我们关注的运动鞋服品牌之一德克斯户外昨夜股价暴跌20.5%，公司2025财年业绩指引未达市场预期。受此影响，运动鞋服三剑客中的另外两个——昂跑、亚玛芬体育也大跌超5%。
一、公司介绍
德克斯户外公司（Deckers Outdoor Corporation）：
德克斯户外成立于1973年，总部位于美国加利福尼亚州，是一家专注于户外运动和休闲鞋类的公司。除了UGG和HOKA，德克斯户外还拥有其他品牌，如Teva和Sanuk，涵盖了从休闲到专业运动鞋等多个领域。德克斯户外通过创新的设计、优质的产品和全球化的销售网络，逐步扩大了在全球市场的影响力。
作为全球领先的户外品牌，德克斯户外近年来持续增长，特别是在UGG和HOKA品牌的带动下。UGG品牌的经典款式和HOKA的跑步鞋在市场上深受欢迎，为德克斯户外赢得了强大的市场份额和品牌影响力。
UGG品牌：
UGG是德克斯户外旗下的一个著名品牌，成立于1978年，最初源自澳大利亚。UGG以其高质量的羊皮毛一体靴而闻名，成为全球最受欢迎的冬季靴品牌之一。UGG靴子以舒适、保暖著称，采用优质羊皮和羊毛材料，深受消费者的喜爱。除了经典的羊皮靴，UGG还扩展到了服装、家居用品等多个品类，成为一个全方位的生活方式品牌。
在中国，UGG自进入市场以来，迅速获得了广泛的关注和喜爱。特别是在寒冷的冬季，UGG的羊皮靴因其卓越的保暖性和舒适性成为了不少消费者的首选。随着中国消费者对高品质、舒适生活方式的需求增长，UGG的品牌形象也不断提升，成为时尚和功能兼具的代表。UGG不仅在大城市的高端商场中占据一席之地，其线上销售也非常火爆，成为许多消费者热衷的购物选择，尤其是在“双11”这样的购物节期间，UGG的销量屡创纪录。随着品牌的进一步推广，UGG也逐渐拓展至家居、服饰等更多品类，深受中国消费者的喜爱。
HOKA品牌：
HOKA是德克斯户外的另一个重要品牌，成立于2009年，专注于跑步鞋和户外运动鞋。HOKA品牌以其超厚的鞋底和卓越的舒适性著称，特别是在减震和支撑方面具有优势，受到长跑选手和极限运动爱好者的青睐。HOKA的设计理念是为运动员提供更好的舒适体验，鞋底的设计能有效减少对膝盖和关节的压力，因此逐渐在全球跑步爱好者中积累了大量忠实粉丝。
在中国，HOKA同样表现不俗，尤其是在跑步鞋和户外运动鞋领域。随着健身和跑步文化的崛起，HOKA凭借其独特的设计和卓越的舒适性吸引了大量运动爱好者的关注。许多长跑爱好者和马拉松选手，因其鞋底提供的优异减震效果，选择了HOKA。其超厚的鞋底设计，不仅减少了运动中的冲击力，也为中国市场的消费者带来了前所未有的舒适体验。HOKA品牌在大城市的跑步社区和户外运动圈中越来越受欢迎，成为许多运动员和户外探险爱好者的必备品牌。线上平台的火热销售也进一步推动了HOKA在中国市场的增长。
二、令人印象深刻的季度表现
德克斯户外公司（Deckers Outdoor Corporation，NYSE：DECK）昨日发布了2025财年第三季度的财报，公司在美国和国际市场上两大主要品牌的业绩均表现出色，取得了显著增长。
2025财年Q3财务业绩概览：
每股收益（EPS）： 报告每股收益为3.00美元，超出分析师预期的2.61美元。
营业收入： 营业收入达到18.3亿美元，超过预期的17.3亿美元，同比增长16.1%。
品牌表现：
UGG品牌： 净销售额增长16.1%，达到12.4亿美元。
HOKA品牌： 净销售额增长23.7%，达到5.309亿美元。
Teva品牌： 净销售额下降6%，至2410万美元。
其他品牌： 净销售额下降16.6%，至2800万美元。
销售渠道：
直接面向消费者（DTC）： 净销售额增长17.9%，达到10.1亿美元。
批发渠道： 净销售额增长16.2%，达到8.158亿美元。
德克斯户外继续呈现出令人印象深刻的增长数字，2025财年第三季度（2024日历年第四季度）同比增长17%，其中UGG品牌在其最重要的季节性季度增长了16%，Hoka品牌增长了24%。
尽管业绩数字令人印象深刻，但公司股票在财报发布后当天下跌了多达20.5%。这在股价已经达到高估值并且增长显著的情况下是正常现象：即使表现良好，也不足以抵挡股价的下跌。
三、暴跌是抄底机会么？
在股价暴跌后重新审视估值，可能这并不是“抄底”的机会。公司仍然以35倍的市盈率交易，这意味着即便运营利润率提高到25%，它仍需要将收入增长近50%，才能产生一个适中的5%的收益率（前提是未来几年继续增长10%）。如此乐观的股价几乎没有进一步提升的空间，却有很大的失望空间。
在渠道方面，两大品牌的增长在直销（DTC）和批发渠道上大致相似。尽管公司没有提供详细的地域性数据，但表示国际市场表现强劲（国际市场通常占收入的约35%，所以不能单纯看作是增长的主要驱动因素）。
公司还表示，预计2025财年（截至2025年3月）收入将增长15%。这一数字相比2024财年的18%增长有所放缓，但与2023财年的15%相似。
公司股价在财报发布后的表现，至少部分原因可能与这一增速放缓的趋势有关。对于高增长和高估值的公司而言，增长的可持续性至关重要。管理层没有提供2026财年的具体预测，只是表示有信心保持“双位数增长”。
管理层可能决定让增长速度略微放缓。管理层提到“保持纪律”的做法，特别是在批发市场，并采取“拉动策略”。这意味着有意限制向零售商提供库存，从而制造更高的稀缺感，降低零售层面打折的风险，因为这可能会损害品牌形象。减少批发市场的扩张（特别是在门店数量上的扩展）也可以通过“拖延增长”来实现，转移今天的增长到未来，以显示更平稳的增长放缓曲线。
产品开发：Hoka品牌将在2025年上半年推出至少五款不同系列的新款产品。没有提到新的系列。
在UGG方面，也没有提及新系列的情况。公司的旗舰产品（Tasman和Ultra）依然是主力，但公司也在尝试不同款式的产品，如运动鞋（Lowmel）和凉鞋（Goldenstar）。
系列和款式创新对于降低UGG和Hoka品牌面临的“时尚”风险至关重要。两大品牌都有非常标志性的款式，可能会受到时尚周期负面影响的风险。应对这一风险的唯一方式是，在时尚周期发生变化之前推出新的款式。
在营销和运营开支方面的挑战：公司能够继续提高毛利率，预计在2025财年（同比）将出现更高的毛利率（57%）。然而，运营利润率将下降，预计年终将达到22%，而过去12个月则接近23%。原因是销售、一般和管理费用（SG&A）的增长速度超过了收入的增长。据公司称，这主要来自于营销和品牌推广方面的开支。
尽管公司实现了令人印象深刻的两位数增长，但销售、一般和管理费用增长速度快于收入，这令人担忧。如果公司无法在如此快速增长的情况下实现利润率的杠杆效应，那么在增长放缓的情况下会发生什么呢？