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天赐材料三季报点评：前三季度业绩高增长，六氟磷酸锂产能持续释放

电新产业研究

2016-11-01

导读：我们看好天赐材料持续的业绩高增长，以及公司产品丰富和客户结构优化带来的综合竞争力的提升。我们预计公司2016

我们看好天赐材料持续的业绩高增长，以及公司产品丰富和客户结构优化带来的综合竞争力的提升。我们预计公司2016~2018年EPS为1.35，2.15，2.85，基于公司2017年业绩和行业40倍估值，目标价86元，“强烈推荐-A”投资评级。

摘要

天赐材料2016年前3个季度归母利润实现5倍增长。天赐材料披露2016年三季报，公司前三个季度营业收入为13.46亿，同比增长108.51%，归属母公司净利润3.17亿，同比增长531.02%，扣非后归母净利润为3.14亿，同比增长498.89%。电解液产品出货量增加，以及盈利水平大幅提升，是公司前三季度盈利水平大幅增长的主要原因。

六氟磷酸锂产能持续释放，缓解公司原材料不足压力。天赐材料电解液客户订单旺盛，但是现有的每年2000吨六氟磷酸锂原料产能远不及公司需求。随着今年11月公司新建的6000吨液态六氟磷酸锂（折合2000吨晶体）投产，以及新的2000吨晶体六氟磷酸2017年中旬投产，公司电解液出货将继续有大幅提升空间，产品盈利能力也将得到增强。

新能源业务客户结构持续优化，且产品类型不断丰富。天赐材料当前动力电池电解液客户包括CATL、比亚迪、国轩等国内主流动力电池生产企业，市场占有率远超对手。而随着海外动力电池市场需求增大，公司海外客户占比将持续提升。另外，天赐材料即将投产的新型电解液溶质LiFSI，正极材料前驱体磷酸铁等，将丰富公司产品系列，同时也将为公司业绩带来新的增长点。

个人护理品材料业务经营稳健，高毛利产品出货量保持增长态势。上半年，天赐材料个人护理品材料业务毛利率从前期31%提升至36%，卡波姆等高毛利产品出货量增长，是带动公司该业务盈利水平显著提升的重要原因。

“强烈推荐-A”投资评级。我们看好天赐材料持续的业绩高增长，以及公司产品丰富和客户结构优化带来的综合竞争力的提升。我们预计公司2016~2018年EPS为1.35，2.15，2.85，基于公司2017年业绩和新能源汽车行业40倍估值，目标价86元，给予“强烈推荐-A”投资评级。

风险提示：公司六氟磷酸锂投产速度低于预期；海外客户开发速度低于预期。

天赐材料2016年三季报基本情况

天赐材料披露2016年三季报，公司前三个季度营业收入为13.46亿，同比增长108.51%，归属母公司净利润3.17亿，同比增长531.02%，扣非后归母净利润为3.14亿，同比增长498.89%。六氟磷酸锂大幅涨价，推动电解液产品价格从去年4万左右提升至7万左右，但是公司六氟磷酸锂可是实现自制，所以公司前三季度毛利率显著提升。同时天赐材料电解液下游需求旺盛，同比出货量也大幅增加，所以推动公司收入端同比增长明显。

当前，天赐材料具备2000吨六氟磷酸锂产能，预计今年电解液销量将超过2万吨。

比较公司2016年三季度单季度财务数据，我们发现公司收入呈现环比持续增长态势，主要是公司单季度电解液出货量持续增长，但是由于自供六氟磷酸锂产能限制，公司电解液新增出货需要从外部采购六氟磷酸锂原料，随着外采规模增大，公司单季度毛利率有所下滑。

当前天赐材料六氟磷酸锂产能为2000吨（晶体产品），随着11月6000吨液体六氟磷酸锂产能投产（折合晶体为2000吨），天赐材料原材料吃紧状况将得到大幅缓解，该产能一方面为天赐材料电解液产品持续放量奠定基础，另一方面，成本的大幅降低也将提升公司电解液产品的盈利能力。需要补充说明的是，天赐材料拟募投的2000吨晶体六氟磷酸锂将在明年中期投产，所以天赐材料电解液业务将具备持续提升的能力。

另外需要补充说明的是，受益于参股公司江苏容汇产品出货规模增长盈利水平提升，天赐材料2季度单季度实现投资收益1158万，3季度单季度为713万元，我们预计全年天赐材料投资收益规模将达到近3000万。而江西艾德纳米当前已经完成工商变更，成为天赐材料控股子公司，江西艾德纳米2017年即将投产的磷酸铁锂正极材料产品，将为天赐材料带来新的收入和利润来源。

天赐材料历史估值情况

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【领域】新能源汽车、光伏、工业自动化与信息化、电力设备电力改革；【业务】研究、证券化、投融。

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