效，将进一步稳固公司在铸件行业的龙头地位。
风电行业盈利有望逐步企稳。风机通过大型化的技术变革，总体成本快速下降；但在抢装景气周期中，制造业扩产幅度大。同时，下游对制造端的降本诉求仍然比较强。因此，风电行业竞争较为激烈，近几年整机盈利水平有所承压。展望未来，随着近期乡村风电政策的落实、海风审批限制因素逐渐捋顺，我国风电装机有望稳定增长；产业链盈利承压，也将压制后续厂商扩产节奏，产业链供需态势有望好转，盈利水平或逐步企稳。
积极布局新业务，核废料罐有望打破海外垄断。公司以大规模风电铸件产能为支撑，通过球墨铸铁领域多年的技术积累，积极布局核电、铸钢等新业务领域。其自主研发的核废料罐运输产品，被鉴定为国际先进水平，目前已具备量产能力。作为国内率先实现核废料罐产业化的企业，公司有望打破海外企业在该产品领域的垄断。
风险提示：风电装机不及预期、公司产能投产不及预期、降本增效不及预期等。
一、公司基本情况介绍
1、公司简介
日月股份主要从事大型和特大型装备铸件生产，其前身宁波日月铸造有限公司成立于1992年，经过30余年铸件行业积累，目前已是行业领先企业。
公司技术实力突出，基于对技术研发的重视与投入，积累了包括“高强珠光体球墨铸铁风力发电行星架的低成本铸造技术”、“大型节能耐高压多油缸体铸件关键技术”、“100万千瓦超临界汽轮机中压外缸铸件关键技术的研发与应用”、“大型厚断面球墨铸铁件组织性能控制关键技术”、“国内首台套百吨级球墨铸铁乏燃料运输容器认证”等在内的多项技术成果。
2、股权结构
公司实际控股人为傅明康、其妻陈建敏、其女傅凌儿，三者为一致行动人，共计持有公司股权50.27%，持股比例分别为25.28%、13.90%，11.09%；同时，实控人傅明康控股公司同赢投资持有上市公司股权8.87%，其中实控人持有同赢投资84.88%的股权。
3、业务情况
主营业务：公司主要产品包括风电铸件、塑料机械铸件和柴油机铸件、加工中心铸件等其他铸件，主要用于装配能源、通用机械、海洋工程、高铁轨道车辆等领域重工装备。
公司一方面致力于做大做强风电铸件和塑料机械铸件两个系列产品，另一方面通过球墨铁厚大断面技术在核电装备运用和合金钢领域研究贯通，积极布局多领域，在重工装备领域形成独有的竞争优势。
产能方面：截至2023年中，公司已具备年产70万吨铸造产能；同时稳步补足精加工产能短板，已经形成了32万吨的精加工能力，随着后续产能的提升将进一步满足客户“一站式”交付需求。
1）采购模式：公司产品的主要原材料为生铁和废钢，辅助材料为树脂、球化剂、孕育剂和固化剂等。主要采购模式为：销售部接到订单后交制造部评审，制造部根据订单情况测算所需原辅材料的用量和规格需求，采购部则视库存情况确定采购需求量、时间要求并及时安排采购。
2）生产模式：公司主要采取按单式生产、分工序制作的生产模式。在生产安排方面，销售部接到订单后，及时与制造部协商制定排产计划单，随后制造部根据排产计划单确定生产计划，并将派工单送达各车间进行生产安排。在生产工序方面，公司根据铸件产品的生产流程进行分工序生产。
3）定价模式：公司采用“材料成本+加工费”并结合市场情况的形式向下游客户定价销售。根据交付状态的不同，公司产品定价大致可分为毛坯交付以及机加工交付两种情形，毛坯交付下的加工费主要包括铸造费用，机加工交付下的加工费除铸造费用外还包括机加工费用。在外协加工交付状态下，公司部分利润让渡给外协加工厂商。
4）销售模式：公司产品是非标定制的工业中间产品，主要为下游成套设备制造商提供配套，所以主要采取一对一的销售模式，这一销售模式有利于客户资源管理、双方技术沟通、生产协调、供需衔接、后续回款管理、售后服务、市场动态研判的顺利进行。
4、财务分析
公司2023年Q1-3实现收入、归母净利润、扣非净利润35.30、3.53、3.10亿元，同比增加6.14%、107.20%、194.21%，其中Q3单季度收入、归母净利润、扣非净利润11.34、0.62、0.53亿元，同比下降11.84%、9.34%、7.55%。
公司发布2023年业绩预告，预计2023年归母净利润为4.5-5.2亿元，同比增长30.7%-51.0%；扣非归母净利润为3.73-4.43亿元，同比增长40.9%-67.3%。按中值估算，Q4单季度归母净利润为1.32亿元，同、环比分别提升-24%/113%；扣非归母净利润为0.98亿元，同、环比提升-38%/85%。
盈利情况：公司2023年前三季度毛利率为19.49%，同比提升9.1pct；主要系公司产能结构优化，精加工占比提升。Q3单季度毛利15.09%，环比下降7.43pct，主要系出货量环比有所下降以及新产能投放，导致成本上升。
费用情况：2023年前三季度，公司销售、管理、研发及财务费用率合计7.86%，同比上升1.58pct。其中，管理费用同比上升1.1pct，主要系新增产能投产，管理人员增加，人工成本以及实施股权激励所产生股份支付费用。研发费用同比上升0.65pct，主要系产品迭代速度加快，公司加大新产品研发。2023Q1-3，资产减值损失0.48亿元，主要系产品迭代速度加快，客户机型变化，部分产品计提减值准备增加所致。
资产负债情况：截至Q3末，公司资产负债率为23.6%，较年初下降0.72pct。Q3末在手现金约18.82亿元，对应各类有息负债4.07亿元，偿债保障能力较强。公司持续扩大产能建设，截至Q3末，固定资产达到30.22亿元，
现金流情况：2023年前三季度，公司经营性现金流净额转负，为-2.63亿元，主要系公司产能规模扩大后原辅材料采购增加，支付供应商货款现汇增加，经营活动流出增加所致。
二、竞争力清晰，龙头优势持续巩固
1、管理层深耕铸件行业，技术优势突出
深耕行业多年，重视研发。公司1992年成立，多位高管在行业内均有较长从业经历。其中董事长从业20余年、副总经理在一线生产部门有较长工作经历。公司高管人员均有较长从业经历、对行业有较为深刻的认识，比较重视公司在研发上的持续投入，近5年研发费用占比均在3.8%以上，2023Q3研发费用率高达5.34%。
技术优势突出。截至2023年上半年，公司拥有已授权的专利143项，其中发明专利56项。此外，公司积累了包括“高强珠光体球墨铸铁风力发电行星架的低成本铸造技术”、“大型节能耐高压多油缸体铸件关键技术”、“100万千瓦超临界汽轮机中压外缸铸件关键技术的研发与应用”、“大型厚断面球墨铸铁件组织性能控制关键技术”等多项技术成果。凭借过硬的技术开发能力和丰富的产品系列开发业绩，公司技术中心2018年被评选为国家企业技术中心，公司在2019年获得“工信部制造业单项冠军”，并在2020年获得“国家级博士后科研工作站”。
2、产能高质量扩张，稳固龙头地位
持续扩张产能，龙头地位稳固。公司在风电铸件领域持续扩产，行业地位诉求明确，产能已从上市20万吨扩张到102万吨（铸造70万吨、精加工32万吨），远超其他风电铸锻件企业。市场份额方面，2023年公司出货总量共37.5万吨。风机大型化趋势下，以1MW装机容量对应20吨铸件需求测算，2023年公司在风电行业国内市占率约25%，全球市占率约15%，处于铸件龙头地位。
优化产能结构，降本作用显著。铸件生产步骤依次为原材料-毛坯-精加工件-下游设备。2020年及以前，公司出货结构以毛坯为主，精加工环节主要通过外协方式解决；因此，加工费占成本比重较高，近20%。随精加工产能项目陆续投产，依托在铸造环节的深厚积淀，自加工成本显著低于外协，2021年开始加工费占比明显下降至10%左右。2024年预期新增10万吨精加工产能，总规模将达42万吨，随产能结构进一步优化，有望给公司带来进一步降本。
3、持续降本增效带来强竞争力
产品具备强竞争力，盈利能力率先修复。公司铸件业务毛利率在同行业中处于较高水平，2020年以前稳定维持在20%以上。2021-2022年，受陆风平价、上游原材料涨价等因素扰动影响，风电终端需求有所回落且产业链价格压力较大，全国风电装机量明显下滑，相关企业毛利均显著承压。叠加公司自身产能集中释放，2022年毛利率降幅超过10pct。2023年Q3，公司开始降本增效，毛利率回升至19.5%，盈利修复能力显著。
成本控制提升盈利能力。2022-2023年，公司焦改电、降低树脂消耗等内部成本技改项目稳步推进。公司最后一个焦炉于2023年12月完成改造，树脂技改项目也在2023年取得阶段性成果。假设两项技改能降低原材料成本2-3亿，将推动单位材料成本下降约50%。考虑到铸件产品直接材料成本占比高达60%，成本下降将进一步修复公司盈利能力。另一方面，2022年公司新产能集中投放，员工总数大幅增长，人均创收有所下滑。2023年8月起，公司开展内部资源整合与人效提升，后续新产能项目陆续达产，人均创收有望进一步提升。
4、积极布局新业务，核废料罐有望打破海外垄断
积极布局核电、铸钢等业务领域。以大规模风电铸件产能为支撑，公司通过球墨铸铁领域多年的技术积累，积极布局核电、铸钢等新业务领域。2019年11月，公司成立宁波日月核装备制造有限公司，专注核电装备及其零部件研发、生产加工及销售业务。2021年1月，公司成立宁波日月精密制造有限公司，从事高端合金钢产品的研发、设计、制造和销售业务。
核废料罐业务有望打破垄断。目前，核电乏燃料储罐市场由欧美大型企业垄断，如法国阿海珐AREVA、西班牙恩萨ENSA、美国霍尔泰克Holtec等。公司研发的“KY1693百吨级球墨铸铁乏燃料运输容器筒体铸件”为国内首次研制的乏燃料运输容器用球墨铸铁件，2022年5月被鉴定为国际先进水平，目前已具备量产能力。作为国内率先实现核废料罐产业化的企业，公司有望打破欧美企业在该产品领域的垄断。经测算，我国每年核废料罐需求约为56个；以进口（NAC-STC型号）价格三分之一计算，核废料罐市场空间约40亿元。
三、风电行业盈利有望逐步企稳
风电产业链盈利水平阶段性承压。风机在大型化变革中，各风机厂商单机功率显著提升，对应的单瓦成本明显下降。
但在2020-2021年的景气周期中，制造业产能大幅度扩张；同时，下游由于配储成本与地方政府土地费用大幅增长，对制造端的降本诉求仍然比较强。因此，产业链竞争激烈。且大型化发展过程中，机型快速迭代使得设备厂难以获得有效规模效应，目前整体盈利阶段性承压。此外，风电零部件环节在机组大型化后，单位成本也下降显著，市场规模受到通缩影响。但得益于原材料端大宗价格有所回落，2023年零部件企业盈利有所修复。
招标仍然维持增长，装机有望进入稳定增长阶段。根据BNEF统计，2023年全国风电装机77.1GW，同比增长58%。其中，陆风装机69GW，同比增长59%；海风装机7.5GW，同比增长48%。
同时，2023年风电公开招标容量达到86.3GW，仍维持高位，将有效支撑2024年装机，叠加近期乡村风电政策支持，陆风年均装机有望维持较高水平。海风审批政策有望好转，2024-2025年新增装机或分别实现12、20GW。我国风电装机有望进入的稳定增长阶段。
降价有所放缓，行业盈利有望逐步企稳。2023年全年，主机降价幅度约10%，较2021-2022年已有所放缓；下半年招标报价也基本维持在之前水平。预计后续主机降价幅度降有所放缓，行业整体盈利有望企稳。
2019年以来，纳入统计的风电相关企业用于制造业扩产用途的融资金额接近400亿元，各主要公司的制造业产能投放均在逐年提升。随着产业链盈利承压，也将压制后续厂商扩产节奏。此外，如果后续融资新政能给予一定制度性约束，对产业链格局、竞争以及盈利都将大有裨益。
风险提示
风电装机不及预期：风电是公司第一大业务板块，其营收及盈利水平受下游装机影响较大，若下游装机不及预期，可能会影响公司收入规模与盈利水平。
公司产能投产不及预期：公司在行业的龙头地位与盈利能力，很大程度受公司铸钢及精加工产能规模影响，若公司投产不及预期，可能会影响公司的收入规模与盈利水平。
降本增效不及预期：公司目前开展的原材料技改与增效手段，未来有望进一步降低公司铸件生产成本，若相关降本增效手段不及预期，公司的盈利能力也会受到影响。
分析师承诺
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评级说明
报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：
◾股票评级
强烈推荐：预期公司股价涨幅超基准指数20%以上
增持：预期公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾行业评级
推荐：行业基本面向好，预期行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，预期行业指数将跑输基准指数
重要声明
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