晶盛机电-半导体业务静待收获- 大数跨境

2015年，在美国、日本等国家半导体行业销售额均出现小幅下滑的情况下，中国半导体行业销售额实现了7.5%的增长，并随着国家对于半导体行业发展的支持力度的加大以及物联网的兴起，未来中国半导体行业发展空间广阔，进而带动单晶生长设备领域增长。晶盛机电作为单晶生长炉设备领域的龙头企业，积极与业内其他龙头企业合作，客户范围不断加大，同时在新产品研发上加大投入，未来有望在半导体行业大发展中率先收益。

中国半导体行业逐渐回暖：中国2015年半导体销售额986亿美元，同比增长7.5%，是唯一实现半导体销售额正增长的国家，日本、美国等国家或地区在15年销售额均出现了不同程度下滑。同时，中国市场份额逐渐扩大，2015年占全球销售总额的29.4%（去年27.3%），今年第一季度更是达到30.4%。

物联网兴起，有望带动半导体行业大发展：与过去不同，物联网逐渐取代智能手机等3C产品，成为拉动半导体行业特别是集成电路行业发展的主要动力。物联网市场规模达万亿美元，半导体行业有望得到得到大发展。

国内单晶炉发展将得到重视：2014年，国家发布《国家集成电路产业发展推进纲要》，将着力推动我国的半导体行业的发展，而半导体的单晶炉装备作为前道工序，目前依旧需要大力发展。

单晶生长炉设备行业壁垒较高：半导体产品的加工工序多，晶圆制造是最为复杂的一道工序之一，所需制造装备单晶生长炉设备领域壁垒较高。公司单晶生长炉技术成熟，产品远销台湾，并且品质得到认可。

半导体单晶炉的领跑者将最先受益：公司已完成国家科技重大专项《极大规模集成电路制造设备及成套工艺》之“300mm硅单晶直拉生长装备的开发”课题的TDR130A-ZJS全自动单晶硅生长炉产品的验收，目前已经有少量设备销往台湾，产品品质基本获得认可，未来有望明显受益。

投资建议：首次评级给予审慎推荐，2016/2017年预计净利润将达到2.02/3.01亿元，EPS分别达到0.23/0.34（不算摊薄），目标价15元。

风险提示：应收账款拖欠风险。

一、半导体行业迎发展良机

1.1集成电路引领半导体行业发展

半导体是构成计算机、消费电子以及通信等各类信息技术产品的基础，并对其他各项新兴应用起着重要的支撑作用。半导体产业主要分为集成电路（芯片）、光电子器件、分立器件和传感器。2015年全球半导体行业销售量3352亿美元，相对于去年略有下降。其中集成电路销售达到2753亿美元，占半导体市场的81.8%。

1.2晶圆是集成电路基本的材料

晶圆不仅可以用来生产光伏电池片，也是制造半导体芯片的必不可少的基本材料。晶圆制造是半导体加工过程中较为复杂的一道工序之一，单晶生长炉是制造单晶硅（晶圆）设备，因此对单晶生长炉设备技术要求较高。粗略来分，晶圆加工工序主要包括以下三大步骤：

✔硅提纯：首先将沙石原料置于温度高达2000 ℃，且有碳源存在的电弧熔炉中，得到纯度约为98%的纯硅，然后将粉碎的冶金级硅与气态的氯化氢进行氯化反应，生成液态的硅烷，再通过蒸馏和化学还原工艺，得到99.999999999%高纯度的多晶硅，成为电子级硅（此时是多晶硅）。

✔单晶硅生长：将多晶硅融解，再在融液里种入籽晶，然后将其慢慢拉出，以形成圆柱状的单晶硅晶棒。

✔晶圆成型：硅晶棒再经过切段，滚磨，切片，倒角，抛光，激光刻，包装后，即成为集成电路工厂的基本原料——晶圆。

其中，硅晶棒的制造主要包括直拉法（CZ）和区熔发（FZ）。随着技术的进步，出现了把直拉法和区熔发结合在一起的技术叫做直拉区熔法（CFZ）。

直拉法：是最常用的工艺，将多晶体硅料放入坩埚中加热熔化，待达到合适温度之后，经过将籽晶浸入、熔接、引晶、放肩、转肩、等径、收尾等步骤，完成一根单晶锭的拉制。

区熔法：无需干锅，其技术选择是悬浮区熔提炼，该项技术一般不用于GaAs。区熔生长技术的基本特点是样品的熔化部分是完全由固体部分支撑的。生长的硅单晶纯度较直拉法高。

1.3中国半导体行业回暖，装备国产化趋势明显

中国半导体行业逐渐回暖：中国2015年半导体销售额986亿美元，同比增长7.5%，是唯一实现半导体销售额正增长的国家，日本、美国等国家或地区在15年销售额均出现了不同程度下滑。同时，中国市场份额逐渐扩大，2015年占全球销售总额的29.4%（去年27.3%），今年第一季度更是达到30.4%。其中，集成电路销售额在最近5年中增速喜人，复合增长率达到20%左右。

装备国产化趋势明显：2014年，国家发布《国家集成电路产业发展推进纲要》，将着力推动我国的半导体行业的发展，而半导体的单晶炉装备作为前道工序，目前依旧需要大力发展。

2014年9月成立了国家集成电路产业投资基金，并实行市场化、专业化运作，带动多渠道资金投入集成电路领域，破解产业投融资瓶颈。

1.4物联网蓬勃发展，半导体行业方兴未艾

物联网兴起，有望带动半导体行业大发展：与过去不同，物联网逐渐取代智能手机等3C产品，成为拉动半导体行业特别是集成电路行业发展的主要动力。

据思科咨询服务预测，到2024年物联网市场规模可能达到19万亿美元。咨询公司麦肯锡估计，到2025年，物联网对全球经济的影响可以高达6.2万亿美元。物联网设备安装量将由目前的约100亿增长至2020年的300亿。

物联网设备指数级数（如图9）增长有望带动多种半导体产品需求，例如传感器、处理器、网络传输芯片以及储存芯片。鉴于其巨大的潜力，物联网成为许多半导体公司长期增长战略的一部分。

二、公司是半导体装备领域的龙头企业

2.1公司基本情况介绍

公司是一家技术国内领先、国际先进的专业从事晶体生长、加工装备研发制造和蓝宝石晶体材料和蓝宝石晶片的高新技术企业。

单晶生长设备营收占比最大：公司主营产品为主要为晶体硅生长设备、蓝宝石材料、光伏智能化装备、LED智能化装备等产品。从业务结构来看， 2015年公司晶体硅生长设备营收占比为67.19%，是公司收入最大的来源，其次是蓝宝石材料，占比为14.09%。

单晶生长炉毛利率高：单晶生长炉作为壁垒较高设备，其毛利率也维持在较高水平，2015年达到45.69%，同比增长了3.13个百分点。

公司在晶体硅生长设备以及控制系统的研发、制造和销售均有布局，并且拥有完全自主知识产权的直拉式全自动晶体生长炉、铸锭多晶炉等产品。同时公司也加大了对LED智能装备和蓝宝石晶体材料的生长和加工制造的投入，并有望成为国内领先、国际先进的蓝宝石材料及LED智能装备制造商。

2.2半导体装备具有先发优势

行业进入壁垒高，公司地位难动摇：在半导体装备领域中，单晶生长炉和抛光环节壁垒较高，公司作为国家科技重大专项《极大规模集成电路制造设备及成套工艺》之“300mm硅单晶直拉生长装备的开发”课题的TDR130A-ZJS全自动单晶硅生长炉产品的承担单位，公司已掌握半导体级大直径硅单晶生长设备设计、制造的先进技术，并将继续保持国内全自动单晶硅生长炉技术的领先地位。

此外，公司成功研制直拉区熔法（直拉法+区熔法结合）晶体新型专用单晶炉，为客户解决进口昂贵的多晶棒料问题,并在2015年4月22日通过了由中国电子材料协会半导体分会组织的专家鉴定。

公司产品目前已经有少量设备销往台湾，产品品质基本获得认可，未来有望进一步扩大产品在台市场份额。

研发投入大，产品优势有保障：公司研发支出共计4838.44万元，占营业收入总额的8.18%，同比增长92.4%；研发人员较去年同期增长83%，达209人，同时硕士人数大幅增加，2015年硕士及其以上学历达到32人。

公司及全资子公司共申请专利37项，其中申请发明专利3项，实用新型29项，外观专利5项。另外2015年获准授权国家专利41项，其中发明专利12项。发明多项技术均达到国内外领先水平，多项产品也被评为国家重点新产品。

公司通过加大研发投入，不断提高自身技术创新能力，使产品品质和技术服务水平持续提高，并在国内外半导体行业高端客户群中树立了良好品牌知名度，在业内享有很高声誉。

2.3积极与行内龙头合作，分享半导体行业大发展

与中环强强合作，加大对半导体单晶炉投入：公司于2015年5月与中环股份和有研总院签署战略合作协议，加强资源整合，设立半导体硅材料产业合资公司，将进一步加大半导体硅材料产业合作，做强做大半导体硅材料产业。

中环股份在半导体行业属龙头企业，公司主导产品电力电子器件用半导体区熔硅单晶-硅片综合实力全球第三，市场占有率18%(国内市场占有率超过75%)，光伏硅单晶研发水平全球领先，先后开发了具有自主知识产权的转换效率大于23%的高效N型DW硅片，转换效率25%、“零衰减”的CFZ-DW(直拉区熔)硅片。

公司有望同中环股份在晶圆上展开深入合作，届时公司有望分享国内半导体事业的大发展。

与宁夏协鑫签订单晶生长炉合同，彰显技术优势：公司积极拓展客户，于今年4月与宁夏协鑫晶体科技发展有限公司签订《TDR105P-ZJS全自动单晶生长炉》合同，合同金额11270万元，占15年营业收入的19.04%。

此次订单的签订对于公司彰显其技术优势以及保持在高端客户中的地位具有积极意义，预计对今年公司业绩的贡献巨大。

订单数量有望快速增长：公司每年在单晶生长设备的订单规模约几千万元，可持续盈利能力佳。我们认为，随着半导体行业景气度的提升以及客户范围不断扩大，市场空间得以打开，未来单晶生长炉方面订单无论在规模还是在数量上，均有望得到快速增长。

2.4单晶炉生长炉设备生产商有望在半导体行业爆发中受益

单晶生长炉需求有望提升：随着我国半导体行业逐渐回暖以及国家政策的支持，未来5 年内我国大陆市场将有10 座以上12 寸晶圆厂扩产，对新厂设备需求有望进一步增加，最终将带动单晶生长炉设备需求的增加。

单晶生长炉商业化较少：全球范围来看，单晶生长炉设备商业化较少，目前有对外销售的公司主要有两家分别是德国PVA、美国Kayex。日本单晶生长炉基本不对外出售。我国单晶生长炉生产厂家较少，行业比较集中。公司是单晶生长炉设备的龙头企业，技术媲美国外，受益将会更加明显。

单晶生长炉设备市场规模数十亿：假设不带磁场单晶生长炉的售价是约100万美元，带磁场近200万美元，全国未来半导体大发展对单晶生长炉需求为1000台，可以测算出市场规模约20亿美元。

三、盈利预测

基于以上分析，我们认为，借助半导体行业整体行业逐渐回暖，国家政策对半导体产业的推动以及公司本身具有很强核心竞争力，叠加与其他公司展开强强联合，公司今年继续会延续去年高增长态势，不排除正酝酿业绩新一轮的爆发的可能。公司15年实现营业收入和归属上市公司股东净利润分别为5.92亿和1.13亿，预计今年净利润有望达到2.02亿，同比增长90%。

招商电新：游家训/胡毅/赵智勇/陈术子