公司发布2017年年报：报告期实现营业收入67.99亿元，同比上升6.88%；实现归属于母公司净利润8.44亿元，同比下降16.86%；实现扣非净利润8.01亿元，同比下降20.72%。2017年受电煤和天然气价格上升影响，公司盈利下滑；公司短期内业绩稳定，在建风电装机42.3万千瓦，核电权益装机约380万千瓦；长期风电、核电等新能源发电收入值得期待。
摘要
1.业绩基本符合预期：报告期公司实现收入67.99亿元，同比上升6.88%；实现归属于母公司净利润8.44亿元，同比下降16.86%。
2.公司较强区位优势，新能源发电收入将持续增加：公司控股运营风电装机规模66.4万千瓦、占福建省风电装机规模的26.14%，在建在建风电装机42.3万千瓦。而福建省拥有优越的风力资源和强大的风电消纳能力，2017年公司风电平均利用小时数为2837小时，比福建省平均水平高81小时。未来随着公司风电场、核电站的投入运营，收入将继续增长。
3.受电煤、天然气价格上升拖累，公司业绩下滑：福建省电煤价格指数从2016年6月364.45元/吨上涨至2017年12月654.70元/吨，涨幅高达79.64%。同时，36城市管道天然气的服务价格从2016年11月2.48元/立方米上涨至2017年12月2.55元/立方米，每立方米涨幅0.07元。公司受此影响，2017年火电项目毛利率仅为11.78%，净利率仅为4.73%，其中燃气发电出现亏损。
4.发行可转债，利用资本市场进一步发展新能源：2017年11月，公司披露发行可转债募投项目公告，本次公开发行可转换公司债券募集资金总额预计不超过28.3亿元；项目经济性较好，税后IRR均超过8%，潘宅项目高达19.24%
5.公司评级：审慎推荐，给予目标价9-10元
风险提示：福建省风电消纳不及预期；煤炭价格持续上涨。
1.业绩符合预期
业绩摘要：报告期内，公司实现营业收入67.99亿元，同比上升6.88%；实现利润总额10.44亿元，同比下降22.78%；实现扣非净利润8.01亿元，同比下降20.72%。
煤炭、天然气价格影响报表质量：总体来看，由于2017年煤炭价格和天然气价格整体上升，导致公司营业成本大幅提高，毛利率和净利率受到比较大的影响。未来，随着煤炭价格和天然气价格的回调以及各项业务收入的不断增长，报表质量将会上升。
2.火电拖累业绩，
新能源发电收入潜力大
公司2017年风电装机情况及在运机组情况：公司核心业务属于电力、热力生产和供应业，且主要位于福建省内。截至2017年末，公司控股在运机组装机容量共347.10万千瓦，其中：风力发电66.40万千瓦；天然气发电152.80万千瓦；热电联产123.61万千瓦；光伏发电4.29万千瓦。核准在建装机48.30万千瓦，其中：陆上风电22.30万千瓦，海上风电20.00万千瓦，热电联产6.00万千瓦。风电装机占福建省风电装机的26.14%，除光伏项目位于云南保山外，其余项目均位于福建省内。
公司2017年发电情况：2017年公司总发电量106.22亿千瓦时，占福建省2017年总发电量的4.86%。其中：风电发电量约18.84亿千瓦时，占福建省2017年风电发电量的29.21%；热电联产、天然气发电量87.20亿千瓦时，占福建省2017年火电发电量的7.65%。
燃料价格上涨，燃煤、燃气发电拖累公司业绩：报告期内，燃煤发电业务因燃煤价格同比大幅上升，以及受超低排放技改的影响，发电量同比减少，盈利同比减少。其中福建省电煤价格指数自2016年年中开始上涨，从2016年6月364.45元/吨上涨至2017年12月654.70元/吨，涨幅高达79.64%。同时，36城市管道天然气的服务价格自2016年年底开始上涨，从2016年11月2.48元/立方米上涨至2017年12月2.55元/立方米，每立方米涨幅0.07元。
2017年公司风电发电量约18.8亿千瓦时，占福建省2017年风电发电量的30.16%。2017年公司风力发电机组平均利用小时数2837小时，较全国风电平均利用小时数高889小时，较福建区域高出81小时。
公司风电机组运营收入持续增长：公司风力发电量由国网福建省公司全额优先消纳，2017年风力发电量同比增长21.97%。
福建省风机利用小时数为全国第一，弃风弃光可能性微乎其微：台湾海峡独特的“狭管效应”赋予了福建地区优越的风力资源,2017年福建省风电平均利用小时数2756小时,居全国第一；十三五规划提出 2020年福建省非水电可再生能源电力消纳指标为7%。2017年底，福建省风电、光伏装机容量319.80万千瓦，约占全省总装机容量的5.76%。2017年，风电、光伏发电量67.83亿千万时，约占全省总发电量3.21%，未来还有较大增长空间，弃风弃光发生的概率极低。
公司新能源储蓄项目资源丰富：截至2017年底，公司核准在建风电项目42.3万千瓦，其中：陆上风电22.3万千瓦，海上风电20万千瓦；在建热电联产6万千瓦；公司储备风电300万千瓦，其中：海上风电200万千瓦，陆上风电100万千瓦。群力、石塘二期、草山二期、后海、漳州古雷等5个陆上风电场（约25万千瓦）和石城海上风电（20万千瓦）正在争取项目核准。公司参股建设及储备核电项目约1,600万千瓦，权益装机规模约380万千瓦，其中：中核霞浦建设的60万千瓦快中子反应堆核电项目于2017年12月开工建设；宁德核电二期5、6#机组和华能霞浦核电1-4#机组积极推进项目核准，国核（福建）公司正推进项目初步可行性研究等前期工作。
3.发行可转债，大力发展风电新能源
福建省风力资源优越：福建省地处我国东南沿海，台湾海峡独特的“狭管效应”赋予了福建地区优越的风力资源，因此福建省属于全国风能最丰富的地区之一。2016年福建省风电平均利用小时数居全国第一，可供风力发电的场址较多，发展风电拥有得天独厚的自然优势。目前为止，福建省风电未出现弃风限电情况，因此福建省内风电企业的产能利用率较高。
政策扶持，福建省风电等非水电可再生能源发展空间广阔：2016年2月29日，国家能源局印发《关于建立可再生能源开发利用目标引导制度的指导意见》（国能新能〔2016〕54号），建立可再生能源开发利用目标引导制度，其中，2020年福建省全社会用电量中非水电可再生能源电力消纳量比重指标为7%，而2016年底福建省风电、光伏发电量占全省总发电量的比例为2.58%，远低于这一目标。
发行可转债，大力发展风电新能源：2017年11月，公司披露发行可转债募投项目公告，本次公开发行可转换公司债券募集资金总额预计不超过28.3亿元。
项目经济性较好，税后IRR均超过8%，潘宅项目高达19.24%：经测算，此次可转债发行的标的项目经济性较好，年发电小时数均超过2000小时，且莆田潘宅风电场项目和莆田平海湾风海上风电场F区项目满负荷小时数高达3385小时和3251小时。高发电小时数也成就了良好的经济性，四个项目税后IRR均超过8%，莆田潘宅风电场项目税后IRR更是高达19.24%。
最近研报
1.自动化行业报告（四）：仍有十年以上的产业繁荣，自动化产业进入大公司时代
2.天赐材料(002709)：年报预告基本符合预期，液体6F放量与循环产业是新增长动力
3.国轩高科（002074）：获大运汽车7.5亿大单，员工持股建立激励机制
4.正泰电器（601877）：经销商与集团员工持股计划增持公司股份
5.光伏系列报告（十二）：美国“201”法案执行税率好于预期
6.隆基股份（601012）：坚持单晶路线不动摇，产能扩张与成本下降持续进行
附：财务预测表
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾陈术子：上海交通大学硕士，曾就职于光大证券，2015 年加入招商证券，研究新能源发电产业。
◾陈雁冰：曾就职于远景能源、博世联电、华金证券，2017年加入招商证券，主要研究新能源汽车上游产业。
◾龙云露：清华大学硕士，2017年加入招商证券，主要研究电力设备、新能源发电。
◾普绍增：上海财经大学硕士，2017年加入招商证券，主要研究工控自动化与信息化产业。
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
重要声明
本微信号推送内容仅供招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，招商证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。
完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被招商证券认为可靠，但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。
在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下招商证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。
本微信号推送内容仅反映招商证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。
本微信号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
扫描二维码，持续关注
公众号ID：jiaxun-you
【领域】电力设备、自动化、新能源汽车、新能源发电
【业务】研究、证券化、投融资