璞泰来（603659）：发布股票期权激励方案，公司负极盈利有望迎来反转

公司公告：本次股权激励计划拟授予股票期权数量3200万份，占公司当前总股本1.5%。本次激励草案覆盖人数为262人，行权价格15.43元/股。本激励计划首次授予部分股票期权考核年度为2025-2027年三个会计年度，设定的业绩考核目标分别为2025-2027年公司归母净利润分别不低于23、30、39亿元。

公司2024年前3季度归母净利润约12.39亿元，设定的考核指标比较高，彰显了公司信心，此次激励目标26-27年的增速为30%，我们估计25年增速在40-50%。我们认为公司各个业务板块都在稳健增长，特别负极业务今年会有较大的改善。

公司负极业务今年有望迎来显著修复。2023-2024年公司负极业务表现相对疲软，一方面受资产减值影响较大，另一方面公司过去定位中高端，其中低端产品线成本优势不足。2025年公司负极可能迎来转机：a) 低成本石墨化产线跑通，将带来成本优化,b）Q2四川基地低成本的新产能逐步放量，c)大客户快充负极产品起来，高首效的平台型新品附加值有望显著改善，d)过去两年减值基地充分，轻装上阵。

涂覆及其他业务将维持稳健发展。目前看涂覆价格稳定，新客户也有拓展，预计今年会维持30%以上增长，盈利能力也会维持稳定。此外，公司的pvdf、设备业务根据当前订单水平都会比较稳健，新的极片代工业务也在加速开拓，国内外电池、整车客户都在接触，明年放量值得期待。

1）新能源汽车政策低于预期：如果相关产业政策发生重大不利变化，将会对公司的销售规模和盈利能力产生重大不利影响，因此存在一定的政策风险。

2）新能源汽车销量低于预期：如果受到产业政策变化、配套设施建设和推广、客户认可度等因素影响，可能导致新能源汽车市场需求出现较大波动。

3）产品价格持续下降：动力电池作为新能源汽车核心部件之一，也不断吸引新进入者通过直接投资、产业转型或收购兼并等方式参与竞争，同时现有动力电池及其材料企业亦纷纷扩充产能，市场竞争日益激烈，市场可能出现结构性、阶段性的产能过剩，将面临一定的市场竞争加剧的风险。

盈利预测与投资建议，参见正式报告

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