◾公司发布《关于下属公司投资建设年产 20GW 高效晶硅电池生产项目的公告》以及《关于发行超短期融资券的公告》：公司拟发行不超过30亿元超短期融资债，旨在扩张产能，建设20GW高效晶硅电池项目。公司第三季度资产负债率仅为47.4%，流动比率、速动比例稳定，经营性现金流带动现金比例不断攀升，整体偿债能力良好。公司目前成本控制能力突出，且在该项目建成后，公司高效晶硅电池规模达到30GW，这将进一步巩固成本优势，加强规模效应，巩固公司行业龙头地位。
摘要
1、公司成本控制能力突出，非硅成本远低于行业平均水平：公司已形成5.4GW的高效晶硅电池产能，在建4.3GW新增产能，非硅成本已进入 0.2-0.3 元/W的区间（预计0.25-0.27元/瓦），远低于中国光伏行业协会公布的行业平均成本线，同时台湾同行业公司由于成本控制能力较弱，普遍处于亏损状态。同时，公司高效晶硅电池品质优秀、出货稳定，获得客户的好评，致使应收账款回收期较短，营收状况良好。
2、产能扩张态度坚决，项目达产将助公司成为最大电池供应商：公司此次公告20GW产能扩张，此前公告10GW产能扩张，预计全部达产以后产能将达到30GW，成为全球最大的电池供应商。产能扩张态度极为坚决，体现了公司对其成本控制能力的信心。
3、偿债指标良好，强劲融资能力成为公司扩张坚强后盾：预计此次投资的固定资产开支约为100亿，实际可能低于此，公司三季度资产负债率仅为47.4%，净资产132亿元，经营性净现金流达到16.64亿元，流动比例、速动比例稳定，经营性现金流带动现金比例不断攀升，公司整体偿债能力、融资能力良好，成为扩张的有利后盾。
4、维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预测公司2017-2019年净利润分别为20.86/25.52/36.86亿元，给予强烈推荐-A评级，目标价12元；
风险提示：股东大会审议不确定性；政策风险。
1.
公司电池成本持续下降，达到行业领先
公司通过不断提升产线自动化水平、强化管理效率及人员结构、突出与供应商的双赢合作等方式，降成本效果较好，到目前为止，公司多晶电池生产成本已经降至1.2元/W以下，非硅成本已经下降至0.3元/W以下；同时公司PERC电池的非硅成本降至约0.4-0.45元/W，普通多晶电池的生产成本已经达到行业领先水平。
从国内目前的主要电池生产企业来看，其电池生产成本多在1.3-1.5元/W之间，通威股份成本更低，在1.2元/W以下。
电池生产成本已经有分化趋势，在技术无明显差异的情况下，企业若能通过对生产过程控制与管理做到生产成本的降低，并远低于行业水平，则会以超强成本优势从众企业中胜出，加之迅速扩产，有可能成为行业龙头企业。
2.
企业资产负债表强壮，融资能力强
公司自拆负债率2016年四季度以来一直维持在低位，均保持在50%以下，所以公司具有相当大的举债空间。公司经营活动现金流2017年以来不断攀升，现金比率也处于稳定上升态势，降低了举债压力，且流动比例和速动比例保持稳定，整体偿债能力表现良好。
此次公司发行超短期融资债券，发行额不超过30亿人民币，期限不超过270天，根据目前公司良好的偿债能力状况判断，该次债券发行对公司经营情况、资产负债表情况不会产生较大影响。同时，此次债券融资也成为了公司20GW高效电池项目的坚实后盾。
3.
坚决扩张产能，巩固行业龙头地位
电池竞争格局分散，国内企业产能占比高：目前电池片环节企业格局分散，排名前五的企业产能多在4-5.5GW之间，差异较小，同时大多数生产电池的企业同时涉足硅片、组件的生产。另外电池片的生产排名靠前的多为国内企业，90%以上的产量来自中国。
坚决产能扩张，巩固行业龙头地位：公司高效晶硅电池品质优秀、出货稳定，客户广泛、稳定，包括晶科能源、天合光能、阿特斯、协鑫集成、晶澳等组件出货量位居全球前列的主流客户。本项目建成投产后，公司高效晶硅电池产能规模将达到 30GW,将进一步突显公司在该领域的规模优势、成本优势及质量优势，强化提升市场竞争力，巩固公司高效晶硅电池产业龙头地位。
最近研报
1、《通威股份（600438）—硅料、电池成本双领先，业绩超预期增长》2017-08-22
2、《通威股份（600438）—硅料价格维持高位推动毛利率超预期》2017-10-23
3、《通威股份（600438）—低成本加快扩张，市占将持续提升》2017-08-13
4、《光伏系列报告之（八）：单晶硅片如期降价，替代趋势逐步加强》2017-11-01
5、《隆基股份（601012）：盈利能力维持高位，单晶降价加速替代多晶》2017-11-01
6、《光伏系列报告之（七）：成本下降推动分布式超预期》2017-10-18
7、《光伏系列报告之（六）：美或启动光伏贸易制裁，长期影响有限，短期影响待观察》2017-09-25
附：财务预测表
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾陈术子：上海交通大学硕士，曾就职于光大证券，2015 年加入招商证券，研究新能源发电产业。
◾陈雁冰：曾就职于远景能源、博世联电、华金证券，2017年加入招商证券，主要研究新能源汽车上游产业。
◾龙云露：清华大学硕士，2017年加入招商证券，主要研究电力设备、新能源汽车上游产业。
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
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