高压电力装备的增量主要在国外，机会属于具备总包能力的龙头企业；国内电力装备投资暂不会出现高增长，优势企业可能通过模式创新实现不错的发展。制造业升级需要装备与管理系统的匹配、支撑，自动化有巨大的需求纵深，在市场化的应用创新领域，中国优秀的工程师公司的比较优势巨大，正在加快崛起。新能源发电领域，风电较火电的性价比提升，未来几年风电制造业景气度可能有所提高；但风电、光伏运营的拐点主要取决于电力供需的大环境。新能源汽车上游，由于新进入者众多、补贴政策调整后需求可能有波动，产业的分化和整合可能加剧，调整后的产业可能更健康、可持续。
摘要
电力装备产业进入大鳄时代：下游需求不强、系统总体利用率偏低，因此国内投资暂不会高增长，但有资源、技术、资本优势的企业，可能通过租赁等模式创新实现好的发展。未来很长时期，高压电力装备的增量多在国外，这个市场属于具备总包能力的龙头企业。传统电气装备进入大鳄竞争时代。
自动化有巨大的需求纵深，优质工程师公司加快崛起：自动化、信息化、智能化是融合的，中国制造业的升级需要装备、管理系统的匹配与支撑；在这个应用创新为主的市场下，中国工程师公司正在快速崛起。具有产品支撑的产品公司、应用积累够好的系统集成企业，有望在较长时期中保持成长。
风、光制造业态势不同，新能源运营拐点要看电力供需环境：火电成本大幅上涨，风电由于技术进步与效率提升带来经济性的不断提高，中小型电力集团风电投资的意愿将加强；光伏制产业的主旋律仍是技术进步。但风、光运营的效益，主要取决于电力供需环境。
新能源汽车上游分化将加剧：新能源汽车上游配套产业吸引了大量的新进入者，但由于政策等因素的波动，中短期下游需求还有波动，因此，预计新能源上游产业的分化与挑战会加剧；有效供给、具有核心竞争力的企业，还可以关注。
风险提示：宏观经济增速低于预期；改革进程低于预期以（下表股价为11月28日收盘价）
目录
传统电力装备进入大鳄竞争时代
海外市场与模式创新可能带来增长
1. 传统高压电力装备投资有能力保持稳定
下游需求进入低增速时期：从2014 年开始，用电量进入低增速时期。2015 年全国电力消费增速低于1%，增速创近30 年以来的新低。2016 年，由于夏季、冬季气候变化、上期基数等因素影响，用电量增速有所恢复，但剔除气候等因素，增长仍然在低增速水平。
总体来看，过去拉动电力消费快速增长的高耗能产业，在未来几年里，可能很难有质的改善。尽管新能源汽车、电取暖等新的用电负荷在快速发展，但难以弥补工业特别是重工业下降的影响。可能与日本在70 年代之后类似，我国能源消费可能进入一个较低增速的时期。
电力系统总体的资产利用效率偏低：发电资产的利用率近几年持续走低，平均发电小时数近几年也创下近30 多年新低，除核电、水电等之外的发电资产，特别是火电的平均发电小时数2015 年下降到4300 多小时，创70 年代以来新低，而2016 年还在持续下降。
输电、配电资产的利润率指标不够直接，但从高压线路负荷情况来看（包括特高压线路），总体利用率也处于较低水平。我国电力投资的机制设计是建立在“成本加成”上的，因此过去在电力系统上的投资密度是比较高的，也是比较超前的。因此会出现在利用率不但走低的情况下，发电投资仍然在惯性推动，传统发电、新能源发电发展对真正的需求考虑不足。这也导致电力资产的投入产出不断走低。
常规电力装备投资难有高增长：我国已经建成了全世界最强壮最统一的电网体系。电力装备是为电力需求服务的，考虑到需求比较疲软，而存量资产的利用率已经偏低，因此，如果后续用电量不出现大的增长，常规的电力装备投资，也难以出现大的增长。脱离这个基础的大规模投资是低效和不可持续的。
电力投资的投资驱动因素有别于其余投资性板块，总体投资规模有能力维持：为广义的投资驱动板块，电力行业在2009 年之后的一轮调整中仍能保持一定投资规模并稳中有升的主要因素，是国内电价体系的支撑。我国电力装备投资，从早期的财政依赖状态，进入到21 世纪初的加杠杆拉动阶段，再到后来，进入一个新的时期，在这个时期中，维持投资能力主要依靠的是电费池（电价的设计中，有很大部分是维系投资用的，用电量的高增长也就提升了总体投资能力）。这个模式下，决定投资能力的三大主要变量就是：电价、用电量、管制模式。成本加成的模式，赋予了将投资成本转嫁给消费者的能力（或者说依靠投资把成本维系在较高水平的能力）。
管制模式在未来很长时期内不会有大的变化，电价目前也处于比较低的水平，预计未来用电量有望保持温和和较低的增长，因此，电力投资的总体规模，尽管难有大的增长，也有能力保持在当前的水平上。
2. 优势企业可能通过配网等领域的模式创新实现好的发展
配网租赁模式有可能快速发展：在供电范围内，针对投资比较大、用户所在行业格局比较稳定的领域，租赁等模式不失为一种不错的模式。从2012 年开始，国家电网公司已设立江苏、天津、湖北三家重大施工装备租赁公司；近几年，部分地方的电网企业开始正式尝试配电网、用电设备租赁业务。电网控股与参股的主要装备企业，均已经开始融资租赁的尝试。
2015 年，部分地区配电网融资租赁项目开始试水。这些项目中，承租方主要为电网公司（或电网公司作为代理业主），租赁公司为许继、南瑞等装备集团，租赁到期后（一般7-8 年）承租方回购该资产。
此外，电网针对供电区的工商业用户的配电、用电资产的租赁也已经开始尝试，在这些租赁项目中，由于租赁方出于其供电区域内，一方面电网用户的用电情况比较了解，另一方面也负责这些企业的供电与服务，因此风险相对可控一些。
配网PPP 还在探索中：从PPP 的相关要求来看，配电网比较适合PPP 模式，特别是增量配网，新出现的配网主体如果缺乏投资能力，有可能倾向于采用PPP 模式。但在实际操作中，配网PPP 面临几个问题：
1、 配电网的运营是网络化的，很难独立进行，并且专业性比较强。这跟污水处理、小型供热/冷项目有质的区别。
2、 目前配电网已经有非常专业、成体系的投资和运营主导方（电网公司），电价体系还是过去的体系；增量配网的运营，除了独立的地方电网项目之外，涉及到与电网争夺输配电价的问题。
配网租赁、配网PPP 创新，可能以具有资产负债表支撑能力的大型企业为主，大鳄竞争时代：无论配网租赁还是配网PPP，要求参与者特别是租赁公司、PPP 公司代替最终甲方先行进行垫资或投入，这些模式本身就要求参与企业有很强的资产负债表支撑能力。
配电网本身资产很重，而由于电网业务的特殊性，即使是连接用户终端的配电网，也多数是成网络运行的，这也是电网自然垄断特性体现。这些特点也决定了各个配电网主体，最后都必须具有一定的规模，只有达到一定体量和规模，才有经济性；并且配网内的资产又很难独立的核算成本和运营。
因此，配网PPP 等模式下，必然导致单个项目的体量比较大。未来能持续参与在租赁、PPP 模式中做大的，应该多数是具有很强的资产负债表的大企业。
3.高压电力装备的增量需求主要在海外，海外市场属于总包企业
亚太、南亚、非洲区域有很大的用电量发展潜力：亚太、南亚、非洲地区总体经济发展比较落后，这些区域几乎都是人口大国，亚洲总人口数量已超过40 亿。并且其中20 多亿的人均用电量水平低，人均用电量普遍在1600-2000kWh 以下，人均电力装机水平相应也比较低，电力资产利用率高，这些区域电力发展的潜力是比较大的。
如果中国电力装备的国际化没有成功，大型装备企业就几乎不会超越之前的辉煌：中国过去很长时期，提供了全世界电力装备三分之一的市场需求；在中国电力工业过去黄金30 年的大发展背景下，中国电力装备产业实现了快速的赶超，制造水平都有了很大的飞跃，主要电力装备都实现了国产化，但快速发展之后，装备制造产能已经过剩。
目前国内电力系统已经有比较大的冗余，而电力需求又进入相对低增速的时期。因此，对于重资产的高压电气装备产业而言，如果不能寻找到足够大的海外市场，电气装备企业几乎不可能再超越之前的辉煌。
中国装备制造的比较优势：与发达国家的电力装备集团相比，国内在部分高端装备制造某些环节上还有一定的差距，但在普通的500kV 及以下电压等级的装备制造各个领域，基本已实现了完全国产化，且都已经经受了我国电网的运行考验。与国外装备集团比较，我国电力制造体系分工更细、针对性更强，在保护、自动化、电网控制等产品及服务水平已经处于比较领先的地位。而目前仍然非常低廉的劳动力价格赋予中国制造业的低成本优势，对众多的发展中国家具有强大的吸引力。
中国电力标准的输出需依赖于电网企业、大型总包集团：电力工业是庞大复杂的工业体系，设计方案、建设模式与设备标准都与其电力工业运行模式息息相关，中国标准的输出必须先于产品的输出。电力能源科技具有投资大、关联多、周期长、惯性强典型特点，电网企业具有不言而喻的投入实力和技术积累之优势，推动中国电力标准输出的中坚力量，现阶段还主要是电网企业。而对国家电网公司来讲，开发国际国内两个市场，实施“走出去”战略，也符合其“创建世界一流电网、国际一流企业”的战略。我国电网在典型的负荷快速增长特点下建设和成长起来，建设和改造落后电网以及运行、管理复杂电网和大电网的经验都值得发展中国家借鉴。
注：国外电力企业特别是欧洲电力企业国际化水平普遍较高，这与欧洲、美国允许外国经营包括电网在内的电力资产之政策有关。在世界500 强电力企业中，欧洲主要电力企业的国外业务收入占比均接近甚至超过40%的水平。
国际市场属于总包企业： EPC 模式是随着企业和市场的发展逐渐成熟而产生的，是国际上工程领域广泛运用的总承包方式，这种模式下的项目管理体系也相当成熟。国内电力EPC 模式发展缓慢的核心原有，是国内的产业土壤――垄断大用户所致；海外市场，一直属于总包企业。
自动化有巨大的需求纵深，优质工程师企业正在快速崛起
1. 制造业升级需要装备与管理系统的匹配，自动化有巨大的需求纵深
近几年市场总量发展平稳：自动化产品需求与下游行业的设备及应用直接相关，受制造业低迷和投资下降影响，主要的自动化产品自2012 年以来需求出现负增长。根据相关机构的数据和实体调研，工控行业依然会保持中低速平稳的增长。
高端制造率先复苏、需求纵深很大：但是随着智能制造产业升级改革需求的加强、工控自动化行业会产生衍变分化，智能制造、信息化相关的领域还是有很大的需求纵深。
近几年来看，先进的装备制造，下游比较景气一些的行业，对自动化、智能化的投入是巨大的，未来最先拉动和引导自动化需求的，也将是下游还不错的高端制造。
2016 年Q3 扣非利润情况，下游上市公司中，传统制造业需求仍在底部徘徊，新兴业务并购对净利润有较大幅度改善，来自3C、锂电设备、城轨等方向需求较好。工程机械盈利边际回暖，前三季度同比减亏，扣非净利润同比增长34.7%。消防设备增长259.5%，纺织机械增长168.3%，铁路设备增长19.0%（消防、纺织机械板块主要由于并购并表影响）。部分行业，如重型机械、油气装备与服务、核电设备、机床等子行业的净利润出现负增长，其中重型机械同比下滑1,815.6%，油气装备与服务同比下滑276.0%，核电设备同比下滑62.4%，机床同比下滑44.3%，扣非净利润下滑严重。
自动化、信息化、智能化从来就是融合的：:企业的经营效率是全方位的系统工程，即使不考虑企业在技术/工艺水平、销售/渠道力量的差异、战略决策差距，制造装备的自动化水平、生产流程与作业管理、从设计制造到物流配送过程中的供应链，都极大地影响着企业的经营效率。
2. 产品+应用的平台型公司是趋势，中国工程师公司加快崛起
不同层级的企业：完整意义的自动化产业涵盖从元器件与机电配套、驱动控制系统，到成套设备与系统集成，以及最终的工程实施4 个环节。
在4 层结构中，层级越向下越贴近终端用户，越需要对客户需求和潜在需求的深刻理解，其定制化程度也越高。
要成为能在不同行业应用中能深层次切入的平台企业，必须要整合应用行业的资源或者通过OEM 大客户嫁接模式获得专家知识。系统集成企业中，工程类企业有一定欺骗性，由于规模提升很难推动效率提高，且跨领域难度更大，理论上很难获得快速增长。
在可标准化、通用化产品的基础上，嫁接上下游行业的know-how，是优秀工控企业的发展方向，这种架构的企业，竞争力会越来越强。
中国工程师公司加快崛起：工业自动化产品，主要还是应用层面的竞争，其核心的要素是掌握核心技术、工艺、know-how 的工程师中层。
从国内国产化替代做的最成功的案例来看，也主要是依靠三大法宝：细分领域定制、快速响应、性价比与服务。其中主要的要素，都不主要是加工工人，而是工程师团队。
中国拥有全球最庞大的工程师人力资源，就是中国未来在全球制造业竞争中最大的优势。
在这样的竞争环境下，工控自动化产业最有发展潜力的公司，就是能够那些掌握了核心技术与工艺，并具有鼓励和引导工程师力量运转的管理与激励体系的企业。
3. 硬件企业向上层软件发展是国际工控行业潮流
国际工控企业都在走整合升级的产品路线，通过并购发展上层的软件系统，将原有的硬件产品线串联起来提供一体化的解决方案。
国内工控企业相对独立的硬件产品架构将受到冲击，向上层软件发展，依托行业化，提供平台化、系统化的产品，将成为中国工控行业发展的方向。
向上层软件并购成为趋势。国际工控企业，基于自身硬件产品结构，向上层收购软件公司，成为国际工控业发展的趋势。越来越多的在细分行业、细分领域有专长的软件公司被并入工控企业的解决方案体系中来。
新能源汽车上游，市场化推动大分化
1. 新能源汽车产业需求趋于市场化
2013 年~2015 年，是我国新能源汽车突飞猛进发展的时期，但从车型来看，政府绝对是新能源大巴车的采购主体（主要用于公交），而该类车型在过去数年中不管从车型占比还是动力电池消耗占比中，都扮演的举足轻重的角色。
新能源商用车经历过去三年高速发展，新能源客车在增量市场中已经呈现高渗透率情况。另外，2013 年~2015 年推动国内整个新能源汽车产业链发展的现金流（和各个环节分得的利润）利润绝大部分来自于中央政府和地方政府的财政支出（乘用车市场采用政策方式驱动部分个人用户和企业的消费，但占比不高），以投资形式驱动新能源汽车产业链的循环。高额的补贴金额，使新能源汽车产业链到产品制造结束的环节，便已经形成了净利润，所以有些谋求政策红利的生产企业，其新能源汽车产品的循环周期，到生产进入仓库便结束了，最终并未流向正式的行业需求。
在此模式下，新能源汽车产品的市场大部分来自于政府采购创造的需求，所以产业的利润和现金流规模将大幅受制于政府可支付的财政资金。
2. 产业上游供需关系发生变化，2017 年将出现分化
经过了多年发展，我国锂电装备制造行业有了长足的发展，所以目前大量锂电行业之外的公司，能够有机会快速切入到动力电池领域。另一方面，存量的动力电池生产企业考虑到市场占有率的提升，也在积极布局产能扩张。从当前已有产能和在建产能的统计情况看，到2017 年上半年，我国动力电池行业将出现显著的产能过剩，所以2015年全产业链收益的行业红利将逐渐消退，国内动力电池企业竞争将趋于激烈。
客车电池供应会趋于稳定：相比于其他新能源车型，新能源大巴车是政府最早推动的新能源汽车种类，同时目前燃油大巴车领域的主流车企已经在新能源汽车领域有多年的发展经历，所以从终端车型来看，新能源客车企业的格局已经初步形成，而由此带来的动力电池供应环节，行业格局也基本形成。我们统计了2014 年~2016 年上半年国内新能源大巴车动力电池主要生产企业的市场占有率情况，除了2015 年由于全行业产能不足导致行业集中度下滑，总体来说，新能源大巴车动力电池行业龙头公司的地位已经逐步稳固。
动力电池在新能源汽车领域，下游包括乘用车、大巴车、以及专用车（物流车）等三个领域，由于不同领域对于动力电池生产企业及其产品的要求存在差异，所以尚未行业格局的新能源乘用车和专用车市场，未来不管从终端车型、还是上游零部件配套体系，都存在较大的变数，不过，新能源大巴车市场的发展，已经为行业培育了一批在产品研发、生产及售后服务等方面具有竞争优势的动力电池生产企业，这些企业通过产品升级，有望在新能源乘用车领域获得有效突破，而通过规模化生产，有望在新能源专用车领域占据先发优势。
3. 技术进步是新能源电池产业链发展的主要主线
从锂电行业过去十多年技术的自然演进速度来看，每年持续发生的技术进步能够为锂电产品带来5~10%左右的能量密度提升，这为锂电下游市场用便捷度的改善持续做出积极贡献。而新能源汽车作为我国国家重点发展领域，也在动力电池方面制定了指引性的发展目标，特别是比能量密度、比能源功率等方面设定指引性目标。而该目标的实现，将更大程度依赖于锂电持续发生的技术进步。展望2017 年，我们可以看到新的锂电技术离产业化应用的也越来越近。
新型锂盐的产业化应用，渐行渐近：据日经技术在线报道，LiFSI 最早于2012 年亮相，日本触媒在东京有明国际会展中心举行的“第三届国际充电电池展”上展出了该电解质，并确立了该电解质的工业制造方法。目前全球也只有日本触媒对LiFSI 进行产业化生产，由于工艺技术路线的原因，年产能200~300 吨，市场售价在1500~2000 人民币元/kg。
LiFSI 在导电性、安全性等方面表现出的优异性能，行业有目共睹。我们通过对公开资料的整理发现，目前LiFSI 已经被行业中大部分企业进行过性能测试，特别是行业排名靠前的企业，如松下、LG、三星、索尼，以及日本的主流电解液生产商，如宇部化学、中央硝子等，同时其年使用量也处于趋势性上上升阶段。但是当前LiFSI 走向量产和批量化应用，尚存在诸多需要克服的问题。
通过调研下游企业测算数据反馈，如果当LiFSI 的市场售价降至40~50 万，其应用将具有显著的经济价值，所以随着国内LiFSI 产业化进度加大，我们预计LiFSI 在2020年将形成年产值百亿级别的规模。
硅碳负极的应用临近：特斯拉作为全球高端电动汽车引领者，其对于新技术的应用，常常是行业技术发展的风向标。近期据媒体报道，特斯拉将在Model 3 中采用了电池新材料，“特斯拉采用的松下18650 电池此次在传统石墨负极材料中加入了10%的硅，其能量密度至少在550mAh/g 以上”。
在当前锂电的电化学体系中，负极材料一般采用石墨，其理论能量密度是372 mAh/g，而硅负极的理论能量密度超其10 倍，高达4200mAh/g，通过在石墨材料加入硅来提升电池能量密度已是业界公认的方向之一，日韩等大电芯厂商都在做硅碳负极电池的商业化，包括比亚迪、力神、比克、万向等国内电池厂商也在跟踪。但是产业应用中，Si 负极之所以尚未在锂电领域广泛使用，就是该材料尚存在一定的性能缺陷。例如，Si 嵌锂之后会产生巨大的体积膨胀，最终会严重影响电池循环寿命；另外，Si 为半导体材料，导电性较差，这也会制约相应电池的倍率性能，等等。
一直以来，锂电领域的研发人员都在积极寻找解决硅碳负极应用中存在的缺陷，并在材料性能优缺点之间寻找平衡点。目前，科研领域已经取得了长足的进步，研发人员根据硅材料的物理性能特征，逐步从颗粒化、多孔结构设计、表面碳包覆和构建导电骨架等几个方面考虑硅材料的性能改善。
石墨烯在电池领域的应用，在争议中不断前行：石墨烯作为一种新型纳米材料，是目前发现的唯一的二维自由态原子晶体。据公开资料显示，石墨烯在电学、热学、光学等多个性能方面，相较于当前已产业化的应用的材料具有明显的物理和化学性能优势，所以，如果石墨烯材料，作为最为底层的核心原材料，如果能够按照人们所期待那样被加工和发挥出设想的性能，那么该材料绝对是对现有材料体系的一种革命性颠覆。
当前，我国石墨烯的产业化应用走在世界前列，多个石墨烯产业园中的领军企业已开始石墨烯的产业化初级阶段的探索。比亚迪技术首席刘卫平曾在媒体透露，公司把石墨烯作为导电剂使用已经有2-3 年了，由于石墨烯导电性比其他导电剂更好，可以适当减少添加量，从而省出空间给活性材料，使用后相比普通的磷酸铁锂电池容量会提升3-5%，成本上也会比碳纳米管的还低一些。
但另一方面，清华大学博士、清华大学能源互联网创新研究院电池研究专家刘冠伟，曾公开撰文表示石墨烯作为锂电材料应用，还存在较多的缺陷和需要解决的问题：
目前国内外主流的锂电生产企业对于石墨烯的应用也存在较大的分歧，其产品质量、购买成本、使用工艺、对电池性能的边际改善等都是电池生产企业重点关注的问题。所以石墨烯材料在电池材料的应用，还需要科学界和产业界更多的探索，其产业价值也会在未来持续的研究中越来越清晰。
风机供给与需求格局出现变化，光伏仍然需要等待技术进步推动的平价上网
1. 风机供给与需求格局出现变化
中期电力过剩严重，行政命令无法改变供需格局，弃风限电可能向更广范围蔓延：2016年1-0 月份全社会累计用电量4.88 万亿kwh，同比增长6.4%，主要原因是重工业用电量有所恢复、同时第三产业及城乡居民用电增长迅速。但是1-10 月份累计新增装机79.72GW，增长5.27%，电力过剩程度依旧十分严重，所以1-10 月份全社会平均发电小时数下降188 小时，仅为3122 小时，创2003 年以来的最低，同时核电发电小时数也出现了显著下降。
风电发电小时数1-10 月份仅为1401 小时，2013 年以来的最低点，虽然能源局发布一系列文件保障最低发电小时数，但供需格局恶化的情况下，仅能通过加大跨区域的电量提升推动局部出现略微的改善，预计全年发电小时数将低于保障小时数的1800-2000 的（新疆风电1-9 月份发电小时数仅为946 小时）。
中长期风电发展将受限于各地区电力需求增长的情况以及电力改革对脱硫脱硝电价的影响，预计限电将从西北部地区蔓延至中东部地区，同时存量风电标杆电价可能会因脱硫脱硝电价下调而下降（类似云南）。
传统电力企业转型发展风电，推动招标量增长，中短期行业新增量将保持稳定：1-9月份风机招标量达24GW，同比增长9.6GW，主要原因是区域电力企业及火电企业由于火电受限，同时风电成本下降投资回报率合理，转型发展风电所致。由于四类风区为此次装机的主要区域，下降幅度小，同时仅需开工建设即可获得下调前补贴，故而抢装需求并非此次招标增长的主要原因。故而预计未来1-2 年内，行业将保持20-25GW的总装机量。这种情况下对风机的需求也从单纯的装备需求向解决方案发展，具有风电运营经验的风机企业优势提升。
低风速区将考验风机企业的研发能力，行业将面临进一步洗牌，集中度将不断提高：目前低风速区解决方案依旧有待考验，4m/s 及其以下的风机解决方案依旧缺乏论证，企业研发需要持续投入，从而带来技术的进一步突破。目前各企业毛利率差距逐步拉大，联合动力等企业将逐步退出非股东项目，行业未来将进一步洗牌，龙头企业金风科技与远景能源将会受益。
人民币贬值的背景下，风电产品出口优势凸显：2015 年海外装机约为33.5GW，预计2016 年将达到35.4GW，而风机目前主要被GE、西门子、维斯塔斯等企业所垄断；目前风机中国第一梯队的金风科技和远景能源已经具备良好的出口资质，随着人民币贬值的幅度不断加大，第一梯队的产品在国际上的竞争力将逐步加强；一带一路的国策下，国内风机企业有望提高周边市场的市占率。
运营增长压力较大，制造板块短期平稳，长期增长来自海外：风电运营板块在限电得不到改善的情况下存在一定压力，制造板块由于能源替代中短期有望保持稳定；风机集中度将进一步提升，金风科技将提高国内市占率；海外市场在贬值的背景下，有望保持高速增长。
2. 技术进步推动光伏行业平价上网
政策退出周期，需求量增长乏力，供给增长导致产品价格承压：预计2016 年全球装机量达到71.7GW，其中中、美、日三国目前占比达到64%，随着中国抢装潮的褪去，美国、日本市场逐步达到平衡，我们认为明年增长主要依靠印度、韩国等新兴区域及国家，预计2017 年将达到70-75GW 的装机量。
而经历了产能的急速扩张，2016 年底全球组件产能将达到80GW，而2017 年底组件将达到95GW。产能利用率边际下降，产品价格将面临压力，预计组件价格将持续下跌；目前硅料（含税）价格约130-135RMB/kg，未来产能扩张以后价格将有可能下降至100-110RMB/kg。
中国市场依旧面临限电和补贴拖欠的问题，2017 年装机总量将有可能下滑：2016 年全年装机量预计达到27-28GW，而目前光伏运营面临因限电带来的收益下降，补贴难以及时发放，这将影响企业资产负债表和利润表，最终将导致信贷扩张能力弱的民营企业的退出，投资决策谨慎的国有资本将成为主导。2017 年在项目和审批监管上逐步趋严，行业将由量向质发展，总量有可能会出现下降，预计总量将达到21-22GW。分布式是行业发展重要趋势：国内分布式目前已经有了良好的盈利基础，未来有可能快速发展，但依靠单纯的商业模式很难出现大公司，可能的是以产品为核心的公司通过经销商模式推广至全国各地。
黑硅崛起推动成本进一步下降，单晶代替多晶趋势不变：以阿特斯、协鑫等为代表的企业已经成功量产黑硅技术，实现了多晶硅片的金刚线切割，预计组件成本将逼近31-32 美分/瓦，黑硅技术是目前成本最低的技术。
单晶替代多晶的趋势依旧不变，一方面单晶成本优势已经凸显，某些企业做单晶组件成本已经低于多晶组件，另一方面高效PERC 在领跑者与东部地区快速发展的背景下需求暴增。
技术进步是方向，新型电池片成为行业关注焦点：中来股份投资建设N 型双面电池片，中环股份收购国电科环的HIT 高效电池线，隆基投资建设PERC 电池厂，企业纷纷布局电池环节，电池将会是决定光伏行业发展空间的重要环节，但目前技术路线众多，未来哪种技术路线或者公司能够胜出需要进一步观察。
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬
的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
胡毅:曾就职于力神、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业分析师，研究储能与新能源电池产业。
赵智勇：曾就职于艾默生、GE，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业分析师，研究工控自动化与信息化产业。
陈术子：上海交通大学硕士，曾就职于光大证券，2015 年加入招商证券，研究新能源发电产业。
投资评级定义
公司短期评级
以报告日起6 个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300 指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
行业投资评级
以报告日起6 个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300 指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
重要声明
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