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一、全球医药交易趋势纵览
中国企业在全球交易中的重要性日益凸显，不仅体现在交易数量上，更表现在交易金额的上涨。从重磅交易的数量和金额维度进行分析显示，2015年至2025年8月，全球重磅交易数量持续走高，累计达成444笔，2025年有望创下新高。从转让方来看，美国企业累计达成近224笔，占比50%；而中国企业在近三年转出数量大幅增加，累计达成78笔重磅交易，占比18%。单独观察2025年重磅交易数量，中国企业已达成19笔，占当年全球重磅交易数量的38%。在全球医药交易金额方面，2025年中国对外授权交易金额大幅增长至全球总额的52%。以上显著表明中国创新药产品已成为全球关注的焦点。
二、中国license-out交易大爆发
近六年来，License-out在数量与金额上均实现显著增长。并且在2025年，其首付款总额首次反超一级市场融资金额（不含IPO）。License-out数量自2020年开始大幅增加，2023年被称为中国创新药出海元年，近两年涨势更甚。2025年已达93笔，总金额848亿美元，首付款与总金额均已超过去年全年总额，并有望创下近十年新高。对比一级市场，其融资金额（不含IPO）在2021年达到159亿美元峰值后开始大幅下降；而2025年8月，License-out首付款总额已达43亿美元，首次实现反超。
三、下一个BD出海机会
下一个出海机会在哪里？临床疗效、竞争格局及研发进度是关键的决定性因素。数据显示，重磅交易主要集中在研发赛道排名靠前、具有高创新性的药品，且排名越靠前，交易金额上限通常越高。例如，2025年之前，单笔重磅交易金额最高的是百天恒的EGFR/HER2 ADC，总金额达84亿美元，其当时在研发赛道排名第一。而这一纪录在2025年被打破——普米斯的PD-L1/VEGF双抗授权给BMS，总金额达111亿美元，该双抗同样在其研发赛道中排名第一。由此可见，研发赛道排名对交易趋势具有一定指向性。
进一步分析TOP20 MNC关注领域可见，其通过引进与并购，一方面巩固在肿瘤、免疫、心脑血管等传统优势板块的地位，另一方面积极拓展代谢、神经等高潜力领域。近三年来，默沙东、罗氏、阿斯利康、诺华、GSK、武田等MNC均与中国企业达成至少三笔重磅交易。其中，内分泌代谢领域重点关注肥胖、高血脂及II型糖尿病；神经领域聚焦帕金森症、阿尔茨海默症及杜氏肌营养不良。不同MNC在其他疾病领域布局各有侧重。
在新兴疗法方面，TOP20 MNC重点布局ADC、双/多抗、PROTAC、分子胶等方向。艾伯维、默沙东、罗氏、阿斯利康、诺华、礼来等为其中较为活跃的企业。基于上述洞察，建议重点关注ADC、双多抗、小核酸等新兴疗法，以及代谢领域中肥胖适应症等热门方向。
ADC领域
国内首笔ADC项目License-out交易发生于2019年，随后在2023年迎来出海高峰，总金额达206亿美元。2024至2025年热度延续，分别达成20笔与17笔交易。截至2025年8月，ADC出海总金额已超200亿美元，且有望继续攀升。目前，国内ADC领域累计达成26笔重磅交易，其中2025年占8笔。从靶点趋势看，正从Claudin 18.2、HER2、TROP2等成熟靶点，逐步转向DLL3、MSLN、c-MET、CDH17等新兴靶点。
全球ADC研发格局中，TOP20 MNC正通过自主研发、交易与并购加速布局。尽管中国企业布局积极，多数项目仍处于临床前至I期阶段。然而，仍有部分项目进展领先，如乐普生物、恒瑞医药、科伦博泰、荣昌生物、联宁生物等企业均有产品临近上市或已进入申报阶段，即将步入商业化阶段。结合医药魔方NextPharma数据库研发赛道排名功能与临床结果模块，我们进一步筛选出多款具高潜力出海实力的ADC候选药物(见下表)。此前医药魔方对恒瑞瑞康曲妥珠单抗出海的预测，亦已于近期落地成单。（详情可查看：超1400亿美元！ADC交易格局分析及中国潜在重磅BD品种盘点）。
双特异性抗体领域
双抗疗法得益于在自身免疫疾病领域的拓展和新机制的发现，近两年迎来出海爆发。发展阶段已转向自免方向，且多以“NewCo”模式实现出海。其中，TCE（T细胞衔接器）类双抗的License-out交易尤为值得关注。此外，靶点与技术平台的创新持续赋能创新药开发与海外授权。以国内PD-(L)1/VEGF双抗为代表的License-out自2022年康方生物率先突破后，截至2025年已达成多笔交易。其中，三生制药/三生国健与辉瑞达成的PD-1/VEGF双抗交易总额达60.5亿美元。该领域热度亦催生了两笔企业并购。随着TCE双抗在实体瘤中取得进展，其靶点组合与差异化表现将进一步丰富。目前，TCE双抗的前三大靶点仍为与CD3组合的BCMA、CD19、CD20，同时也出现KLK2/CD3等新兴靶点。
全球已上市双特异性抗体共19款，多数集中于肿瘤领域。据沙利文预测，全球双抗市场规模将从2024年的134亿美元增长至2028年的525亿美元。基于NextPharma研发赛道排名与临床结果模块，我们筛选出一批具高潜力出海的双抗候选药物（详见下图）。
小核酸疗法领域
舶望制药于2024年1月与诺华达成RNAi领域战略合作，成为小核酸出海代表性事件。一年半后，双方再度深化合作，条款除高额首付款与总金额外，还包括股权融资意向、临床前候选药物许可、早期分子选择权及一款II期产品的优先谈判权，体现出诺华对其技术平台与管线的充分认可。
除舶望制药外，中美瑞康、瑞博生物、海昶生物等国内代表性小核酸企业也凭借其特色技术平台（如RADS平台、小激活RNA平台、反义核苷酸技术、QTsome纳米递送系统等）在该领域占据一席之地。技术平台的重要性在近年国内并购中也得以凸显，多起交易均强调其战略价值。因此，具备高壁垒技术平台的企业值得重点关注。
除了作为卖方通过典型授权出海，国内企业也在主动探索多元化出海路径。近年来，“Newco”模式的热潮拓宽了国内优质资产的出海渠道。其中，康诺亚、恒瑞医药、岸迈生物等企业在此模式上实践较多。部分海外新公司后续也实现了IPO或被并购，为资本退出提供了可行路径。
代谢疾病领域（以减重为例）
代谢领域近年来以减重为代表，关注度持续高涨。2015至2025年，国内企业共达成14笔肥胖适应症管线的License-out交易，其中7笔为重磅交易。2025年已有4笔重磅减重领域License-out交易，靶点从单靶点向多靶点拓展，长效性及高效口服制剂备受青睐。全球企业正围绕长效、口服、多靶点等核心需求进行药物开发，并积极布局ACSL5、ACTR2等新靶点。目前，已有多款代表性企业与管线实现出海，研发范式正从单纯的体重管理向代谢优化与长效健康保护方向发展。
