公司公告：2023年营收、归母、扣非净利润分别60.19亿元、0.43亿元、0.09亿元，分别同比增长4.63%、下滑58.7%、下滑90%。公司23年经营表现不佳主要受结构件业务影响，其基地与新产线投运影响及计提影响较大。向后展望，公司结构件业务可能迎来反转，模具利基业务稳中有升，铁芯业务有竞争力且新产品正在突破。
摘要
减值计提影响当期利润。2023Q4出现亏损主要系大额减值计提，全年信用、资产减值合计约7170万元，其中Q4合计计提0.4亿元，可能主要系去年公司各地厂房集中搬迁、新产线迭代中影响结构件业务良率与稼动率，以及结构件次品处置。
锂电结构件业务有望迎来反转。2023年公司锂电结构件收入（不含废料）约32.66亿元，同比微增。2023年公司受基地搬迁、产线调整、管理层调整等影响，结构件业务全年亏损估算约1.8亿元（含减值），主要来自顶盖业务，而壳体业务在2023年已初步展现出规模效应并实现盈利。2024年公司新基地产房完成搬迁，新一代自动化线去年下半年开始投运，今年将完成爬坡，人均产值有望显著提升（2023年底公司员工人数6028人同比减少430人，预计今年有望减少1200人以上）；同时，管理团队和生产流程都进行了优化。综上，预计公司结构件生产效率、良率都有可能积极变化，并有望较快盈利。
模具稳中有升，铁芯快速增长且新产品获得突破。2023年公司模具、铁芯业务收入分别约3.13、17.1亿元，分别同比微降、增长17%，毛利率分别约49%、16.4%，相对稳定。公司有超过20年的冲压模具开发经验，在主要下游市场已接近三井、黑田、LH CARBIDE等海外同行，收入从2019年2亿增长至17亿元，客户覆盖主流车企、电机企业，经营态势向好。公司针对性开发的新一代铁芯产品获得成功并开始应用。新产品可有效降低电机铁损，噪音小，磁通密度更高。公司在该领域模具、粘胶都自主研发，并申请全球专利，正在导入国际国内头部车企，未来可能带来较大的业绩增量。
风险提示：下游需求不及预期、产品价格持续下降。
具体推荐及投资建议，请参照正式报告
一、年报业绩符合预期，减值计提影响当期利润
公司公告：2023年公司实现营收、归母、扣非净利润分别60.19亿元、0.43亿元、0.09亿元，分别同比增长4.63%、下滑58.73%、下滑90.41%。其中Q4实现营收、归母、扣非净利润分别17.44亿元、亏损0.12、亏损0.18亿元，分别同比下滑7%、转亏、转亏。
减值计提影响当期利润。公司Q4出现亏损主要系有大额减值计提，全年信用、资产减值合计约7170万元，其中Q4合计计提约4000万元，我们预计主要系去年底公司各地厂房产线集中搬迁、新产线开始陆续迭代升级，导致结构件业务良率、稼动率较低，结构件次品的减值计提也较大，目前结构件新产线陆续升级完毕，稼动率、良率提升较为明显，预计24Q1有望实现扭亏。
【毛利率、净利率】公司2023年毛利率、净利率分别约11.92%、0.71%，同比减少0.37、1.09个百分点。盈利能力下滑主要系产房搬迁、产线升级导致开工率、良率较低所致，目前生产经营已显著好转，预计2024年盈利能力有望修复。
【现金流】2023年公司经营性现金流量净额约-5.58亿元，较2022年-10亿元有所好转，但还是相对承压，主要系公司客户、供应商信用结算期暂时性时间差异。由于精密结构件业务尚处于产能扩张期，受采购规模等因素限制，公司对上游优质的原材料供应商的结算信用期较短，一般付款周期 1-3 个月左右；而客户的结算周期一般为 3-9 月。
【固定资产】近几年公司产能处于快速扩张期，固定资产从2020年的5.38亿元，快速扩张至2023年的29.83亿元，公司资金投入、折旧压力在近两年对现金流的压力较大，但随着未来盈利能力的好转，报表在各方面都有望开始优化。
二、锂电结构件业务有望迎来反转
2023年公司锂电结构件收入（不含废料）约32.66亿元，同比微增，市占率第二，其中Q4估算约10亿元，环比持平微降。全年毛利率约8.6%，Q4估算约7%。2023年受基地搬迁、产线调整、管理层调整等影响，结构件业务估算全年亏损约1.8亿元（含减值），受生产基地、新产线投运调试、计提等影响有关。
公司2015年进入锂电池结构件领域，2016年收入仅239万元，经过较长的积累与客户拓展，过去几年获得突破，2023年收入达32.66亿元。
公司结构件的壳体部分过去经营相对稳定，市占率相对更高一些；但顶盖产品的品质及规模还有追赶空间。由于2022年给大客户的部分产品出现质量赔偿，也影响了公司2023年的份额，但2023年下半年结构件收入环比上半年增长64%，远超行业增速，侧面反映公司在大客户的份额开始恢复。其他客户的拓展也比较顺利，未来公司销售规模有望恢复快速增长。
2.1 自动化产线大升级，有望显著提升生产效率并提升良率
公司新基地产房搬迁已有序完成，新一代自动化线去年底开始投运，公司目前已迭代至第六代自动化产线，相比于上一代产线效率继续大幅提升。2023年人均产值超过99万元，与同行接近。公司目前正在加紧第六代自动化产线的覆盖，预计今年Q2将实现产线全覆盖。
预计上半年陆续完成爬坡，生产效率、良率都有望大幅优化（2023年底公司员工人数为6028人同比减少430人，主要是生产人员减少超过500人，我们认为主要是自动化产线上线后对冗余的资源实现了优化，预计今年有望再减少1200人以上）；同时，公司管理团队也进行了优化。
2.2 产能利用率提升，有望有效摊薄固定成本
大客户份额恢复，收入有望恢复高增长。23H1、H2结构件收入分别约12.37、20.3亿元，下半年收入态势有所恢复，除了大客户的业务规模在恢复外，公司其他客户如亿纬、瑞浦、欣旺达等也较快增长。
壳体规模效应已经显现，顶盖业务未来有望修复。从结构件业务产品收入拆分上来看，2023年公司结构件业务毛利率的下滑，主要由于顶盖业务毛利率较低，2023年H1公司顶盖、壳体业务毛利率分别约4.2%、17.2%，分别较2022年下滑2.5个百分点、增加3.5个百分点。
从成本拆分看，2023年Q1壳体业务的单位人工成本、制造费用约0.38、0.62元/件，分别较2022年下滑11.6%、19.5%，规模效应开始初步显现，即公司壳体业务实现盈利。而2023年H1顶盖业务的单位制造费用约2.2元/件，较2022年增长11.6%，主要系顶盖业务收入同比下滑约30%，新增的固定资产折旧及摊销较大，规模效应较差，同时2022年产品质量问题后公司为保证份额，在价格上有所让步。2023Q1顶盖平均售价较2022年下滑12.5%，而壳体降幅约5%。
2023年底公司固定资产、在建工程分别扩张至29.8、8.5亿元，同比增长93.1%、下滑20.7%，公司近两年的产能强劲扩张期后，扩张力度会有所减弱。目前公司产能利用率接近6成，预计后续稼动率、规模会有大的提升，进而有效摊薄固定成本，特别是顶盖业务提升空间较大。
综上，我们认为公司2024年锂电结构件业务盈利能力有望迎来拐点。
三、模具业务稳中有升，铁芯新产品快速突破
3.1 模具业务稳健发展
拥有超过20年的冲压模具开发经验，模具业务稳定发展。公司精密级进模具的设计和制造技术积累深厚，具备设计和制造大型、多列、高速、高强度精密级进冲压模具的能力。精密级进冲压模具由上千个零件组装，技术壁垒高。公司通过自主研发，在精密级进冲压模具产品的制造精度、综合寿命、冲压次数等指标上均已接近日本三井、日本黑田、美国 LH CARBIDE 等先进电机铁芯模具制造商。
2023年公司模具业务营收约3.6亿元，同比略有下滑，毛利率约49%，同比增加2.8个百分点。模具的收入体量主要与电机铁芯及锂电结构件业务收入挂钩，未来随着结构件、铁芯业务恢复高增速，自用模具数量有望大幅增加。公司的模具业务也是公司的利基业务，细分领域有竞争力，盈利能力高且比较稳定。
3.2 铁芯业务快速增长，新产品获得突破
公司电机铁芯业务竞争力领先。2013年公司进入电机铁芯行业，并成立子公司苏州范斯特专注该产品培育。电机铁芯、动力锂电池顶盖、壳体的半成品从硅钢带、铝带、铜带施加外力使之产生变形或分离是精密结构件生产的关键步骤，而前述冲压过程主要通过冲压模具完成，故冲压模具的质量对冲压效率、冲压结果影响大。公司有中高端模具研发及制造能力，能较好支持电机铁芯业务成长。
近几年，公司电机铁芯业务从工业领域逐步聚焦到新能源车驱动电机市场，已经成为比亚迪系、汇川系、联合汽车电子系供应商，并成为海外新能源标杆车企的重要供应商。过去几年该业务快速发展，2023年实现营收约17.1亿元。
新一代超薄粘接铁芯可能是大功率驱动电机的发展趋势。电机损耗中铁损的占比约26%，主要来源于定转子铁芯的磁滞损耗和涡流损耗。为了减小电机铁损，近年来硅钢片做的越来越薄。从0.5mm逐步做到0.35mm，目前如深蓝、小米等企业已量产0.2mm的定子硅钢片。随着硅钢片的减薄，传统卡扣叠压式铁芯已无法满足需求。与传统卡扣式和激光焊接方式相比，胶粘铁芯具有结合强度高、NVH性能好、铁损较低等优势，更适合超薄硅钢片的胶粘方案有望成为下一步发展方向。
公司产期投入的新铁芯产品获得突破，有望在未来贡献较大的业绩增量。公司5-6年前开始培育新型铁芯产品。在2021年便发布了新能源车电机粘胶铁芯工艺专利，2022年将专利范围扩大至整个制造系统。公司自研了胶水、供胶系统、模具等关键技术。
目前，公司新型铁芯产品的工艺、技术、产线准备已完成，开始导入国内外标杆车企与三方驱动供应商。2023年，公司该业务开始小规模供应，未来有望贡献较大的业绩增量。
风险提示
1、下游需求不及预期：如果受到原材料价格大幅波动、产业政策变化、配套设施建设和推广、客户认可度等因素影响，可能导致新能源汽车市场需求出现较大波动。
2、产品价格持续下降：动力电池作为新能源汽车核心部件之一，也不断吸引新进入者通过直接投资、产业转型或收购兼并等方式参与竞争，同时现有动力电池及其材料企业亦纷纷扩充产能，市场竞争日益激烈，市场可能出现结构性、阶段性的产能过剩，导致产品价格持续下降。
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评级说明
报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：
◾股票评级
强烈推荐：预期公司股价涨幅超基准指数20%以上
增持：预期公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾行业评级
推荐：行业基本面向好，预期行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，预期行业指数将跑输基准指数
重要声明
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