摘要
Q3业绩超预期。公司Q3归母、扣非净利润分别约1.06、0.925亿元，分别环比增长123%、168%，超预期，主要系Q3三元材料出货环比快速增长，出货约3.5万吨，环比增长约33%，同时海外客户放量，单位盈利也在修复。
三元正极业务分析。估算公司2024年Q3三元出货约3.5万吨，同/环比增长25%/33%，超行业增速。公司Q3前驱体、锰铁锂、钠电等战略性业务投入约4600万元，剔除战略性业务投入后，三元正极业务Q3盈利1.65亿元，估算单吨盈利约0.47万元/吨，盈利明显修复。主要系Q3海外客户开始放量，海外客户占比提升至20%，带动单位盈利明显修复。目前，韩国工厂1期2万吨，有望在Q4逐步满产，明年韩国2期4万吨工厂也将建成，海外客户占比有望进一步提升，中长期有望提升至50%，且海外客户在加工费、商务条款及订单稳定性上都要高于国内客户。
新产品新应用领域加速拓展。公司在固态电池领域前瞻布局，在2022年公告与宁德、卫蓝等企业在固态电池材料端深入合作，目前公司Ni90高镍产品已开始供货卫蓝新能源360Wh/kg半固态电池体系，正式应用在蔚来ET7等三款车型；公司前瞻布局固态电池产业，贴紧头部电池企业不断迭代进步，公司固态电解质出货达几十吨级别，硫化物电解质也实现公斤级出货。此外，公司为配合4680大圆柱电池的产品开始放量，超高镍9系产品今年前三季度出货已超2万吨，三元产品结构得到进一步优化。此外，公司还在加大在锰铁锂、钠电以及前驱体的投入，未来也有望产生回报。
投资建议：公司在国内率先实现NCM811 大规模量产，高镍产品市占率持续领先。2023-2024年公司韩国产能开始爬坡，海外客户大单落地，同时公司继续加速在韩国、欧洲、北美的产能扩张，凭借建设方案、设备的自主设计能力，建设周期、投资额均低于海外同行，盈利中枢有望上移。此外，公司加速拓展固态电池、锰铁锂、钠电等新型材料，与头部客户密切合作，进展均处于行业领先地位。维持“强烈推荐”评级，公司在各个新材料领域加大投入，目前非三元事业部仍有一定亏损，调整盈利预测，预计2024、2025年归母净利润2.66、7.2亿元。
风险提示：新能源汽车行业低迷产；产品结构升级进度低于预期；产能建设、新产品推广低于预期。
相关报告
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3、 点评报告：Q2业绩符合预期，多产品线并行发力，2022.09.03
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6、深度报告：高镍三元产能持续大扩张，盈利能力快速增长，2021.11.
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
评级说明
报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：
◾股票评级
强烈推荐：预期公司股价涨幅超基准指数20%以上
增持：预期公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾行业评级
推荐：行业基本面向好，预期行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，预期行业指数将跑输基准指数
重要声明
本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。
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