◾公司公告，湖南中锂新材66.3%股权收购过户已经完成，即，湘融德创等19名非国有股东的持股已完成了交割。后续公司将在90日内参与剩下13.65%国有股权的竞购。目前，上市公司对中锂合计持股为76.3%，中锂已经成为长园控股子公司，并将从8月开始并表。
摘要
1.已完成控股，后续国有股权竞购有望利完成。8月8日公司董事会审议通过收购湖南中锂新材料有限公司80%股权的议案，根据协议，中锂66.3%的非国有股权在一周内顺利完成了交割。同时，公司将90日内将在湖南交易所，以3.28亿元的报价参与剩余13.65%国有股权竞购。考虑到长园在回购、分红上的绝对话语权，我们推测本次整体80%的股权收购大概率将顺利完成。
2.中锂处于扩张与上升期，竞争力被低估。湿法隔膜具有资产重、工艺成本管理要求高，毛利高等特点，企业间的效率差可能会很大，未来全球格局将会显著向高效供给集中。国内优质企业在未来2-3年，不仅能实现国产替代，还将加快进入海外供应链。中锂6月份运行生产线6条，在建4条，预计公司2018年年中有望达到20条，对应基膜年产能8亿平米以上，届时湿法隔膜规模将跃居全球前列。中锂目前毛利率约60%，但公司负债高，且票据占比大，财务费用高达24%，影响了其净利润率。中锂工艺管理能力较好，客户拓展进入收获期，工艺优化、改善正在推动，综合来看，中锂目前处于上升时期。长园作为上市公司，有能力缓解中锂资金压力，其原有的高分子材料业务与中锂具有技术与工艺协同性，有望提升中锂的研发能力。
3.新能源汽车板块实现大跨越。公司控股80%的江苏华盛，在锂电池添加剂领域全球第一，其新型硅碳负极添加剂在全球率先实现产业化。并购中锂后，公司新能源材料板块更壮大，2018年新材料板块利润占比将接近40%。
4.原有主营处于拐点。预计上市公司Q2经营有望反转，由于内生发展、基数、并表口径等因素影响，预计未来3-4个季度可能都有较高的增长，2018年估值15.8倍，维持强烈推荐评级，目标价22-25元。
风险提示：股权争夺加剧，并购整合进度不及预期。
1.完成对中锂的控股，剩余股权竞购大概率能顺利完成
已经完成对中锂的控股。8月8日公司董事会审议通过了《关于收购湖南中锂新材料有限公司80%股权的议案》，一周内，中锂66.3%的非国有股权已经顺利完成过户，由于长园集团本来持有10%股权，目前合计已持有76.3%的股权，已完成对中锂的控股，中锂将从8月份开始并表。
国有股权竞购即将启动。根据协议，公司将在90日内以3.28亿元的报价，参与剩余13.65%国有股权的竞购（如果竞购价格高于此价格，则公司可以放弃购买）。
目前中锂的估值较前几年已经大幅提升，另外考虑到长园在回购、分红上的绝对话语权，我们推测本次整体80%的股权收购大概率将顺利完成。
2.中锂处于上升期，竞争力被低估
高效产能快速扩张，客户拓展进入收获期。湖南中锂专注于锂电湿法隔膜，已掌握核心技术与工艺，并且专用装备自动化水平高、产出效高。
公司目前6条线运行，在建4条，客户优质，年底有望成为国内最大电池公司的第一供应商，近期高附加值的涂布膜也有望放量。预计公司2018年年中有望达到20条产线，对应基膜年产能8亿平米以上，届时，湿法隔膜规模将跃居全球前列。
公司2016年之前只有2条小的生产线，2015年底开始第二批设施的投入，因此，在2017年之前，公司供应能力十分有限，公司主要为沃特玛（坚瑞沃能）供货，对新客户的测试、对标、送样一直在进行。从5月开始新增批量供应的客户比亚迪和宁德时代，且客户均能按期付款。2017年6月份，比亚迪、宁德时代合计出货量已占中锂新材当月出货量的40%以上，随着这几家客户的出货量爬坡，该比例应该还会快速上升。
公司工艺管控较好，盈利能力有提升空间。公司的工艺控制与管理能力尚可，成本控制力较强。目前，公司的毛利率与同行主流企业相当，但2016年、2017年前5个月，公司税后净利率分别为13.7%、29.5%，低于主流同行。
主要原因，一方面是2016年公司股权激励带来2600多万元管理费用，剔除管理费用2016年公司净利润率应该在25-26%左右。
此外，公司在快速发展中举债扩产，负债率、带息负债高，造成较大的财务负担，2016年、2017年前5个月，公司财务费用率分别高达14.2%、24.1%，大幅拉低公司最终盈利情况。后续随着客户结构改善、新客户产品开始放量，盈利能力具有较大的提振空间。
隔膜行业可能是配方与工艺主导的业态。湿法隔膜具有资产重、工艺控制、成本管理要求高等特点，企业间的效率差别可能会很大，预计未来全球格局将会显著向高效供给集中。国内优质企业在未来2-3年，不仅能实现国产替代，还有望加快进入海外供应链。
不少膜行业都体现出低管理费用率、高产出现象，在这类业态中，工艺管理与控制，对企业盈利影响可能要更大。如果不考虑技术的重大进步和变化，很多膜产品都体现出了低管理费用率、高回报特征。究其本质，应该是在这一类业态中，工艺与流程管理带给企业的效率差容易被拉大或放大，而工艺管理也比较难复制和抄袭，因而不少B2B的膜制造企业，都具有很高的回报率。以杭州福斯特为例，公司主营产品为光伏领域的EVA胶膜，在光伏这种激烈竞争的B2B行业中（光伏制造大部分环节毛利率在12-30%之间），保持着30-40%的毛利率，在2014年上市以后，仍然保持着14-16%的总资产回报率。
3.长园新能源汽车材料板块实现大跨越
新能源材料2018年业绩占比可能接近40%。长园已有子公司江苏华盛锂电池添加剂全球第一，5800吨新产能正在投运，新型硅碳负极添加剂产品在全球率先实现产业化。并购中锂后，公司新能源材料业务板块将大大增强，预计2018年该板块利润占比将接近40%。
长园高分子材料的技术与工艺积累，有助于提升湖南中锂研发能力。隔膜材料为聚烯烃隔膜材料，如聚乙烯（PE）、聚丙烯（PP），目前市场化的锂离子电池隔膜材料主要有PE 单层、PE 多层、PP 单层和PP-PE-PP 三层。
长园集团的材料业务也主要为PE、PVC、PP类，公司在该几类化工材料方面有较高的基础研发积累。同时，公司热缩材料加工中的配料、挤出、拉伸等工艺的控制与管理，对隔膜的加工制造也将有借鉴和帮助。
最近研报
1.长园集团（600525）：整合湿法隔膜一线企业，新能源汽车材料实现大跨域 2017-8-14
2.长园集团（600525）：签订意向协议，大手笔并购湿法隔膜一线企业 2017-7-17
3.长园集团（600525）：管理层签订一致行动人协议，企业经营有望加快复苏 2017-6-28
附：财务预测表
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
◾游家训：曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾陈术子：上海交通大学高金硕士，曾就职于光大证券，2015年加入招商证券，主要研究新能源发电产业。
◾赵智勇：曾就职于艾默生、GE，2015 年加入招商证券，主要研究工控自动化与信息化产业。
◾陈雁冰：曾就职于远景能源、博世联电、华金证券，2017年加入招商证券，主要研究新能源汽车上游产业。
◾龙云露：清华大学硕士，2017年加入招商证券，主要研究电力设备、新能源汽车上游产业。
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
重要声明
本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。
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【领域】电力设备、自动化、新能源汽车、新能源发电
【业务】研究、证券化、投融资