公司发布2016年年报：公司实现营业收入208.84亿元，同比上升11.24%；实现归母净利润10.25亿元，同比上升39.07%；实现扣非净利润6.13亿元，同比上升96.9%。公司并购扩展至光伏领域，光伏产业盈利质量高；同时加大光伏多晶硅料与电池环节产能建设，充分利用“农业+新能源”协同优势推广光伏电站，预期未来光伏业务将快速增长，给予审慎推荐评级。
摘要
业绩基本符合预期。公司报告期内通过资产重组整合永祥股份、通威新能源、合肥太阳能，将多晶硅、光伏电站、太阳能电池及相关配套业务整合进公司业务板块，实现营业收入208.84亿元，同比上升11.24%；实现归母净利润10.25亿元，同比上升39.07%；实现扣非净利润6.13亿元，同比上升96.9%。
多晶硅料、太阳能电池扩产，技改继续降低成本：公司报告期内多晶硅生产成本已降至6万元/吨、太阳能电池生产非硅成本达到0.3元/W，达到全国优秀水平，多晶硅料与太阳能电池毛利率均高于同行业可比公司，盈利能力较强。而公司通过技改扩产，2017年多晶硅料产能将达到2万吨/年、成本进一步下降10%；未来3-5年实现太阳能电池10GW的产能，成本下降10-20%，盈利能力将进一步增强。
打造“渔光一体”创新模式，推进光伏电站建设：截至报告期末，公司通过审核的光伏发电项目达800MW，在建项目约400MW，项目储备规模超过3GW。目前公司客户数量涉及23个省市，养殖户约17.5万户，其中水产养殖户92,885 个，水面301.90万亩，畜禽养殖户82,367 个，农户资源丰富。未来公司将以华东、华南、华中等渔业资源丰富、土地资源稀缺的地区为核心，最大化“农业+新能源”的协同效应，加速农户屋顶分布式光伏电站的推广。
公司评级：给予审慎推荐评级。
风险提示：公司新能源业务不及预期，弃光限电持续恶化
注：以4月16日收盘价为基准
一、业绩符合预期
重组后业绩摘要：公司报告期内通过资产重组整合永祥股份、通威新能源、合肥太阳能，将多晶硅、光伏电站、太阳能电池及相关配套业务整合进公司业务板块；重组之后公司营业收入与利润相应进行调整，调整后报告期内，公司实现营业收入208.84亿元，同比上升11.24%；实现归母净利润10.25亿元，同比上升39.07%；实现扣非净利润6.13亿元，同比上升96.9%。
报告期内永祥股份与合肥太阳能的扣非净利润分别达到3.55、4.44亿元，承诺完成率分别达到114.57%、112.48%。
二、 光伏配套业务成本优势明显
2.1多晶硅生产成本持续下降、产能增强
公司2016年并购永祥股份，切入多晶硅生产业务，进入光伏板块。永祥股份是国内太阳能级多晶硅生产的主要企业之一，拥有1.5万吨多晶硅产能。2016年永祥股份多晶硅销量1.21万吨，同比增长15.24%；毛利率41.03%，同比提高8.23个百分点；
公司多晶硅生产成本低于行业平均水平，盈利能力强：永祥股份持续进行管理提升和精细管理以降本增效，优化和提升还原沉积速率和冷氢化技术，还原电耗、蒸汽消耗、冷氢化转化率等技术指标大幅提升，生产成本进一步下降。单吨产品现金成本已降至4.5万元以下，生产成本已降至6万元以下，对比中国光伏协会对于生产成本在7万元/吨以下即被认定为领先的情况，公司多晶硅生产技术已处于领先位置。同时与国内其他多晶硅料生产商相比，公司毛利率也处于第一的水平。
进一步扩张产能、降低生产成本：2016年公司基于多晶硅还原效率提升等多项科技攻关成果启动“生产系统填平补齐节能升级技改项目”，该项目预计将于2017年6月提前竣工，届时多晶硅产能将达到2万吨/年，产品品质、各项消耗将进一步优化，生产成本将得到10%以上的下降空间，届时公司多晶硅生产成本将降至5.5万元/吨以下，优势进一步增强。
2.2 太阳能电池生产成本不断下降，盈利能力上升
技术优势及精细化管理使非硅成本不断下降：公司2016年通过重组吸收合肥太阳能，整合太阳能电池产业，全年实现太阳能电池销售2.2GW，同比增长34.99%，毛利率20.26%。合肥太阳能为全球最大的专业太阳能电池生产商，已经分别在合肥、成都形
成2.4GW多晶电池及1GW单晶电池的产能。
一方面公司通过持续的技术改造，多晶电池的年度产能利用率达到113%，远高于全球太阳能电池行业79%的水平；另一方面公司通过自动化生产替代人工，进行精细化管理，提升产品品质、降低成本。2016年公司多晶电池生产成本已降至1.2元/W以下，非硅成本降低至0.3元/W左右，低于平均水平。
下游组件客户优质稳定：公司已与全球前十大下游太阳能组件商中的六家建立长效合作关系，太阳能电池产销不成问题。
产能持续扩张，继续推动加工成本下降：未来3-5年，通威太阳能电池环节规划完成总计10GW产能，实现产值达200亿元。届时，通威太阳能将成为全球最大、最具竞争力和影响力的世界级太阳能电池生产企业。
同时公司正在积极推进太阳能电池无人生产线，着力打造智能化工厂、数字化车间，率先在光伏制造端实现“通威智造”，结合在技术、成本、管理、市场等多方面的综合降本增效措施，预计2017年公司太阳能电池的加工成本将较目前水平进一步下降10-20%，成本、技术、品质优势愈发明显。
2.3 “渔光一体”打造盈利新模式
通过并购切入光伏电站运营：公司2016年通过并购通威新能源，进一步将光伏业务延伸至下游电站运营业务，并借助公司在农业方面的优势，积极发展“渔光一体”及农光互补光伏电站。截至报告期末，公司通过审核的光伏发电项目达800MW，在建项目约400MW，项目储备规模超过3GW，主要分布在江苏、安徽、内蒙古、辽宁、河南、山东、江西、四川等地。
借助“农业+新能源”的协同优势，加速光伏电站推广：公司传统主业为养殖饲料生产等农业业务，长时间的发展为公司积累大量农户资源。目前公司客户数量涉及23 个省市，养殖户约17.5 万户，其中水产养殖户92,885 个，水面301.90万亩，畜禽养殖户82,367 个。
未来公司将以华东、华南、华中等渔业资源丰富、土地资源稀缺的地区为核心，充分利用公司在饲料养殖方面多年来形成的技术、人员、市场及品牌优势，推进“渔光一体”商业模式的规模化发展，以现有的饲料营销、服务网络为基点，加速农户屋顶分布式光伏电站的推广。
2.4 设计硅片产能，布局光伏产业链
公司2016年建设投资硅片1GW产能，现已投产。至此公司以完成从多晶硅料到光伏电站除晶硅组件外的各生产环节布局，同时通过产品自供，实现光伏产业各环节生产和建设成本的下降。
附：财务预测表
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
胡毅:曾就职于力神、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业分析师，研究储能与新能源电池产业。
赵智勇：曾就职于艾默生、GE，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业分析师，研究工控自动化与信息化产业。
陈术子：上海交通大学硕士，曾就职于光大证券，2015 年加入招商证券，研究新能源发电产业。
公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
重要声明
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