公司披露2024年年报，其Q4表现超预期，经营拐点已现。从业务板块看，公司风电解决方案将伴随风电行业快速增长，其光伏、储能在构网市场已体现出较强的竞争力；公司大传动业务部门厚积薄发，在国内推动多个领域首台套应用，并开始从国内走向国际市场，该业务板块将会上台阶。同时，公司培育的数据中心、新型传动等青年业务，提前开始收获。
摘要
经营超预期，单季度经营表现创历史新高。公司24Q4收入、利润、扣非利润分别同比增长25.1%、85.9%、32%，分别环比增长52.9%、90%、34.3%，经营表现超预期。其Q4收入14.2亿元，创单季度收入历史新高，24Q4公司资产与信用减值0.55、0.47亿元合计同比大幅增290%，还原该减值后单季度利润亦为历史新高。公司现金回款优秀，现金回款与收入比维持94%以上，负债率44.6%持平，带息负债规模较小，总体报表质量较高。
主体业务发展态势积极向好。新能源电控业务是公司第一大业务板块，24年该板块营收28.6亿元同比略降4.8%，预计该业务今年会积极表现A)2024年国内风电剔除框架招标同比增长近40%，公司风电变流器国内市占率第一，后续经营会充分体现行业景气；同时公司在海外客户获突破，盈利能力显著好于国内。B）光伏、储能业务结合自身特色，主推构网型等特色产品，已有较强竞争力。大传动业务板块，2024年收入5.62亿元同比增16.8%，毛利率44.5%同比略增，公司大传动基于风电变频器平台迭代而来，从小起步近4年增长4倍，形成了工程/通用、中高压/低压多系列产品，在国内多个市场形成领先优势，并开始走向海外，该板块厚积薄发，有望成长为有相当体量的拳头业务板块。
培育新业务有望较快开始收获。公司新一批孵化业务逐步成型（大容量电源、电能质量、新型传动、氢能电源），其中数据中心的系列产品重点在布局海外市场。海外数据中心快速发展，AIDC供电体系面临挑战和变革，公司有良好的市场机会，培育的系列款系产品有望较快迎来收获。
结论与建议。公司老、中、青业务有序布局，主体业务发展态势好，确定性高，且新一批孵化业务有望开始收获，总体来看，公司正在进入新的发展阶段，调升盈利预测，维持****评级。
具体盈利预测与评级，请参照正式报告风险提示：新能源电控业务受行业影响波动，新业务发展弱于预期。
一、财报分析
1、Q4经营情况创历史新高
2024年公司收入、净利润、扣非利润分别为37.3、4.4、4亿元，分别同比降0.5%、12.3%、5.76%。其中，Q4单季度收入、利润、扣非利润分别为14.2、1.9、1.3亿元，分别同比增长25.1%、85.9%、32%，环比分别增长52.9%、90%、34.3%，公司业绩迎来拐点，表现超市场预期。
2024Q4公司收入14.2亿元，同、环比分别提升25.1%、52.9%，创单季度收入的历史新高。Q4营业利润2.29亿为单季度历史第二高，考虑Q4公司资产与信用减值分别为0.55、0.47亿元，还原减值后营业利润、归母利润均创历史新高。
2、盈利质量高、报表健康
公司2024年综合毛利提升2.1pct至37.9%，全年ROE略降至10.7%。现金回款与收入比94%以上，常年维持较高水平。负债率44.6%持平，含长期应付款的有息负债合计12亿元，在手现金与交易性金融资产超17亿元，偿债能力强。
公司员工数量从2022年1855人增加到2486人，硕博士从162人增加到285人，公司人力资源更充沛，且仍保持人均产值稳步提升。
二、主体业务经营态势积极向上
1、新能源电控业务伴随行业迎来快速增长
2024年公司新能源电控业务营收28.6亿元，同比下降4.8%，毛利率为33.67%，同比提升0.44pct。公司新能源电控业务主要为风电变流器、光伏逆变器、储能PCS等系列。
公司风电板块受益于行业性复苏。根据CWEA统计数据显示，2024年风电招标量达到220GW（含框架），招标量再创历史新高，剔除框架项目的招标量同比增幅近40%。而2024年Q1-3，国内风电公开招标量达到119GW，同比增长93%。2024年超大规模的招标，托起了风电项目2025及2026年的密集落地预期，国内风电行业将迎来积极复苏。
公司风电业务包括风电变流器、变桨等产品，过去国内风电变流器行业市占率第一，近几年仍然在第一或并列第一、客户结构好，未来公司该板块将充分体现出行业景气。同时，公司积极拓展海外市场，在印度、欧洲等区域的客户开始起量交付，海外客户盈利情况显著好于国内客户，未来海外盈利贡献有望加大。
公司光伏、储能业务板块已有竞争力。公司光伏业务起步较晚，过去聚焦于国内市场，组串式为主，其余款系也在推进，公司结合自身优势推出了单管等特色产品，近几年伴随规模回升，其国内逆变器的成本优势已开始逐步体现。近几年，公司推动构网型逆变器投入应用，相关项目总容量已超过GW级。
公司储能板块近几年快速追赶，产品包括PCS、PCS箱变一体机、EMS等核心设备，并拓展了户外工商系统一体机、离网系统等系列产品以覆盖不同场景。公司作为深圳市构网型储能工程研究中心，积极推动构网型储能技术的应用，已在新疆、云南等地实现集中式、组串式构网型储能变流器的批量应用。
2、大传动业务厚积薄发，将上新台阶
公司大传动基于风电变频器平台迭代而来，从小起步，近4年增长4倍，形成了工程/通用、中高压/低压多系列产品，并推出了变桨、油田、起重等行业的定制专机产品。
公司业务下游主要覆盖冶炼、油气与石化、港口、重工、轨交等多样化场景，过去推动了众多下游领域的国产首台套应用，目前公司产品在主要细分市场的市占率显著领先，近几年开始走向国际市场。
公司已经形成了低压、中/高压等全面的产品覆盖，不断加强重点行业的know-how学习，已经完成了产品、客户、案例的积累，厚积薄发，未来有望成长为有相当体量的拳头业务。
三、 孵化业务提前进入收获期
1、新一批培育业务面世
公司新一批孵化业务逐步成型（大容量电源、电能质量、新型传动、氢能电源），其中数据中心新产品已经开始在海外市场重点布局，新型运动/发射控制产品则一直有一定业务量和研发投入。
全球AI产业快速发展，伴随ICT器件功率及数据中心规模的跃迁，aIDC供电与 电能变换系统面临挑战（供电系统电压等级提升、散热挑战、占地与空间挑战、 瞬变与扰动挑战等），上述领域正在发生技术变革。因此，公司进入该领域有很 好的外部市场机会，公司掌握大功率电力电子核心科技，已有相关的系列化产品 储备，预计公司培育的系列产品有望较快迎来收获。
2、技术、产品、客户群、管理体系都更完善并更有韧性
公司历史回溯。公司技术能力一流，掌握电力电子核心科技，特别在中大功率电力电子领域沉淀深厚，但公司早期主要集中于风电市场，受风电行业波动影响较大，2015年国内陆风抢装结束后，公司业务规模在10几亿元以下徘徊，2018-2019年受几家大客户坏账影响较大。
公司在长期发展中积累和打造了五大技术平台：基于自身电力电子、电气传动、工业通信/互联、整机/制造工艺技术、新能源并网技术，先后结合不同场景的know-how与特点，培育了风电变流器、光伏逆变器、大传动、储能等4大类业务，其风电产品基本保持国内第一（或并列第一），大传动国内第一且迅速成长，而光伏逆变器、储能业务也具备了一定的竞争力。
业务平台逐步成型。随着公司更新一代孵化产品的逐步成型，公司平台型业务架构逐步清晰，且公司业务部门之间技术、客户协同性也开始体现。在其技术/产品平台支持下，公司未来培育新业务的响应更快，定制与解决方案能力也更好。
盈利预测
公司老、中、青业务有序布局，主体业务发展态势好，确定性高，且新一批孵化 业务有望开始收获，总体来看，公司正在进入新的发展阶段。
公司2024 年Q4收入、还原计提的利润均创历史新高，结合行业及公司财报，我们预计公司后续经营态势积极向上，我们调整 2025-2027 年归母净利润预测分别为** 亿元。
相关报告
1.禾望电气：Q1业绩受出货与确收影响，长期发展路径清晰2024-5-9
2.禾望电气：业绩超预期高增长，业务构架更丰富和有韧性2023-10-31
3.禾望电气：短期盈利承压，光储和工业传动业务保持快速增长2023-5-10
4.禾望电气：三季报业绩符合预期，经营环比显著改善2022-11-7
5.禾望电气：逆变器和变流器业务环比强劲复苏，下半年有望实现快速增长2022-6-20
6.禾望电气：年报业绩符合预期，光伏逆变器业务快速发展，2022-04-14
7.禾望电气：股票期权授予，工业大传动不断突破，2021-02-26
风险提示
1、新能源行业波动影响。风电、光伏、储能等行业竞争激烈，行业波动近几年比较大，公司可能受预期外的行业周期性波动影响。
2、新业务发展不及预期。公司培养的交流、直流电源等新一代产品，目前市场较多在海外，可能有贸易政策、认证进度等因素导致不及预期。
特别提示
本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。
本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。
招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。
本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。
一般声明
本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。
本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。
本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。
本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
扫描二维码，持续关注
公众号ID：jiaxun-you
【领域】电力设备、自动化、新能源汽车、新能源发电
【业务】研究、证券化、投融资