当种植牙遭遇集采，当医美遭遇强监管，原本对政策免疫的消费医疗似乎走到了死胡同。
一位“85后”初中学历的北漂青年，凭借对植发商机的远见，却开辟出全新的消费医疗赛道，今天成功在港交所敲钟。
雍禾医疗敲锣现场
医药魔方Invest获悉，12月13日，香港联交所迎来了中国最大的植发机构—雍禾医疗挂牌上市，摩根士丹利和中金公司为其联席保荐人。雍禾医疗的发行价为15.8港元/股，首日低开0.25%，之后迅速反弹近7%。到上午收盘，雍禾医疗股价上涨4.94%，市值达86.21亿港元。
根据弗若斯特沙利文的资料，按2020年相关服务总收入计算，雍禾医疗是中国植发医疗服务市场及医疗养固服务市场规模最大的企业，分别占有10.5%及4.3%的市场份额。与此同时，雍禾医疗在全国52个城市经营53家医疗机构，为中国最大及覆盖面最广的连锁植发医疗机构。
雍禾医疗IPO背后，是一个不断升温的全新消费医疗赛道。面对中国近2.5亿的脱发人群，不止医疗服务机构，消费品、药品的生产方都投身其中，希望能够在巨大的市场潜力中“掘金”，而资本已经在其中提前看到机会。
“85后”北漂发掘新风口
雍禾医疗，由一位初中学历的“85后”北漂青年张玉创立。上世纪90年代，安徽省宿州市泗县大庄初中毕业的张玉只身来到北京闯荡，第一份工作是在杂志社从事美容整形的广告销售。
在销售工作中，他发现，那几年有无数的整形机构在疯狂投放植发广告，但市场中却没有谁专门做植发生意，敏锐的他嗅到了商机。
雍禾医疗创始人、董事长兼CEO张玉
1999年，张玉在雍和宫附近租下一间不足10余平米的小房间，张玉的植发之路就从这这间小房间开始。
经过数年的摸爬滚打，2005年，张玉最终将植发确立为主业，组建植发专家团队，并在北京雍和宫附近的一家医院旁边的雍和家园，租下一户三居室的阳台当作门面，开设了第一家门店。
雍禾医疗的品牌名“雍禾”，也是取了“雍和”的谐音。彼时，张玉认为，植发行业技术门槛高，服务容易标准化且市场供应不足。也因此，他坚定要满足市场痛点，深耕植发行业。
但当时，国内植发行业主要采用传统的毛发移植手术，即FUT开刀取毛囊，通过从枕部切取一条头皮，将其中毛囊分离出来，再将毛囊种到秃头区。该手术不仅痛苦，还会留下疤痕。而美国则已经广泛推广FUE无痕植发技术，无需开刀植发，手术无疤痕。
2008年，张玉飞到美国花费10万元买回来两台FUE植发器械，并成立雍禾植发技术研究院研究FUE植发技术。据悉，为配合团队实验，张玉还剃了个光头，不断适配调整器械针头。直到第九个月，团队才宣布“FUE植发技术可以了”。后来，FUE技术在国内植发市场也逐渐被认可。
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2010年，张玉首次建立“雍禾”品牌的植发业务，同时也成为中国首家获ISO认证的植发医疗服务提供商。2013年之后，雍禾医疗开始布局全国市场，业务进入快速发展期。
雍禾医疗的发展历程中，最引人注目的莫过于与资本之间“一波三折”的合作。2016年下半年，中信产业基金（现名为CPE源峰）找到张玉，希望能投资雍禾医疗。但那时候，张玉对资本并不了解，最初选择了拒绝合作。
“我还开着车带中信的人和同行吃饭，让他们去投同行。”张玉此前接受采访时曾说。之后，广发、苏宁接连向他抛来注资的“橄榄枝”，他也一并拒绝了。
2016年底，中信（现名为CPE源峰）结束了对另一家植发机构的尽调，却依旧坚持与雍禾医疗合作。
面对已初显井喷之势的市场、患者越来越高的要求等挑战与未知，张玉决定借助资本之力在发展中更上一层楼。于是双方正式达成战略合作，雍禾医疗成为中信产业基金（现名为CPE源峰）控股企业。
在资本的助力下，雍禾医疗通过外部收购加速成长。2017年，雍禾医疗收购伦敦毛发修复企业史云逊的中国内地业务。凭借史云逊在毛发修复方面的丰富经验，雍禾医疗策略性地进军医疗养固服务领域，并以“店中店”模式设立了史云逊医学健发中心；
此外，雍禾医疗还收购了源自美国知名植发医疗服务提供商显赫植发的香港业务，借此将业务延至中国内地之外。
营销费用高企，利润率偏低
招股书显示，2018年、2019年以及2020年，雍禾医疗的营收分别是9.343亿元、12.2亿元以及16.4亿元，增长速度保持在30%以上。它的收入主要来源为植发医疗服务。
尽管收入规模和增速都不错，但回归到真正赚钱的净利润，雍禾医疗的表现却很一般。
图片来源：招股书
招股书显示，尽管毛利率高达70%以上，但在扣除其他成本后，雍禾医疗2021年上半年的净利率却只有3.84%（2018年到2020年分别为5.73%、2.9%、9.97%），前后巨大落差的根源是高企的营销费用。
招股书显示，营销费用为占据雍禾医疗收入的最大部分，分别占到雍禾医疗2018年、2019年、2020年及2021年上半年总收入的的49.6%、53.1%、47.6%及54.9%。
在大笔营销投入支持下，雍禾医疗的用户增长迅速，且用户客单价维持在了较高的水平。招股书显示，雍禾医疗服务接受“植发医疗服务”的患者由2018年3.5万增长至2020年的5万多。每个患者的平均开支在2019年和2020年基本持平，在2.78万元左右。
雍禾医疗10多亿的营收，很大程度依赖于激进的营销投入和不断的连锁扩张。在没有如此大营销投入的情况下，雍禾医疗能否维持目前的用户增长及高客单价，将利润率做高，这会是雍禾医疗IPO后持续发展的重要挑战。
“治秃”成热门赛道
雍禾医疗赴港交所IPO背后，“治秃”正在成为备受产业和资本关注的热门赛道。
根据卫健委2019年发布的脱发人群调查，我国脱发人群近年来直线上升，人数已超2.5亿，即平均每6人中就有1人有脱发情况，男性约1.63亿，女性约0.88亿。其中，我国35岁以下脱发人群占比63.1%，80后、90后正在成为备受脱发困扰的主力军。
在巨大的市场需求驱动下，植发医疗机构首先获得了资本青睐。2017年9月，中信产业基金（现名为CPE源峰）出资3亿元战略投资雍禾医疗。据了解，这也是投资机构首次涉足大陆植发领域。
本次IPO之后，中信证券合计持有雍禾医疗约35.34%的股份，为第一大股东，高于雍禾医疗创始人张玉约34.91%的持股比例。
2018年1月，华盖资本战略投资碧莲盛5亿元，并实现控股。据《财经》报道，碧莲盛准备在2021年底引入上市前的最后一轮战略投资。
此外，大麦微针也正计划去A股，暂未透露具体时间表；而在今年9月，新生集团联合创始人张通接受采访时表示，新生植发有上市计划，但还没有明确时间表，目前新生植发还没有引进外部资本。
植发之外，更加“治本”治疗脱发、斑秃的新药也在“如火如荼”开展临床试验。
2021年9月30日，礼来和Incyte联合公布了JAK抑制剂Olumiant(巴瑞替尼，baricitinib)治疗斑秃（AA）的两项关键性III期临床研究BRAVE-AA1和BRAVE-AA2的详细结果。研究结果显示，每日口服1次4mg巴瑞替尼的重度斑秃患者在第24周时就能实现优于安慰剂的显著的头皮毛发再生。该款药物已经在中国上市，斑秃相关适应症正在中国开展临床试验。
而创新药企泽璟制药的盐酸杰克替尼片正在开展治疗重症斑秃的III期临床试验，创新药企开拓药业自主研发的福瑞他恩（KX-826）治疗雄激素性脱发在中国已经完成雄激素性脱发适应症II期临床试验患者入组，恒瑞医药旗下的瑞石生物的SHR0302用于治疗斑秃在中国已经完成II期临床试验。
在齿科、眼科和医美之外，近2.5亿脱发人群的“头等大事”，正在催生一个全新的医疗健康创投风口。
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