不要倒在黎明前

作 者：任泽平团队

来 源：泽平宏观（ID：zepinghongguan）

最近很多朋友私信来问，统一回复：是的，至暗时刻，我们看多了。低迷之际，我们扛多头的旗了。

更重要的是，我们相信中国经济的未来前景。

过去40多年，海内外每遇到困难都不缺一波波唱空中国的声音，但是中国披荆斩棘创造了世界经济增长的奇迹，我们每次都转危为机、化危为安、否极泰来，为那些对中国经济长期乐观的投资者带来了丰厚的馈赠。

在全球来看，未来中国经济仍处在强有力的上升期，我们将重新回到世界舞台的中央，拿回属于我们的几千年来的位置和荣耀，参考《中国经济的十大规律》和《中国经济的十大预言》。

是的，我们愿意在这个时候，传递理性、专业和信心。

今年经济形势的四大关键

1. 房地产软着陆

房地产是周期之母，第一大支柱行业，房地产稳，则经济稳。已经有80多个城市加入到房地产调控松绑的行列，预计后续会有越来越多的城市因城施策稳房市。

2. 科学防疫复产复工

建议提高科学应对和应变能力，相信未来事情往积极的方向变化，将疫情对经济的影响降到最低，兼顾抗疫和复产复工。同时，向战斗在抗疫一线的同志们致敬。

3. 新老基建逆周期加码

专项债提前投放。房地产市场回暖有助于改善土拍市场和地方财政，进而打通房地产-金融-财政的循环。

4. 市场主体信心恢复

大规模减税降费，纠偏合成谬误，呵护市场主体的政策将陆续出台，促进市场活力恢复。

未来需要货币财政扩张，并以改革的方式稳增长，理论上，公共政策部门拥有无限弹药，不要和拥有无限弹药的人做交易对手盘，经济恢复力度取决于政策对冲力度和节奏。

稳字当头，预计房地产调控松绑、降准降息、专项债、科学防疫等一系列稳增长的利好政策将陆续出台，甚至力度更大的新预案正在研究。

至暗时刻，我们建议投资者保持理性乐观，不要放大短期悲观因素，忽视长期乐观因素，在一系列利好政策不断出台之际，在好公司好股票的股价跌破内在价值之际，不要倒在黎明前。

十大乐观因素

近期由于疫情反复、俄乌冲突、美联储加息、房地产销售下滑、输入性通胀压力上升等因素叠加，经济出现新的下行压力，资本市场开年调整，中概股更是雪崩，投资者对一些短期负面因素出现了过度反应。

站在市场的至暗时刻，怎么看？怎么办？风险还是机会？

每临大事有静气。自律和理性是投资者与经济形势分析人士最珍贵的品质，在泡沫时克制欲望，在低谷时克制恐惧。

没有人可以靠做空自己的祖国致富。

当下的经济和市场，使我想起了2020年疫情爆发之初，当时资本市场出现了极度恐慌性抛售，一季度GDP增速砸下了-6.8%的大坑。

由于中国政府在抗击疫情方面走在全球前面，迅速复产复工，政策对市场十分友好，经济快速回升，一季度成为“黄金坑”，随后2020年A股竟然走出了小牛市行情。2020年初我们倡导 “新基建”。

当下的经济和市场，使我想起了2018年底，由于金融去杠杆等因素叠加，宏观经济和资本市场十分低迷，投资者十分悲观，市场上流行“2018年是过去十年最差的一年、但将是未来十年最好的一年”自嘲段子。

但是，2019年政策转向友好，经济恢复性增长，A股走出了结构性牛市行情。2018年底我们提出《否极泰来》。

历史告诉我们，投资者总是夸大短期因素，忽视长期因素，这就是动物精神和非理性。站在当下，我们或许应该看得更长远，所谓“不畏浮云遮望眼”。

当前市场是否对短期的悲观负面因素过度反应了呢？是否对长期的乐观积极因素忽视了呢？

我认为未来长期有十大乐观的因素：

第一大乐观的因素：从全球来看，中国经济正处于上升期，十年内有望成为世界第一大经济体，成为世界和平与繁荣发展的中流砥柱，构建人类命运共同体。

中国经济发展处于全球领先地位。2021年中国实际GDP增长8.1%；同期，美国GDP同比5.7%、德国2.8%、英国7.5%、日本1.7%。IMF预计2021年全球经济实际增速5.9%。

中美经济规模差距正在快速缩小。2021年中国GDP规模达114.4万亿元（17.7万亿美元），美国GDP为23.0万亿美元，中国GDP相当于美国的约77.0%。2000-2021年，中美经济规模差距从9.1万亿美元快速缩减至5万亿美元。

如果未来中国经济保持年均5%左右的增长，则将在2030年前后超越美国成为全球第一大经济体，重回世界之巅，全球政经格局和治理版图进入新的篇章。

中国提前接近高收入国家行列。以美元计价，我国2021年人均GDP 1.26万美元，人均GNI 1.24万美元，人均可支配收入5446美元。

第二大乐观的因素：中国经济潜力大，空间广阔，未来最好的投资机会就在中国。

简单列举几个方面：

中国有全球最大的消费市场（14亿人口），有全球最大的中等收入群体（4亿人群），而且中等收入群体还将不断扩大；

中国城镇化率（64.7%）距离发达国家仍有15个百分点的潜力；

中国的劳动力资源近9亿人，就业人员7亿多，受过高等教育的人才总量约2亿，2021年大学毕业生近1000万，人口红利转向人才红利和工程师红利；

中国的新经济迅速崛起，中美独角兽数量全球领先；

新国潮兴起，本土消费品市占率大幅提高、中国符号走向国际舞台、科技品牌出海。

第三大乐观的因素：中国正在推动新一轮改革开放和高质量发展，将奠定长期繁荣发展的基石。

面对百年未遇之大变局：

2015年底中央经济工作会议上提出供给侧结构性改革去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板；

2017年10月十九大报告提出三大攻坚战：防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治；

提出推动形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局；

推进注册制改革，建设多层次资本市场；

依靠创新推动实体经济高质量发展；

扎实做好碳达峰、碳中和各项工作；实行高水平对外开放，等等。

这一系列重大战略对当前中国经济发展所面临的问题对症下药。如果选择做正确的事，运气就在你这边。

改革总是有成本的，只要大方向是对的，代价是短期的，长期有利于中国经济平稳健康发展。1992年分税制、2001年入市等都有改革成本，没有十全十美的措施，不能叶公好龙，不能因为改革有短期阵痛就患得患失、迷失方向。

以金融去杠杆为例，过去几年，中国推进供给侧结构性改革，金融去杠杆精准拆弹，提前为预防风险扎下了制度的篱笆，保障了我国的金融安全。虽然过去金融去杠杆的争议较大，反对声音不少，但是当金融危机真正来临的时候，才凸显出此前去杠杆稳杠杆的重要性，凸显出改革家的专业素质和重压下推动改革的可贵意志。当看客评头论足容易，打硬仗比打嘴仗难。

曾国藩说过：“天下事，在局外呐喊议论，总是无益，必须躬身入局，挺膺负责，乃有成事之可冀。”

第四大乐观的因素：今年稳增长是头等大事，宏观政策对经济和市场更加友好。

2022年《政府工作报告》强调：“今年工作要坚持稳字当头、稳中求进。面对新的下行压力，要把稳增长放在更加突出的位置。各地区各部门要切实担负起稳定经济的责任，积极推出有利于经济稳定的政策。”

3月16日，国务院金融委召开专题会议，强调：“切实振作一季度经济，货币政策要主动应对，新增贷款要保持适度增长。”“有关部门要切实承担起自身职责，积极出台对市场有利的政策，慎重出台收缩性政策。对市场关注的热点问题要及时回应。凡是对资本市场产生重大影响的政策，应事先与金融管理部门协调，保持政策预期的稳定和一致性。欢迎长期机构投资者增加持股比例。”

3月16日，人民银行专题会议强调：“稳定预期，提振信心，保持中国经济平稳健康发展，共同维护资本市场的稳定发展。”

3月16日，银保监会专题会议强调：“要积极支持资本市场平稳运行。积极出台对市场有利的政策。要充分发挥保险资金长期投资的优势，引导保险机构将更多资金配置于权益类资产。支持保险公司通过直接投资、委托投资、公募基金等各种渠道，增加资本市场投资，特别是优质上市公司的股票投资。要加大权益类资管产品发行力度，支持理财公司提高权益类产品比重，保险机构发行组合类产品。”

根据历史经验，传导的顺序是：政策底、情绪底、市场底、经济底。近期基建投资触底回升、社融M2增速波动回升、PMI新订单回升，后续观察房地产销售软着陆、小微企业经营状况改善等。

第五大乐观的因素：新经济、高端制造业、高技术产业快速增长，新能源、数字经济爆发式增长，经济结构持续优化。

新产业快速增长。2021年高技术制造业、装备制造业增加值分别比上年增长18.2%、12.9%，增速分别较规模以上工业快8.6、3.3个百分点，占规模以上工业增加值的比重为15.1%、32.4%；新能源汽车和集成电路产量达367.7万辆、3594.3亿块，分别较上年增长152.5%、37.5%。全年高技术产业、高技术制造业投资同比增长17.1%和22.2％，分别快于高于制造业整体投资3.5和8.7个百分点。

不断加大创新研发投入，在部分高科技领域与发达国家的差距逐渐缩小。2021年R&D经费支出27864亿元，比上年增长14.2%，增速比上年加快4个百分点；研发支出占GDP的比重为2.44%，已接近OECD国家2.47%的平均水平。

未来中国的消费前景将体现在从住行向服务消费升级，买健康快乐的品质美好生活；三四线互联网红利促进新一轮在线购物热潮；新国潮成为年轻人的潮流选择；新能源汽车爆发式增长，迎来“黄金十五年”。

第六大乐观的因素：新基建成为政策重要抓手，为长期高质量发展奠定基础。

“十四五”规划提出：系统布局新型基础设施，加快第五代移动通信、工业互联网、大数据中心等建设。

2022年《政府报告》提出：“支持在建项目后续融资，开工一批具备条件的重大工程、新型基础设施、老旧公用设施改造等建设项目。”“围绕国家重大战略部署和‘十四五’规划，适度超前开展基础设施投资”。

新基建短期有助于稳增长、稳就业，长期有助于培育新经济、新技术、新产业，打造中国经济新引擎，是兼顾短期扩大有效需求和长期扩大有效供给的重要抓手，是应对疫情、经济下行和高质量发展的有效办法，具有稳增长、稳就业、调结构、促创新、惠民生的综合性意义。（参考《中国新基建研究报告2022》2022年2月，《是该启动“新”一轮基建了》2020年1月）

 “新基建”是有时代烙印的，如果说20年前中国经济的“新基建”是铁路、公路、桥梁、机场的话，那么未来20年支撑中国经济社会繁荣发展的“新基建”则是：

1）科技新基建，包括新一代信息技术、人工智能、数据中心、东数西算、新能源、充电桩、特高压、工业互联网等科技创新领域基础设施；

2）民生新基建，包括教育、医疗、社保、户籍等重大民生领域；

3）制度新基建，包括发展资本市场、减税降费、扩大对外开放、保护知识产权等制度改革领域。

第七大乐观的因素：因城施策促进房地产业良性循环和健康发展。

房地产是周期之母，仍是现阶段第一大支柱行业，房地产稳则经济稳。房地产长期看人口、中期看土地、短期看金融。

2022年《政府工作报告》提出，“继续保障好群众住房需求。坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，探索新的发展模式，坚持租购并举，加快发展长租房市场，推进保障性住房建设，支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，稳地价、稳房价、稳预期，因城施策促进房地产业良性循环和健康发展。”

近日，新华社记者就房地产税改革试点问题采访了财政部有关负责人。有关负责人表示，房地产税改革试点依照全国人大常委会的授权进行，一些城市开展了调查摸底和初步研究，但综合考虑各方面的情况，今年内不具备扩大房地产税改革试点城市的条件。

2022年以来各地因城施策开展救市，全国已有56个地区放松了房地产调控政策，需求端政策调整较频繁。其中，11个城市下调住房贷款利率，23个城市放松了公积金贷款条件，10个城市降低了首付比，14个城市对新房购买发放购房补贴，4个城市放开落户限制。

第八大乐观的因素：市场均值回归是不变的规律。

历史规律告诉我们，经济周期和资本市场具有内在的纠错机制，均值回归就像地心引力一样。经济在衰退期的自发出清将孕育复苏，资本市场在悲观预期的底部将孕育新生。

经济和市场总是在绝望中重生、在争议中上涨、在狂欢中崩盘。

我们应该在炮火中挺进，在烟花中撤退。

2014年中，刚刚经历了2013年的钱荒，经济不振，A股仅有2000点。但是，随后由于宏观政策转向宽松和积极，改革步伐加快，A股竟然走出了一轮波澜壮阔的牛市。

我2014年5月下海，预测“5000点不是梦”，由于观点少数派，2014年底市场各大评选中颗粒无收，失意北飞。但是，在2015年市场即将到达 “5000点”时，我再度成为少数派，预警“海拔已高风大慢走”“我理性了市场疯了”，下海仅一年获得中国证券分析师大满贯冠军。

第九大乐观的因素：有些好资产已经超跌，价格低于内在价值，是长期投资者进场的时机。

涨上去的是风险，跌下来的是机会。价值投资，是长期主义的胜利，做时间的朋友。买得便宜是硬道理，在市场过度悲观的时候，能够找到被误杀的好公司好资产，唯一所需要做的就是克服内心的恐惧。

我2007年博士毕业，打算2008年底在北京买房，当时售楼处门可罗雀，投资者被国际金融危机导致的经济萧条景象吓坏了。在2009年初交易完成后，赶上四万亿出台，当年涨了一倍，赚了人生第一个百万，带杠杆一年五倍收益，第一次让我体验到了理性思考、逆势投资和相信未来的巨大意义与价值。

第十大乐观的因素：世界终将属于理性乐观主义者，这是一个哲学命题。

悲观者正确，乐观者赚钱。

悲观者纠结，乐观者前行。

我们应该做长期的理性乐观主义者。在顶部理性，在底部乐观。如果不是乐观主义者，你就不会对未来有信心，就不会因为资产价格跌过头了而进场。现在是时候看长远的时候了。

我们经历过无数次的战争、危机、瘟疫和萧条，在人类社会的至暗时刻，总有人站出来，建立愿景，经营希望，点燃未来，激发勇气。

结语

在这个全球动荡的时代，在这个关键时期，你问我站谁？我当然站伟大的祖国。

放眼全球，中国是世界上最有活力的经济体之一，美国逆全球化，欧洲日本人口老龄化，中东战火纷飞，非洲尚未开启现代之旅。虽然历经曲折，但经过四十多年的改革开放，中国经济社会发展取得了举世瞩目的伟大奇迹，为那些有才华的年轻人提供了实现梦想的广阔舞台。

我们深信市场经济的理念已经在这个国家扎根，在这片我们深爱的960万平方公里土地上，新一轮改革开放正史诗般展开。

展望未来，我们选择深爱这个国家，深爱所从事的事业。展望未来，我们选择深信时代的进步，深信梦想的力量。即使在最黑暗的时刻，也不放弃底线和梦想。即使遇到再大的困难，也要勇敢前行。经历过改革转型洗礼后的中国经济，前景将更加光明，未来最好的投资机会就在中国。相信未来。

“时代的一粒灰，落到自己头上才是一座山”。那些喜欢当看客、说风凉话的人，不要求你看到有人为民生、公益奔走呼吁的时候表达敬意，起码应该多一些同理心、温度或者善意。不要等到时代的灰尘落到自己头上，才感到是一座沉重的大山，再哀叹，再怨天尤人。

人生不易，值此时艰，我们更需要携手共渡难关。这也是这些年倡导“新基建”“放开三孩”的初心，人微言轻，才疏学浅，位卑未敢忘忧国。

我们愿意在这个时候，传递理性、专业和信心。

至暗时刻，理性乐观：不要倒在黎明前。