福莱特（601865）：年报符合预期，盈利水平有望提升

2023年年报简析。公司发布2023年年报，2023年公司收入同比增长39.21%至215.24亿元，归母净利润同比增长30%至27.6亿元，扣非归母净利润同比增长29.87%至26.94亿元。四季度公司收入同比增长33%至56.39亿元，归母净利润同比增长28%至7.91亿元。

2023年公司光伏玻璃销量12.2亿平（全部转换为2.0mm规格），同比增长49.5%，单平收入16.24元，估算单平净利约为2.1-2.2元。除光伏玻璃外，其他玻璃业务（工程、家具、浮法）、采矿业务、其他业务预计合计贡献业绩1-2亿。

截至2023年底，公司玻璃日熔量2.06万吨/天，安徽四期项目和南通项目预计2024年点火（总计日熔量0.96万吨/天），若项目推进顺利，2024年底公司日熔量将提升至3万吨以上。此外，公司计划在印度尼西亚投资建设光伏玻璃窑炉，以满足不同国家和地区对光伏玻璃的需求。公司具备较强竞争力，凭借成本优势进行扩产，有望进一步巩固行业地位。

2023年毛利率同比略有下降。2023年公司综合毛利率为21.8%，同比下降0.27个百分点，2023年四季度公司毛利率23.42%，同比增长1.38个百分点，环比下降1.1个百分点，主要与光伏玻璃售价及原材料价格有关。

2023年费用率同比略有提升。2023年公司销售、管理、财务费用率分别为0.56%、1.40%、2.24%，同比下降0.21、下降0.39、提升0.69个百分点，2023年四季度公司销售、管理、财务费用率分别为1.18%、1.76%、3.70%，同比提升0.11、下降0.07、提升0.28个百分点，环比提升0.99、提升0.43、提升1.80个百分点。

公司具备成本优势。2023年公司光伏玻璃业务毛利率为22.45%，高于行业非一线公司平均毛利率约10个百分点（2023年年报尚未披露完毕），单平成本低于可比公司均值约3.5元/平。公司具备较强成本优势，主要是因：a）公司对生产工艺理解深刻是，成本控制相对较好；b）公司产能基本以大窑炉为主，能耗相对较低；c）原材料采购有一定优势，如业务向上游延伸至石英砂。

扩产巩固行业地位。截至2023年底，公司玻璃日熔量2.06万吨/天，安徽四期项目和南通项目预计2024年点火（总计日熔量0.96万吨/天），若项目推进顺利，2024年底公司日熔量将提升至3万吨以上。此外，公司计划在印度尼西亚投资建设光伏玻璃窑炉，以满足不同国家和地区对光伏玻璃的需求。公司具备较强竞争力，凭借成本优势进行扩产，有望进一步巩固行业地位。

行业供给逐渐有序。光伏玻璃价格自2020年6月持续上涨后，行业供给大幅扩张，2021、2022年产能增速分别为39%、67%，而此前三年产能增速均不到20%，供给大幅扩张导致行业价格长期处于低位，2023年二线公司已经普遍不盈利。2021年年中开始，新建光伏玻璃产能需综合考虑发改委、工信部的风险预警意见及听证会意见，相关管理方式去年执行在趋严，总体看，行业供给逐渐有序。

目前光伏玻璃行业日熔量约10万吨，若通过听证会的产能均能如期释放，预计2024年年底行业产能增长近30%，与行业需求增速也比较匹配。

组件排产向好，玻璃盈利有望扩张。3月份光伏行业排产接近50GW，叠加下游产业链需求，业界反馈玻璃库存下降较明显，目前头部企业库存低于2周。我们预计24年4月份光伏组件单月排产可能接近55GW。根据当前玻璃供给情况，我们分析组件月排产达55-60GW，玻璃供需可能趋紧，价格有上涨可能。此外，考虑到玻璃成本中的纯碱、天然气价格下降，预计玻璃环节盈利有望扩张。

1）全球光伏装机不达预期。光伏行业需求强劲，但全球装机也有不达预期的可能。

2）供给再度过剩。目前光伏玻璃供给逐渐有序，若供给再度过剩，将影响相关公司盈利。

1、《福莱特（601865）—成本下行带动盈利向上，后续供需可能有所趋紧》2023-06-27

2、《福莱特（601865）—四季度业绩承压，积极进行产能扩张和一体化布局》2022-04-06

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报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：

◾股票评级

强烈推荐：预期公司股价涨幅超基准指数20%以上  

增持：预期公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 

中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间  

减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上

◾行业评级

推荐：行业基本面向好，预期行业指数将跑赢基准指数 

中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数

回避：行业基本面向淡，预期行业指数将跑输基准指数

本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。

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