◾公司发布三季报：前三季度实现营收/归上净利润分别为15.34/2.78亿元，同比增长13.96%/-12.26%，公司同时预告，预计2017年全年实现归上净利润约2.97-4.16亿元，同比增速区间为-25%至5%，主要是因为公司电解液产品的价格快速下降，以及日化原材料涨价导致成本上升
摘要
1.基本符合预期，电解液降价影响盈利能力：Q3单季度实现营收/归上净利润分别为5.98/1.01亿元，同比增长9.84%/-18.54%，Q3的毛利率/净利率分别为33.48%/16.91%，同比下降约7.7/6.6个百分点，环比下降2.5/3个百分点；前三季度毛利率/净利率分别为35.1%/18%，同比下降6/5.5个百分点，综合期间费用率约15.12%，同比上升1.33个百分点。公司盈利能力下降主要系今年电解液与LiPF6产能迅速释放，价格快速跌至4.8/15万/吨，叠加日化原材料涨价导致成本上升。
2.电解液价已稳量将升，成本更低的液体LiPF6正加速扩产：2017年，电解液行业量增长无法抵消价格的下降，目前电解液价格已触底企稳，公司正加紧扩产成本更低的液体LiPF6，预计公司LiPF6产能与产量今明两年均翻倍增长，产能扩张或超市场预期，2018年增长有望加速。
3.新型锂盐产能迅速爬坡，放量将助电解液市占率持续提升：公司正加紧推进300吨新型锂盐LiFSI量产，设计产能约30吨/月，目前产量约5吨/月，9-10月产线调整优化后，产能开始迅速爬坡，年底有望大幅提升产量，新型锂盐显著提升公司电解液的核心竞争力，市占率有望继续上升；
4.正极材料产能大扩张开始崛起，循环经济贡献业绩增量：公司采用LiPF6副产物硫酸铁等作为原材料，生产磷酸铁锂正极材料，现有产能1万吨，募投的3万吨磷酸铁锂产能正在逐步释放，循环经济的构建有望在2018年显著地贡献业绩增量。
5. 投资收益贡献将加大，材料产业平台化布局正形成。公司这两年先后参股容汇与云锂进入上游碳酸锂资源端，以保障碳酸锂的供应与成本优势，容汇今年净利润有望达到2-2.5亿，明年有望保持高增长，进而贡献可观的投资收益；云锂股份技术独特，可能有预期差。公司材料领域的产业群平台化架构正在构建，未来，公司的日化、电解液、正极材料、有机硅等几大业务布局清晰。
5.持“强烈推荐-A”投资评级。看好公司的管理能力与中期布局，维持“强烈推荐-A”评级，维持62-67元目标价。
风险提示：政策与新能汽车销售低于预期；产品价格持续下降。
1.基本符合预期，电解液降价影响盈利能力
公司发布三季报：前三季度实现营收/归上净利润分别为15.34/2.78亿元，同比增长13.96%-12.26％，公司同时预告，预计2017年全年实现归上净利润约2.97-4.16亿元，同比增速区间为-25%至5%，主要是因为公司电解液产品的价格快速下降，以及日化原材料涨价导致成本上升
基本符合预期，电解液降价影响盈利能力：Q3单季度实现营收/归上净利润分别为5.98/1.01亿元，同比增长9.84%/-18.54%，Q3的毛利率/净利率分别为33.48%/16.91%，同比下降约7.7/6.6个百分点，环比下降2.5/3个百分点。
前三季度毛利率/净利率分别为35.1%/18%，同比下降6/5.5个百分点，综合期间费用率约15.12%，同比上升1.33个百分点，其中销售/管理/财务费用率分别为4.86%/9.53%/0.74%，同比上升了 0.49/0.23/0.62 个百分点。
公司盈利能力下降主要系今年电解液与LiPF6产能迅速释放，价格快速跌至4.8/15万/吨，叠加日化原材料涨价导致成本上升。
2.低成本液体6F将继续扩产
公司锂电材料营收预计占比超过60%，是收入的主要贡献者。今年上半年电解液与LiPF6产能的迅速释放，使其价格快速跌至4.8/15万元/吨，电解液行业量增长无法抵消价格的下降，预计2017年公司LiPF6的实际产能超过4000吨，实现翻倍增长，电解液有望超过3万吨，同比增长50%以上，2018年增长有望继续加速。
六氟磷酸锂产能可能继续扩张，公司液体LiPF6将继续提升电解液成本优势。天赐电解液产品一大竞争优势即自产原材料LiPF6，2016年底公司晶体LiPF6产能2000吨，2017上半年投产了6000吨液体LiPF6（相当于2000吨晶体），后续LiPF6产能扩张或超市场预期。
预计今明年公司将继续扩产液体和晶体LiPF6产能，明年LiPF6产能与产量有望实现翻倍增长。更重要的是，液体LiPF6相对晶体成本优势非常显著，将进一步提升公司电解液产品的竞争力，扩大其成本优势。
新型锂盐LiFSI产能开始迅速爬坡，放量将助电解液市占率持续提升。公司正加紧推进300吨LiFSI等新型锂盐的量产，设计产能约30吨/月，目前的实际产量约5吨/月，9-10月进行产线调整优化，目前产能开始爬坡，年底有望大幅提升产量，新型锂盐显著提升公司电解液的核心竞争力，市占率有望继续上升。
3.正极材料与主业的循环产业正在形成，材料平台布局正搭建
铁锂正极与原来六氟磷酸锂产业形成循环产业。公司采用六氟的副产物硫酸铁等作为原材料，生产磷酸铁锂正极材料。
估算公司目前已有正极产能超过1万吨，募投的3万吨磷酸铁锂产能有望在年底逐步投入。2017年，望实现磷酸铁锂正极材料销售2000吨以上，公司循环经济的构建，有望在2018年显著地贡献业绩增量。
公司两次增资江西艾德纳米切入正极材料磷酸铁锂，最终打通“碳酸锂—磷酸铁—磷酸铁锂”产业链，形成“电解液-正极材料”的横向布局。天赐材料通过参股碳酸锂主要供应商江苏容汇，打通“碳酸锂—六氟磷酸锂—电解液”产业链，生产六氟磷酸锂所产生的大量硫酸可以用于制造硫酸亚铁，进而生产磷酸铁，实现循环利用。
上游布局将贡献较大的投资收益。公司这两年先后参股容汇与云锂进入上游碳酸锂资源端，以保障碳酸锂的供应与成本优势，容汇今年有望实现净利润2-2.5亿，2018年有望保持较高增长，进而贡献比较可观的投资收益。
公司入股的江西云锂股份，技术独特而先进，扩产计划较大，未来也有望带来增量。
五大材料平台正在搭建。公司材料产业群平台化布局正在逐渐搭建，目前已基本形成了日化、电解液、正极材料、有机硅等几大业务板块，后续可能在以上几个领域分开强化、聚焦。公告管理能力优秀，中长期成布局非常清晰。
4.风险提示
1、新能车销售低于预期，导致公司产品需求疲软。
2、新能源行业受关注高，参与者多，可能过度竞争导致产品价格持续下降。
3、公司新领域拓展可能带来的损失或风险。
最近研报
1.天赐材料（002709）：参股云锂股份丰富提锂原料，循环产业集群正在形成
2.天赐材料（002709）：电解液行业领导者与颠覆者，正极材料是新亮点
3.天赐材料（002709.SZ）:业绩符合预期，下半年电解液将量升价稳
附：财务预测表
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾陈术子：上海交通大学硕士，曾就职于光大证券，2015 年加入招商证券，研究新能源发电产业。
◾陈雁冰：曾就职于远景能源、博世联电、华金证券，2017年加入招商证券，主要研究新能源汽车上游产业。
◾龙云露：清华大学硕士，2017年加入招商证券，主要研究电力设备、新能源汽车上游产业。
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
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