公司公告：2025年上半年公司预计实现归母净利润3-3.6亿元，扣非归母净利润3.18-3.78亿元，同比分别增长79%-115%、156%-204%。
摘要
经营业绩稳健，盈利能力修复。公司Q2归母、扣非利润中值分别约1.88、2亿元，环比分别增长32%、35%，实现高增长，超预期。Q2估算圆柱电池单颗归母利润恢复至0.6元以上（Q1约0.3元），主要系稼动率大幅提升，且q2有部分产品实现涨价，预计q3单位盈利将继续爬升。此外，公司LED业务经历过去几年行业洗牌后，盈利显著恢复，Q2单季度盈利贡献超0.5亿元。
BBU在AI算力快速应用。为应对算力端AI负荷的频繁、大幅度波动，ICT供电端的BBU逐步应用。目前在英伟达GB200、GB300中单个PSU功率约5.5kW，但在未来的Rubin架构中，PSU功率可能升级到12kW。伴随算力需求的增长和升级，BBU的电芯用量会快速提升。BBU所用的电芯性能要求高，当前主要为日韩企业，估算单价约2美元/颗（普通圆柱电芯单价5元），盈利回报高。
公司新品有望在BBU市场获得优异回报。公司推出全极耳圆柱新产品，具有高倍率、高功率优异性能，已开始进入BBU市场：今年公司BBU已开始陆续出货，以送样为主。公司在圆柱电芯领域长期耕耘，具有较强的竞争力，未来有望在BBU市场获得优异的回报。
投资建议。公司圆柱电池在工具领域竞争力领先，其海外客户占比超50%，并且积极拓展BBU、机器人、低空等新的下游应用。伴随公司产线稼动率提升，盈利能力开始显著修复，主业经营向好。同时，公司LED板块开始正贡献，金属物流板块一直保持较稳定的业绩。综上，预计公司有望保持快速增长。
具体投资建议见正式报告
风险提示：锂电池新客户拓展低于预期；扩张中的管理风险。
一、盈利能力修复，经营持续向好
主业经营持续超预期。公司Q2归母、扣非利润中值分别约1.88、2亿元，环比分别增长32%、35%，实现高增长，主要系电动工具市场需求显著恢复，特别是海外订单逐步起量，预计电池业务海外收入占比提升至50%以上，随着稼动率修复公司盈利能力也在显著恢复，此外公司led业务也在快速增长。
业务分析：
上半年公司电池业务出货约3.1亿颗，其中q2约1.7-1.8亿颗，同比增长70%，大幅恢复。预计电池业务贡献利润约1.1亿元，估算单颗归母利润恢复至0.6元以上，环比翻倍，主要系稼动率大幅提升，且q2有部分产品实现涨价，预计q3随着价格上涨落地，单位盈利仍将继续提升。此外q2有部分减值、奖金计提，实际电芯经营端单位盈利可能在0.8元以上。
此外，公司LED业务经历过去几年行业洗牌后，盈利显著恢复，2024年毛利率提升至接近20%，2025年盈利能力继续提升，我们估算Q2单季度盈利贡献超过0.5亿元。
二、BBU在AI算力快速应用
BBU在AI算力快速应用。系统可靠性是数据中心运营的基本要求。目前常引入备用电源系统（BBU）提供系统冗余。当遭遇断电或降压时，系统需时间感知状态、保存关键数据，并将操作无缝迁移至其他数据中心服务器。此时，备用电源系统将为关键操作提供过渡电力支持。
相较于传统UPS，BBU在供电系统架构中展现出三重核心优势：毫秒级响应能力、高效能量转换与分布式部署特性。
1、关键负载零中断保障
BBU具备1-10ms极速切换响应能力（为UPS切换速度的1/10），突破IDC设备对供电中断10-18ms的容忍阈值。该特性使其能够无缝衔接超级电容启动与柴油发电机供电的过渡过程，从根本上消除数据中心电力中断风险。
2、能量转换效率优势
通过DC-DC直流转电架构（UPS为AC-DC转换），BBU减少20%以上的能量转换损耗。结合其UPS快5倍的充电速率，为电能成本占比60-70%的IDC行业建立双重节能机制，显著降低PUE指标。
3、空间优化与故障隔离设计
采用分布式架构的BBU模块可直接热插拔至服务器内部（单设备独立供电），相较需要独立机房的UPS系统可节省同等比例的基础设施面积、实现故障域隔离以及免除专用空调与配电通道建设成本。
算力扩容迭代，BBU需求升级。目前在英伟达GB200、GB300中单个PSU功率约5.5kw，但在未来的Rubin架构中，随着算力升级电源总功耗提升大趋势较为明确，可能功率会逐步升级到12kw。目前GB200、GB300 BBU主要为选配，需要开侧柜存放BBU，未来Rubin架构中可能成为标配，而在ASIC架构中BBU已经成为标配，中长期看算力需求的扩容迭代，BBU的电芯用量会快速提升。
三、发布全极耳新品，BBU业务有望在未来带来强劲回报
发布全新一代全极耳产品。今年6月公司在欧洲展示全极耳X系列电芯具备低温升、超高倍率充放电、高倍率循环寿命等性能，并在欧洲正式发布21700-58HE、21700-M65A两款容量型新品。58HE定位高容量平台，具备优异的能量密度与循环寿命表现，特别适用于对续航有更高要求的智能家电、电动两轮出行设备等场景。M65A则聚焦下一代超高容量（Ultra Energy）应用，由天鹏电源和Molicel联手打造，未来将在马来西亚工厂量产。今年5月，天鹏电源已在淮安工厂实现全极耳结构电芯的稳定量产，产品面向电动工具、eVTOL（电动垂直起降飞行器）及BBU（基站备电）等对功率输出与一致性要求极高的高端市场。
积极对接BBU电源厂商，下游直通AI大厂。公司已经开始进入BBU市场：今年BBU已开始陆续出货，目前以送样为主，公司在圆柱电芯领域长期耕耘，具有较强的竞争力，未来有望在BBU市场获得优异的回报。
风险提示
1）锂电池新客户拓展低于预期。公司已经在电动工具领域成功开拓多个海内外主流客户，在BBU、机器人、低空等领域也在持续开拓新客户，同时公司产能也在持续扩张。如果客户需求最后不达预期，可能有资产闲置或浪费的风险。
2）扩张中的管理风险：公司业务快速拓展，锂离子电池、LED业务都有比较强的专业性，扩张中管理跟不上可能长期收益会不及预期。
参考报告
1、公司点评：Q2业绩符合预期，正在开启第二成长曲线，20220829
2、公司深度：年报业绩符合预期，电池继续涨价传导成本压力，20220331
3、公司深度：蔚蓝锂芯（002245）投资价值分析，20220320
4、公司点评：业绩符合预期，电池继续涨价传导成本压力，20220126
5、公司点评：Q3盈利能力保持稳定，电池涨价传导成本压力，20211026
6、公司点评：业绩符合预期，锂电业务继续高增长，20210829
7、公司点评：斩获博世长单，保障长期成长性，20210816
8、公司点评：二季度业绩高增长，电动工具电池成长性更清晰，20210703
9、公司深度：电动工具行业高景气，锂电业务盈利能力强劲，20210410
10、公司点评：继续加码产能，锂电业务快速成长，20210313
11、公司点评：业绩符合预期，锂电业务加速贡献，20210119
12、公司深度：公司治理有望持续改善，锂电业务将快速增长，20201123
13、公司深度：股权结构调整完成，各项业务有望重回增长，20200726
特别提示
本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。
本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。
招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。
本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。
一般声明
本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。
本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。
本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。
本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
扫描二维码，持续关注
公众号ID：jiaxun-you
【领域】电力设备、自动化、新能源汽车、新能源发电
【业务】研究、证券化、投融资