◾公司公告：2023年上半年公司实现营收、归母、扣非净利润分别84.02亿元、9.26亿元、10.65亿元，分别同比下滑7.8%、增长1.46%、增长9.28%。其中Q2实现营收、归母、扣非净利润分别37亿元、4.94亿元、6.39亿元，分别同比下滑29%、下滑5.7%、增长2.6%。
摘要
23Q2盈利能力超预期。预计23Q2正极材料出货约1.6万吨，同、环比略有增长，估算单吨归母净利润超3万元，环比基本持平，单吨扣非净利润约3.9万元/吨，环比增长约1万元/吨。单吨盈利依然大超预期，大幅领先同行。
海外客户结构优势显著凸显。a、海外客户占比高。23H1国内锂电行业由于需求疲软、碳酸锂价格大幅波动，普遍出现减产、降加工费等不利影响。但公司客户结构以海外为主，海外占比超70%，使得公司每月的订单量相对稳定，加工费也未出现大幅波动，这使得公司在库存管理、生产节拍、稼动率等方面都更加优秀，盈利优势在H1体现的较为明显。b、公司扣非净利润显著高于归母净利润主要系汇兑收益明显，Q2约1.6-1.7亿元，主要系人民币贬值，公司产品以出口为主，存在汇兑收益。c、此外海外客户定价模式锚定海外镍钴价格，国内外存在一定价差，对单位盈利也有一定正向贡献。
公司产能扩产加速匹配海外客户需求。公司是国内最先切入海外电池企业供应链的正极材料企业，2006-2010年已经成功配套三星SDI、SK、LG化学等海外主流电池企业，并在海外电池企业的高标准、严要求下成长迅速，已成为大部分海外电池企业一供。公司产能规划自22年开始明显加速，可能主要系公司以海外客户为主，而海外电池厂产能快速释放周期普遍在23-25年，公司的扩产计划与客户需求保持一致，预计未来几年公司出货将维持较快增长。考虑外协产能2023年的有效产能可达到8-10万吨。综合考虑常州、海门、北京、四川、欧洲基地，公司国内各类锂电正极材料规划产能已经超过30万吨，海外欧洲规划产能约50万吨，首期为6万吨高镍三元产能，产能扩张力度明显加强，国内客户也有望快速突破。
多产品线加速推进。公司磷酸（锰）铁锂、钠电正极材料业务将进入快速成长期。公司上半年该块新业务实现销售超5000万元，预计主要以送样测试为主，且公司（锰）铁锂产能仍处于建设阶段，公司送样产品以代工产能为主毛利率较低，预计年底新产能建成后将逐步开始贡献，且公司新产品客户仍以海外为主，盈利能力可能也会比较优异。
投资建议：公司坚定执行海外战略，海外客户占比近7成，近2年客户结构逐渐多元化，下游国内外各大客户也在加速突破。此外，公司高镍、铁锂/铁锰锂产品推广开始加速。预计2023年归母净利润22.5亿元。维持“强烈推荐”。给予目标价53~57元.
风险提示：新能源汽车政策和销量低于预期，产品结构升级进度低于预期，应收账款坏账计提风险
1、Q2业绩超预期
公司公告：2023年上半年公司实现营收、归母、扣非净利润分别84.02亿元、9.26亿元、10.65亿元，分别同比下滑7.8%、增长1.46%、增长9.28%。其中Q2实现营收、归母、扣非净利润分别37亿元、4.94亿元、6.39亿元，分别同比下滑29%、下滑5.7%、增长2.6%。
公司Q2归母、扣非净利润分别环比增长15%、50%。其中扣非净利润环比增幅大于归母净利润主要系Q2人民币贬值，公司产品以出口为主，存在汇兑收益，公司上半年远期结汇到期及公允价值变动的损失约2亿，其中Q2约1.86亿元，这部分计入非经常性损益，而财务费用中约汇兑损益约1.44亿元。
【毛利率】2023年H1毛利率17.58%，同比基本持平。其中正极业务海外毛利率21.68%高于国内的15.4%，预计主要系海内外客户原材料定价模式有关。
【固定资产&在建工程】2022年固定资产、在建工程分别约21.37亿元、10.92亿元，同比增长54%、256%，公司产能扩张明显加速。
2、单位盈利超预期
单吨盈利超预期。预计23Q2正极材料出货约1.6万吨，同比略有增长，估算单吨归母净利润超3万元，环比基本持平，单吨扣非净利润约3.9万元/吨，环比增长约1万元/吨。单吨盈利依然大超预期，大幅领先同行。主要系：
a、 海外客户结构优势显著凸显。
23H1国内锂电行业由于需求疲软、碳酸锂价格大幅波动，普遍出现减产、降加工费等不利影响。但公司客户结构以海外为主，海外占比超70%，使得公司每月的订单量相对稳定，加工费也未出现大幅波动，这使得公司在库存管理、生产节拍、稼动率等方面都更加优秀，盈利优势在H1体现的较为明显。
b、汇兑收益明显。
公司产品以出口为主，存在汇兑收益，公司上半年远期结汇到期及公允价值变动的损失约2亿，其中Q2约1.86亿元，这部分计入非经常性损益，而财务费用中约汇兑损益约1.44亿元。
c、国内外客户原材料定价模式对盈利有一定正向影响。
公司海外客户定价模式上与国内客户有一定差异，以钴为例，公司成本按照国内硫酸钴报价确认，海外销售按照MB钴定价，2023年国内外存在一定的钴价差收益，镍也有类似的正向贡献。
3、产能加速扩张，匹配海外客户需求放量
最先进入海外供应链，并持续放量的中国正极企业。公司是国内最先切入海外电池企业供应链的正极材料企业，2006-2010年已经成功配套三星SDI、LG化学、三洋能源、索尼等海外主流电池企业，并在海外电池企业的高标准、严要求下成长迅速。同时公司在动力电池领域已经大规模配套几乎全部海外龙头动力电池企业，并成为其全球第一大供应商。
公司产能加速扩张用以匹配海外客户需求。公司产能规划自22年开始明显加速，可能主要系公司以海外客户为主，而海外电池厂产能快速释放周期普遍在23-25年，公司的扩产计划与客户需求保持一致，预计未来几年公司出货将维持较快增长。考虑外协产能2023年的有效产能可达到8-10万吨。综合考虑常州、海门、北京、四川、欧洲基地，公司国内各类锂电正极材料规划产能已经超过30万吨，海外欧洲规划产能约50万吨，首期为6万吨高镍三元产能，产能扩张力度明显加强，国内客户也有望快速突破。
多产品线加速推进。公司磷酸（锰）铁锂、钠电正极材料业务将进入快速成长期。公司上半年该块新业务实现销售超5000万元，预计主要以送样测试为主，且公司（锰）铁锂产能仍处于建设阶段，公司送样产品以代工产能为主毛利率较低，预计年底新产能建成后将逐步开始贡献，且公司新产品客户仍以海外为主，盈利能力可能也会比较优异。
盈利预测
风险提示
1）新能源汽车销量低于预期：如果受到产业政策变化、配套设施建设和推广、客户认可度等因素影响，可能导致新能源汽车市场需求出现较大波动。
2）产品结构升级进度低于预期：公司目前的高镍产品主要客户为国内企业，海外企业正在测试，同时高镍产品由于安全性问题始终无法得到有效解决，下游整车厂一直比较谨慎，公司可能面临一定的产品结构升级进度低于预期的风险。
3）应收账款坏账计提风险：受比克应收账款还款不及预期的影响，公司针对比克的应收账款大幅计提坏账准备。未来公司仍有部分比克的应收账款未计提坏账准备，同时公司有部分中小型客户也可能存在应收账款还款慢于预期的风险，公司可能面临一定的应收账款坏账计提风险。
参考报告
1、点评报告：业绩超预期，海外客户盈利优势展现，20230413
2、点评报告：Q2 业绩符合预期，盈利能力大幅增长，20220902
3、点评报告：Q2业绩大超预期，正极业务量利齐升，20220704
4、点评报告：启动员工增持计划，经营情况积极稳健，20220613
5、点评报告：一季报符合预期，成本控制行业领先，20220504
6、点评报告：年报业绩符合预期，产能加速扩张，20220410
7、点评报告：业绩超预期，产品结构继续优化，20220313
9、点评报告：定位全球龙头，强化上游战略合作展现雄心，20211201
10、点评报告：欧洲 10 万吨扩产规划落地，高镍产能加速扩张，20211111
11、 点评报告：三季度业绩超预期，盈利能力保持强劲，20211027
12、点评报告：正极业务盈利能力超预期，开启海外扩张，20210825
13、点评报告：业绩超预期，正极业务量利齐升，20210715
14、点评报告：业绩符合预期，定增继续扩张，20210423
15、点评报告：年报业绩符合预期，海外客户开始放量，20210329
16、点评报告：客户结构升级效果显著，高镍蓄势待发，20201228
17、点评报告：三季度业绩大增，全年业绩继续超预期，20201029
19、点评报告：海外放量拉动快速增长，产能继续保持扩张，20200806
20、点评报告：正极业务持续恢复，海外客户贡献提升，20200621
附：财务预测表
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
评级说明
报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：
◾股票评级
强烈推荐：预期公司股价涨幅超基准指数20%以上
增持：预期公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾行业评级
推荐：行业基本面向好，预期行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，预期行业指数将跑输基准指数
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