◾科士达是国内领先的UPS供应商，传统UPS业务多年以来已经实现了稳健发展，竞争力持续提升。UPS行业市场分散且国产化率较低，公司在UPS不断进行市场拓展与客户拓展，主业有望保持稳健增长。公司基于同源技术培养的光伏逆变器、充电桩模块业务面临良好的行业机遇，近几年增速较快并且有望发展为公司业务重要增长点。我们看好公司的长期持续经营能力。
摘要
1.经营能力优秀。公司自成立以来，专注于电力电子及新能源领域，竞争力在持续提升。公司完全依靠产品销售的内生发展，过去4年实现业绩复合增速34%，实现总资产规模增长70%以上，体现出了强劲的经营管理能力。
2.UPS及数据中心业务竞争力强，仍有较大的发展空间。公司UPS有多年技术积累，竞争力领先，已成长为本土第一品牌。UPS行业市场比较分散，国产化率较低，公司具备进口替代的条件和能力。公司围绕UPS延伸了精密空调等数据中心业务，并加快发展IDC解决方案系列产品，通过产品面拓展与渠客户拓展，公司原UPS、数据中心业务有望持续稳定增长。
3.光伏逆变器、新能源充电桩模块将成为重要增长点。光伏逆变器及新能源车充电桩模块是公司基于同源技术培育的新能源产业链产品。公司光伏逆变器上半年收入增长126%，在手订单充足，有望保持高速增长。充电桩业务2016年实现了70%以上增长，受益于新能源汽车的大发展，公司充电桩模块业务有望成为重要的增长点。
4.股权激励已完成授予。9月1日，公司本年度股权激励股票已授予完成，以7.375元价格向471名对象合计授予1016万股。按照此前公布的业绩考核要求，以2016年扣非净利润为基数2017-2019年扣非净利润增长率分别不低于20/45/75%,即三年扣非净利润不低于3.34/4.03/4.87亿元，年复合增速为20.5%。
投资建议：看好公司持续经营能力，持“强烈推荐-A”评级，上调目标价至23-25元。
风险提示：新业务拓展不及预期。
1.公司质地优秀，保持稳健经营
公司自成立以来，专注于电力电子及新能源领域，竞争力在持续提升。公司完全依靠产品销售的内生发展，过去4年实现业绩复合增速34%，实现总资产规模增长70%以上，体现出了强劲的经营管理能力。
公司费用率、负债率等指标保持着良好的水平。公司资产负债率基本在30%左右的良好水平，过去5年，期间费用率都控制在20%以下，同时产品竞争力增强，毛利率和净利率稳步提升，2016年较2012年利润率基本有5个百分点的提升。整体来看，公司专注竞争力提升，具备较强的经营管理能力，过去表现来看，的确实现了稳健发展。
2.UPS与数据中心业务竞争力强，仍有较大发展空间
公司UPS有多年技术积累，竞争力领先，已成长为本土第一品牌，2016年UPS业务毛利率达40%以上。公司UPS产品已成功入围工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、中国移动、中国电信、中国联通、中国铁塔、中央国家机关、中石油等大型客户的目标选型。同时公司紧抓国内轨道交通的建设机遇，2016年成功入围长沙、南昌、南宁、西安等多个城市的地铁项目及符夹、西成、渝黔等多条铁路项目采购，保持领先地位。
UPS行业国产化率较低，且公司仍在持续延伸发展，稳健增长有望保持。考虑到UPS市场分散，目前国产化率较低，公司具备进口替代的能力，该项业务仍有成长空间。公司还围绕UPS延伸了IDC、精密空调业务，新增业务同样具备一定竞争力，有望持续稳定增长。
3.同源技术培育的新能源业务将成为重要增长点
新能源车充电桩模块是公司基于同源技术培育的新能源产业链产品。公司2014年就已在充电桩业务方向形成了较好的技术积累，并且实现了向日本的出口。公司所提供的快充桩直流电源模块，生产流程可与UPS等业务共用，具有技术与成本优势，已在市场形成良好口碑，竞争力较强。该项业务2016年实现收入7085万，同比增长75%；毛利3012万，同比增长82%，业务发展态势良好，过去两年保持着40%以上的高毛利率。
不论从双积分制还是将禁售燃油车议案提上讨论议程来看，我国政府已经将发展新能源汽车产业提升到一个非常高的战略高度，其中，在《中国制造2025》中将新能源汽车领域列为10大重点领域之一。经历了2013~2015年政策密集出台和资金大力投入，我国新能源汽车产业的发展已起航，但是，配套设备充电桩的建设密度却远落后于新能源汽车的高速发展。
根据发改委《电动汽车充电基础设施发展指南（2015-2020年）》，到2020年，我国将建成集中充换电站1.2万座、分散充电桩480万个，满足全国500万辆电动汽车充电需求。
随着国网在充电设备建设领域的回归，国内充电设备需求被进一步拉动，国网一方面布局城市公共充电领域的设备建设，另外，明确表示将加速推进高速公路快充网络和重点城市充电网络建设。将会在已经建成京沪、京港澳、青银、沪蓉和宁沪杭环线，“两纵两横一环”城际快充网络的基础上，建设“七纵四横两网格”高速公路快速充电网络（“七纵”是指：沈海、京沪、京台、大广、京港澳、二广、包茂高速；“四横”是指：青银、连霍、沪蓉、沪昆高速；“两网格”是指：京津冀鲁网格和长三角网格。）。
目前，科士达直流充电设备前端模块制造与UPS的生产设备共用，所以在产能方面具有一定柔性，公司2016销售新能源充电设备9051套，较2015年有4倍以上增长，产业高速发展与国家政策的引导结合公司较强的竞争力，新能源充电业务具备爆发性增长的潜力。
光伏逆变器同样是同源技术培育的新业务。今年公司使用了合计3000万自有资金投资中广核联达，持股占比19%，根据达亿自动化的业绩承诺，中广核17-19年预计扣非后净利润分别不低于4000、5000、6000万元，考虑公司19%的持股比例，此次投资或可在三年内收回成本。
投资中广核公司加深与大客户合作并且有望实现中长期业务拓展。中广核联达主要经营新能源发电（光伏电站）的相关运营，其股东中广核太阳能是中广核集团的全资子公司，中广核过去是公司光伏逆变器等产品的重要下游客户（16年公司中标过中广核200MW容量的组串式逆变器）。此次投资中广核联达，公司加深了与中广核的合作关系，不仅有助于公司短期业务发展，中长期公司有望借此切入运营领域，延伸新能源业务布局。
4.股权激励授予完成
9月1日，公司本年度股权激励股票已授予完成，以7.375元价格向471名对象合计授予1016万股。此次激励对象总人数为532人(董事1人，高管2人，董秘1人，财务负责人1人，核心管理/技术/业务人员466人)，占2016年总员工数(2363)的19.7%。自主知识产权体系及研发平台体系是公司最核心的竞争力。
此次股权激励计划将利好公司吸引和绑定优秀人才，调动核心人才的积极性，保证股东利益、公司利益和核心团队个人利益的一致性。
股权激励承诺业绩年复合增速达20.5%，彰显公司未来增长信心。根据公司业绩考核要求，以2016年扣非净利润为基数2017-2019年扣非净利润增长率分别不低于20/45/75%,即三年扣非净利润不低于3.34/4.03/4.87亿元，年复合增速为20.5%，彰显科士达对于未来业绩增长的信心。
本次股权激励摊销费用合计 3187.63万，2017-2020年分别摊销1280.71/1547.91/ 313.11/45.91万元。
业绩拆分与假设
最近研报
1.科士达：海外UPS、光伏增长推动业绩超预期 2017-8-22
2.科士达（002518）—海外UPS、数据中心、光伏增长推动业绩超预期 2017-07-18
2 科士达（002518）—股权激励完成首次授予，充电模块与储能可能成新增长点 2017-07-11
3.科士达（002518）—发布股权激励计划，中高速发展可以期待 2017-06-26
附：财务预测表
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾陈术子：上海交通大学硕士，曾就职于光大证券，2015 年加入招商证券，研究新能源发电产业。
◾陈雁冰：曾就职于远景能源、博世联电、华金证券，2017年加入招商证券，主要研究新能源汽车上游产业。
◾赵智勇：曾就职于艾默生、GE，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业分析师，研究工控自动化与信息化产业。
◾龙云露：清华大学硕士，2017年加入招商证券，主要研究电力设备、新能源汽车上游产业。
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
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【业务】研究、证券化、投融资