麦格米特8月28日晚间发布中期业绩报告称，2017年上半年归属于母公司所有者的净利润为4641.4万元，较上年同期增7.51%；营业入为6.31亿元，较上年同期增23.74%。同时公司预告前三季度归母净利润区间为同比增长0%-50%
摘要
1.整体收入稳健增长，下半年利润情况预计好于上半年： 2017年H1，家电电控板块实现销售收入3.1亿元，同比增长15.2%，由于乐视及行业原因，平板显示电源产品有所下降，但其他产品均有不同程度的增长，空调控制器领域取得较好增长，尤其在海外取得突破性进展；智能卫浴产品保持良好增长。工业电源板块实现销售收入1.85亿元，同比增长29.3%，其中海外市场的工控电源、医疗电源等产品增幅较大，新能源汽车电源也逐步开始规模销售。工业自动化板块实现销售收入1.34亿元，同比增长39.2%。上半年受行业影响，新能源汽车各类产品销售不及预期，随着各项产业政策的明晰，预计未来会有大幅好转，工业自动化、工业电源的也旺季在下半年，去年上半年净利润仅占全年的1/3，预计公司下半年利润情况将远好于上半年。
2.消费升级潜力巨大，智能卫浴业务表现抢眼：智能卫浴在我国的普及率不足1%，在消费升级的大背景下，整体行业具有非常大的发展潜力。公司在智能卫浴领域提供核心功率控制器件以及智能卫浴本体，上半年实现销售收入0.96亿元，同比增长56.3%。近期与惠达卫浴合资成立了惠米科技，共同研发、生产、销售智能家居产品；同时本月小米的最新发布会显示，继智能电视之后，麦格米特在智能卫浴领域成功进入小米生态链。
3.电气自动化的平台化效应是公司长期发展的核心竞争力：公司依托电力电子及相关控制技术平台，研制和销售的产品广泛用于众多行业，并不断在新领域渗透和拓展。研发费用率长期保持在10-12%，研发、生产等部门的协同效应在平台化推动下会发挥越来越大的作用。对于这类电气自动化公司，不应该单独的关注短期的业绩波动和事件催化，应该侧重平台化的拓展。
4.给予“审慎推荐”投资评级。预计2017-2019年PE分别42、30、22倍。
风险提示：平板电视电源收入下滑风险， 新业务拓展不达预期。
1.整体收入稳健增长，下半年利润情况预计好于上半年
收入稳定增长：公司实现营业总收入6.3亿元，较上年同期增长23.74%；实现营业利润0.7元，较上年同期增长28.37 %；实现利润总额0.7元，较上年同期增长16.79 %；实现归属于上市公司股东的净利润0.5 元，较上年同期增长7.51%；公司基本每股收益 0.28 元，较上年同期增长 -12.07%，与IPO增发股票导致每股收益被摊薄有关。
利润率略有下滑，预计下半年有望好转。由于乐视及行业原因，平板显示电源产品有所下降，此外上半年受行业影响，新能源汽车各类产品销售不及预期，随着各项产业政策的明晰，预计未来会有大幅好转，工业自动化、工业电源的也旺季在下半年，去年上半年净利润仅占全年的1/3，预计公司下半年利润情况将远好于上半年。
持续高强度研发投入：公司上半年管理费用0.9亿元，同比增长28.4%。系研发投入加大所致。公司上半年研发投入0.7亿元，同比增长20.06%，占管理费用77.00%。公司持续高强度研发投入，自主构建了功率变换硬件技术平台、数字化电源控制技术平台和系统控制与通讯软件技术平台三大核心技术平台，延伸交叉所形成的跨专业的产品极大提升了客户粘度以及产品的市场竞争力。
其他项分析：过去几年公司应收账款一直随着销售规模扩大而逐步增大，但是从近几年的赊销比来看应收账款回收情况较好，上半年度公司赊销比为48.84%。经营净现金比净利润比率为46.81%，相比上期有较大程度减少。此外报告期内公司各分项现金流发生较大变动，投资活动现金流同比减少164.88%，系近期公司多次利用闲置资金购买理财产品且未到期收回所致；同时公司本期收到募集资金，筹资活动现金流同比增长344.17%。公司上半年营业外收入同比减少89.5%，系因采取新财务准则之后政府补助被计入其余账户所致。
细分业务情况：由于乐视及行业原因，平板显示电源产品有所下降，但其他产品均有不同程度的增长，空调控制器领域取得较好增长，尤其在海外取得突破性进展；智能卫浴产品保持良好增长。工业电源板块实现销售收入1.85亿元，同比增长29.3%，其中海外市场的工控电源、医疗电源等产品增幅较大，新能源汽车电源也逐步开始规模销售。工业自动化板块实现销售收入1.34亿元，同比增长39.2%。。
2.
消费升级潜力巨大，智能卫浴业务表现抢眼
智能卫浴在我国的普及率不足1%，在消费升级的大背景下，整体行业具有非常大的发展潜力。据第三方报告，随着越来越多接受新鲜事物的能力和意愿更强的80、90后成家立业，卫浴行业的竞争越来越体现在节能、电子科技上的竞争，智能卫浴市场规模前景巨大。以智能马桶为例，智能马桶在日本的普及率已达到70%以上，而在我国智能马桶主要应用于酒店、高档写字楼，家用市场仍有待拓展。国家计生委统计数据显示2014年我国家庭数量已达到4.3亿户，按未来20%的智能马桶普及率，市场规模可达8600万台、2000亿元以上。
公司在智能卫浴领域提供核心功率控制器件以及智能卫浴本体，上半年实现销售收入0.96亿元，同比增长56.3%。近期与惠达卫浴合资成立了惠米科技，共同研发、生产、销售智能家居产品；同时本月小米的最新发布会显示，继智能电视之后，麦格米特在智能卫浴领域成功进入小米生态链。
与卫浴行业合作商成立合资公司：麦格米特于8月16日公告，与惠达卫浴股份有限公司成立合资公司唐山惠达麦格米特智能家居科技有限公司（以下简称“惠米科技”）。 惠米科技注册资本拟为人民币1500 万元，其中麦格米特拟出资人民币 600 万元，占注册资本的 40%。惠达卫浴是国内卫浴一线企业，与麦格米特合作已久，惠达在智能卫浴领域最大的合作商之一“浙江怡和卫浴有限公司”就是麦格米特的控股子公司。
加入小米生态链：8月10日，小米生态链品牌智米在北京召开发布会，公布了小米旗下首款智能马桶盖产品--智米智能马桶盖。智米智能马桶盖拥有4档水温水压调节、即热式、支持往复冲洗、自带水质过滤器、紫外自洁等功能，售价999元。该智能马桶盖生产商正是怡和卫浴。继智能电视之后，麦格米特或继续在智能卫浴领域加入小米生态链，智能马桶盖之后，智能卫浴其他产品如卫浴一体机上还有大量合作机会。
3.
电气自动化的平台化效应是公司长期发展的核心竞争力
依托三大核心技术平台的电气自动化厂商：公司系国内知名的智能家电电控产品、工业电源和工业自动化产品供应商，产品主要用于家电、工业设备、自动化设备中电能的变换、控制和应用。经过多年的研发投入，依托电力电子及相关控制技术平台，公司成功构建了功率变换硬件技术平台、数字化电源控制技术平台和系统控制与通讯软件技术平台三大核心技术平台，并通过上述平台的不断交叉应用及技术延伸，完成了在智能家电领域、工业电源领域和工业自动化领域的多样化产品布局，建立了跨领域的生产经营模式。
经历多年的市场洗礼，产品布局多样化：
2003-2007：单一产品发展进行资本积累。公司2003年成立于南山蛇口，进入以平板电视电源为代表品的家电电控产品领域，设立之初主要从事电视电源产品的研发和销售，凭借强大的研发能力和电视机由传统电视逐步过渡到平板电视的市场契机，公司在平板电视电源的国内市场占有率及品牌知名度一度达到行业领先地位。2005年公司销售额达到3000万元并成立香港分公司，2006年销售收入突破1亿元，成为国内平板电视电源的主流供应商。
2007-2011：尝试多样化产品发展。公司成立以来平板电视电源业务高速发展，开始扩大产品范围，2007年分别推出工业马达驱动器、AD系列变频器产品，以及工业、通信、医疗等电源；2008年公司美国分公司成立，规模突破印度和巴西消费电子市场；2009年推出MC系列PLC产品、MV系列变频器、LED驱动电源；2010年推出全系列变频家电智能部件产品，启动麦格米特（株洲）全球制造基地和华东研发中心，电源销售量突破 1100万套，并成功进入新能源汽车行业。
2011-2014：多样化产品坎坷布局。这四年公司分别推出全数字化工业焊机、工业微波、智能卫浴以及轨道交通部件，不断构建核心技术平台。在此过程中公司一方面由于销售产品退回，平板电源产品出现销售下滑，并连续影响2013年的销售收入；另一方面公司工业电源、工业自动化等产品都处于布局初期，2014年公司位于深圳的生产线整体迁移至株洲，设备、人员需要磨合的同时部分客户对新生产线也进行考察，因此2014年的收入达到历史低点。
2014至今：完成多样化布局，再次进入高增长。随着公司技术平台的完善及多种产品的放量，2014年公司再次进入高速增长，2015-2016年公司收入复合增长率达到30%。目前公司已经公司成功构建了功率变换硬件技术平台、数字化电源控制技术平台和系统控制与通讯软件技术平台三大核心技术平台，并通过上述平台的不断交叉应用及技术延伸，完成了在智能家电领域、工业电源领域和工业自动化领域的多样化产品布局，建立了跨领域的生产经营模式，也为公司构建了向相关新产品快速拓展的技术基础和研发能力。
目前公司的三大业务是基于同一技术平台下的跨界衍生，未来将有更多的产品推出。公司发展反复强调了一个词「跨界」，即利用好自己现有的研发平台，灵活的根据市场的需求，结合新的应用，不断进入新的领域。
从公司近几年的发展历史，我们可以看到有三个变化：
1）公司在家电电源领域的下游应用从电视进入变频空调、变频微波炉、智能卫浴；
2）从家电领域进入工业电源领域，包含通信电源、医疗电源、工业导轨电源；
3）进入工业自动化领域，包含新能源汽车电机控制器、伺服、PLC、焊机、工业微波设备等产品。
投资建议：
公司依托电力电子及相关控制技术平台，研制和销售的产品广泛用于众多行业，并不断在新领域渗透和拓展。研发费用率长期保持在10-12%，研发、生产等部门的协同效应在平台化推动下会发挥越来越大的作用。对于这类电气自动化公司，不应该单独的关注短期的业绩波动和事件催化，应该侧重平台化的拓展，维持“审慎推荐-A”评级。
最近研报
1.麦格米特（002851）—技术创新、市场洗礼，平台型电气自动化公司初具雏形
附：财务预测表
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾赵智勇：曾就职于艾默生、GE，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业分析师，研究工控自动化与信息化产业。
◾陈术子：上海交通大学硕士，曾就职于光大证券，2015 年加入招商证券，研究新能源发电产业。
◾陈雁冰：曾就职于远景能源、博世联电、华金证券，2017年加入招商证券，主要研究新能源汽车上游产业。
◾龙云露：清华大学硕士，2017年加入招商证券，主要研究电力设备、新能源汽车上游产业。
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
重要声明
本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。
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【领域】电力设备、自动化、新能源汽车、新能源发电
【业务】研究、证券化、投融资