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晶盛机电-业绩进入爆发期，半导体与蓝宝石业务静待收获

电新产业研究

2016-06-12

导读：公司是单晶设备龙头企业，技术处于国内领先，国际先进水平。2015-2016年光伏行业逐渐回暖，单晶投资逐步加大，公司客户范围不断扩大，公司订单情况大为改善，公司业绩有望爆发增长；

公司是单晶设备龙头企业，技术处于国内领先，国际先进水平。2015-2016年光伏行业逐渐回暖，单晶投资逐步加大，公司客户范围不断扩大，公司订单情况大为改善，公司业绩有望爆发增长；公司布局光伏产业链上下游，进军光伏电池、装备领域，为公司孕育新的利润增长点，未来公司行业地位有望得到进一步巩固；蓝宝石产能投放加大，预计投产后收益会有明显改善。半导体级单晶炉技术领先，未来能够分享半导体行业大发展。

摘要

单晶趋势得到行业确认，装备市场爆发：在未来1-2年，单晶硅片成本将与多晶硅片持平，单晶硅片的应用将打开市场。晶盛机电作为国内单晶设备的龙头，客户从原有的中环股份扩展至协鑫集团，市场空间得以打开。

进入高效电池装备领域，客户协同性强：目前国内电池高端装备国产化率低，公司深挖客户需求，将产品线向电池片装备PECVD，丝网印刷机等高端电池片装备领域延伸，将使公司产品更加完善。

蓝宝石业务进入投入后期，产能投放后有望突破：公司与中环合作成立内蒙古晶环，进入蓝宝石领域，定向增发募集16亿投资蓝宝石项目，逆势扩张，显示公司在蓝宝石领域的信心，预计产能投放后会带来较大的收益。

国内半导体大发展，国内单晶炉发展将得到重视：2014年，国家发布《国家集成电路产业发展推进纲要》，将着力推动我国的半导体行业的发展，而半导体的单晶炉装备作为前道工序，目前依旧需要大力发展。

半导体单晶炉的领跑者将最先受益：公司已完成国家科技重大专项《极大规模集成电路制造设备及成套工艺》之“300mm硅单晶直拉生长装备的开发”课题的TDR130A-ZJS全自动单晶硅生长炉产品的验收，目前已经有少量设备销往台湾，产品品质基本获得认可，未来有望明显受益。

投资建议：首次评级给予审慎推荐，2016/2017年预计净利润将达到2.02/3.01亿元，EPS分别达到0.23/0.34（不算摊薄），目标价15元。

风险提示：应收账款拖欠风险

一、光伏装备领域的龙头企业

晶盛机电于2006年12月在浙江省绍兴市成立，并于2012年5月登陆A股创业板。公司是一家技术国内领先、国际先进的专业从事晶体生长、加工装备研发制造和蓝宝石晶体材料和蓝宝石晶片的高新技术企业。

公司主营产品为主要为晶体硅生长设备、蓝宝石材料、光伏智能化装备、LED智能化装备等产品。从业务结构来看， 2015年公司晶体硅生长设备营收占比为67.19%，是公司收入最大的来源，其次是蓝宝石材料，占比为14.09%。从产品销售地区来看，公司主要还是以国内市场为主，营收占比为97.6%。

公司在晶体硅生长设备以及控制系统的研发、制造和销售均有布局，并且拥有完全自主知识产权的直拉式全自动晶体生长炉、铸锭多晶炉等产品。同时公司也加大了对 LED智能装备和蓝宝石晶体材料的生长和加工制造的投入，并有望成为国内领先、国际先进的蓝宝石材料及LED智能装备制造商。

邱敏秀为公司董事长，行业经验丰富，博生生导师，曾任第三届中国机械工程学会流体传动与控制分会液压技术委员会委员、第五届全国液压气动标准化技术委员会委员。

曹建伟为董事、总经理，1978年出生，工学博士，行业经验丰富。

公司有六个子公司，领域分工详细，业务互补，协同效果强。

定增项目进军蓝宝石业务：公司拟募集资金总额不超过16亿元，将用于年产2500万mm蓝宝石晶棒生产项目，年产2500万mm蓝宝石生产项目扩产项目，年产1200万片蓝宝石切磨抛项目，年产30台/套高效晶硅电池装备项目，并补充流动资金。

二、单晶趋势得到确认，公司业绩进入爆发年

光伏行业复苏，单晶趋势确立，公司业绩有望爆发：光伏行业持续复苏态势致光伏装机量需求的快速增长，2016年我国大陆地区持续调升安装目标，安装量突破20GW是大概率，部分龙头企业开始扩充产能。因此，行业景气度的提升传递到产业链上游，使公司晶体生长设备订单数量大幅增加。

截至2016年3月31日，公司晶体生长设备、光伏智能装备以及LED智能化装备未完成合同中部分发货金额6490.15万元，部分发货合同约4.0亿元，尚未到交货期融通金额约1.53亿元，未完成合同约6.17亿元，总计12.35亿元，预计16年将实现订单10亿元。

合作伙伴范围扩大，盈利空间打开：公司积极拓展客户，于今年4月与宁夏协鑫晶体科技发展有限公司签订《TDR105P-ZJS全自动单晶生长炉》合同，合同金额11270万元，占15年营业收入的19.04%。客户从原有的中环股份扩展至协鑫集团，市场空间得以打开。

领先指标向好，业绩进入爆发期：2016年第一季度，公司实现营业收入1.79亿元，同比增长61.17%。实现利润总额2789.37万元，同比增长36.80%，实现归属于公司普通股股东净利润2568.93万元，同比增长45.79%（14Q1，15Q1分别为-15%，12%）。

预收账款达到8150万元，同比增长540%，存货达到5.4亿元，同比增长84%。

三、进军电池装备领域，打造光伏完整产业链

中国对台光伏电池产业竞争优势明显，产能将继续转移：目前全球电池片产能主要集中在中国大陆和我国台湾地区，中国大陆占全球光伏市场比例在不断提升，从由于产能扩充从2011年约40%提高至2015年72%。

随着电池片技术的发展，台湾企业的优势在电池片上的优势越来越不明显，预计未来3-5年是中国电池片替代台湾电池片的关键时期，国产化装备将迅速崛起。

进军光伏电池装备领域，挖掘客户协同性完善产业链：募投项目等离子体增强化学气相沉积法，丝网印刷机，预示着公司将从硅片领域向电池片领域发展。

近年来，国内企业大多投入巨额资金建设晶体硅太阳电池生产线项目，忽视了太阳电池生产装备与工艺的研发和创新，核心装备PECVD、丝网印刷设备主要依赖进口。太阳能电池片的加工生产与使用设备之间的关系非常密切，俗称“一代设备、一代工艺、一代产品”，它将是不断提高太阳能电池片转换率和降低制造成本的决定性关键因素。

公司下游客户中环、协鑫等公司，均有可能沿产业链延生向电池发展。晶盛机电利用其在客户中良好的品牌形象，有望带动高效电池装备的销售。

四、半导体大发展，装备国产化趋势明显

4.1 政策红利间接利好半导体级硅单晶设备市场规模提升

晶圆是硅半导体集成电路制作所用的硅晶片，是制造半导体芯片的必不可少的基本材料。据上海新阳公告的大硅片项目测算，2020年国内对12寸硅片的需求将达到100万片/月，更是当前国内产能的三倍。届时，市场对于晶圆的制造设备半导体单晶炉的需求也会有很大的提升。

4.2半导体装备具有先发优势

已掌握半导体大直径硅单晶生长设备的核心技术：晶盛机电作为国家科技重大专项《极大规模集成电路制造设备及成套工艺》之“300mm硅单晶直拉生长装备的开发”课题的TDR130A-ZJS全自动单晶硅生长炉产品的承担单位，公司已掌握半导体级大直径硅单晶生长设备设计、制造的先进技术，并将继续保持国内全自动单晶硅生长炉技术的领先地位。

目前已经有少量设备销往台湾，产品品质基本获得认可，未来有望进一步扩大产品在台市场份额。

与中环强强合作，加大对半导体单晶炉投入：公司于2015年5月与中环股份和有研总院签署战略合作协议，加强资源整合，设立半导体硅材料产业合资公司，将进一步加大半导体硅材料产业合作，做强做大半导体硅材料产业。

中环股份在半导体行业属龙头企业，公司主导产品电力电子器件用半导体区熔硅单晶-硅片综合实力全球第三，市场占有率18%(国内市场占有率超过75%)，光伏硅单晶研发水平全球领先，先后开发了具有自主知识产权的转换效率大于23%的高效N型DW硅片，转换效率25%、“零衰减”的CFZ-DW(直拉区熔) 硅片。

公司有望同中环股份在晶圆上展开深入合作，届时公司有望分享国内半导体事业的大发展。

研发投入大，半导体单晶炉核心技术国内外领先：公司研发支出共计4838.44万元，占营业收入总额的8.18%，同比增长92.4%；研发人员较去年同期增长83%，达209人，同时硕士人数大幅增加，2015年硕士及其以上学历达到32人。

截至15年年底，公司及全资子公司获授权的发明专利27项，实用新型132项，外观专利12项，发明多项技术均达到国内外领先水平，多项产品也被评为国家重点新产品，

五、蓝宝石业务竞争力极强

蓝宝石在手机端逐步发展，成本下降后有望成为主流配置：蓝宝石目前主要应用领域是LED芯片，未来有望向手机、智能手表等消费电子渗透。

上一轮产能投资周期导致产能扩张较快，目前价格进入下降通道（见图15），这将倒逼成本下降，从而实现市场容量的增长（见图13、14）。

由光伏应用长晶炉向蓝宝石应用长晶炉发展，性能指标处于领先水平：公司光伏应用长晶炉技术已经是全球领先，性价比优于国外同行，指标参数国内龙头。

蓝宝石应用长晶炉与光伏应用长晶炉原理基本一致，但技术指标蓝宝石更高。公司基于对技术的理解，目前已经将单炉产量提升至120KG，主流应用产量为60-90KG，属于国内领先企业。

蓝宝石实现规模化生产，扩产后有望进入国内前列：目前公司约有200台蓝宝石长晶炉在内蒙古晶环进入生产，公司预计募集资金16亿用于投资扩张，2018年产能将有望达到2500万mm以上，处于国内前列。

六、盈利预测

基于以上分析，我们认为，借助光伏整体行业逐渐回暖，国家政策对半导体产业的推动以及公司本身具有很强核心竞争力，叠加与其他公司展开强强联合，公司今年继续会延续去年高增长态势，不排除正酝酿业绩新一轮的爆发的可能。公司15年实现营业收入和归属上市公司股东净利润分别为5.92亿和1.13亿，预计今年净利润有望达到2.02亿，同比增长90%。

招商电新：游家训/胡毅/赵智勇/陈术子

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【领域】新能源汽车、光伏、工业自动化与信息化、电力设备电力改革；【业务】研究、证券化、投融。

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