◾公司发布2017年半年报：公司实现营业收入22.55亿元，同比上升16.56%；实现归上净利润2.50亿元，同比下降43.49%；实现扣非后归上净利润2.26亿元，同比下降44.79%。公司产品销售持续增长，同时新材料项目推进加速，预计18年开始为公司贡献利润，未来值得关注。
摘要
1.毛利率下滑拖累业绩。2017年半年报显示，公司上半年实现营业收入22.55亿元，同比上升16.56%；实现归上净利润2.50亿元，同比下降43.49%；实现扣非后归上净利润2.26亿元，同比下降44.79%。主要原因是毛利率较上年同期下滑严重。
2.公司龙头地位继续保持，市占率继续上升：报告期内公司光伏胶膜产品销量比上年同期增长19.71%，背板销量比上年同期增长112.48%。公司光伏封装胶膜涵盖适用多种电池的产品，销量继续扩大，市占率持续上升，在光伏封装胶膜领域的龙头地位进一步巩固；同时公司背板销量大幅上升，为公司收入带来增长。
3.公司海外业务稳定发展：报告期内，公司位于泰国的全资子公司顺利完成和陶氏化学泰国公司关于烯烃薄膜资产的全部交接手续，开始独立运营烯烃薄膜相关生产和销售业务。此外，泰国公司EVA胶膜建设项目进展顺利，预计下半年完成厂房建设并开始安装生产线，为公司的海外市场销售进一步做好铺垫。
4. 新材料项目加快推进，预计将为公司贡献利润。报告期内，感光干膜产品每月有小量销售，目前新厂房和新产线正在有序建设中；铝塑复合膜自3月份开始已经陆续送样至下游客户，部分测试指标已经得到良好反馈，公司将继续对产线及工艺进行改良和提升；FCCL也已经开始送样到客户端进行测试；有机硅LED封装材料协助完成原材料的性能提升，开始向国内高端客户送样测试，此外，公司还开发出光伏封装用的高品质硅酮结构胶产品。
5. 公司评级：给予审慎推荐评级。
风险提示：硅料双反导致国内价格暴涨，海外战略不及预期。
1.业绩符合预期
业绩摘要：报告期内实现营业收入22.55亿元，同比上升16.56%；实现归上净利润2.50亿元，同比下降43.49%；实现扣非后归上净利润2.26亿元，同比下降44.79%。
销量上升使收入进一步上升：报告期内公司收入上升主要由于公司光伏封装胶膜销量比上年上升19.71%，同时公司背板产品由于去年国内大客户的导入，销量比去年同期上升112.48%。
原材料价格上涨、产品价格下降，公司盈利能力下降：虽然公司产品销量上升，但由于报告期内公司产品平均销售价格下降，原材料平均采购价格上升，公司毛利率同比下降12.58个百分点，ROE同比下降4.66个百分点。
2.公司新材料加速推进，有望获得收入
感光干膜产线建设中：报告期内，感光干膜产品每月有小量销售，目前新厂房和新产线正在有序建设中。
铝塑膜年底有望获得销售收入：铝塑复合膜自3月份开始已经陆续送样至下游客户，部分测试指标已经得到良好反馈，公司将继续对产线及工艺进行改良和提升；
其他多种材料开始送样至客户端测试，新产品持续开发：FCCL通过前期探索配方、工艺和设备等方面，解决了中试阶段存在的一些问题，已经开始送样到客户端进行测试；有机硅LED封装材料协助完成原材料的性能提升，开始向国内高端客户送样测试，此外，公司还开发出光伏封装用的高品质硅酮结构胶产品。
最近研报
1、《福斯特（603806）—业绩符合预期，期待新业务开花》2017-03-22
2、《福斯特（603806）—业绩超高增长，光伏电站和新材料业务稳步推进》2016-10-26
3、《福斯特（603806）—EVA胶膜龙头地位稳固，新材料开启新篇章》2016-08-18
附：财务预测表
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾陈术子：上海交通大学硕士，曾就职于光大证券，2015 年加入招商证券，研究新能源发电产业。
◾赵智勇：曾就职于艾默生、GE，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业分析师，研究工控自动化与信息化产业。
◾陈雁冰：曾就职于远景能源、博世联电、华金证券，2017年加入招商证券，主要研究新能源汽车上游产业。
◾龙云露：清华大学硕士，2017年加入招商证券，主要研究电力设备、新能源汽车上游产业。
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
重要声明
本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。
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【业务】研究、证券化、投融资