事件：6月28日，亿纬锂能及子公司湖北金泉高管，携重点客户与供应商等200余人，在湖北荆门基地举行金泉二区投产暨三区启动仪式。公司在动力电池领域持续投入，产能扩张的同时实现技术引领。公司原有一次电池业务稳健增长，共享单车新市场贡献锂原电池增量业绩，预计2017年公司业绩将实现高速增长，公司在动力电池机领域的投入与布局值得关注，给予“强烈推荐-A”评级。
摘要
1、国内首条21700三元产线投产。公司金泉二区始建于2016年10月28日，总投资达20亿元，历经8个月，于2017年6月28日正式建成投产。其中，公司开始制造2170 0规格电池，这也是中国第一条21700产线。相比较18650，新型21700不仅具有高可靠些和稳定性，而且其电池系统能量密度提升约20%，但系统的成本和重量预计下降10%左右，公司电池的能量密度3年后有望提升至260 Wh/kg。
2、产能扩张力度、进度超预期，三元与磷酸铁锂齐发力。公司作为电池行业老牌企业，积累了丰富的锂原电池经验，近年来持续发力动力电池领域，产能扩张的力度与进度持续超预期。公司目前动力电池产能已经达到5.8 GWh，包括2.3 GWh磷酸铁锂和3.5 GWh三元圆柱，预计三季度将新增1 GWh三元软包产能，今年年底预计三元将再增加2 GWh以上；届时，公司电池总产能将超过9 GWh，在规模上将正式跻身动力电池第一梯队。
3、客户开拓捷报频传，有望显著受益于2017下半年物流车放量。公司现有客户包括专用车、客车、乘用车等，其中，专用车比例最高。公司商用车客户有宇通、南京金龙、厦门金旅、东风、长安、御捷等，乘用车主要为新大洋知豆系列。公司目前仍在加快新客户拓展，未来有望进入更主流的供应链。公司2017年前五批新能源专用车目录中，搭载公司电池的车型约38款；预计随着2017下半年物流车放量，公司动力电池收入弹性将显著加大。
4、锂原电池受益共享单车超预期，电子雾化器业务保持高增长，业绩有一定确定性。2016年以来共享单车市场暴涨，公司为共享单车提供电源系统解决方案，主推锂亚电池+SPC方案，获国家专利优秀奖，目前已批量投放市场，受次拉动，公司锂原电池表现超预期。电子雾化器业务保持高速增长，未来将贡献较大的经营性投资收益，综上，我们分析公司业绩有一定确定性。
投资建议：给予“强烈推荐-A”评级，调整目标价为23-25元。
风险提示：电池扩产低于预期、行业政策低于预期、新能车销量低于预期。
一、国内首条21700产线投产
1、中国第一条21700三元产线投产
亿纬锂能于2016年10月28日在湖北金泉二区动工建设圆柱电池二期项目，前后历时8个月，于2017年6月28日正式建成投产。
二期项目总投资20亿元，是国内目前自动化程度最高的动力圆柱锂电池生产线，同时也是国内投产的首条21700生产线。该产线除了能生产21700型电池，还能向下兼容18650型电池，标志着我国动力电池行业实现大跨步，正式进入21700时代。
2017年1月，特斯拉宣布与松下联合开发的新型21700电池开始进入量产，宣告全球动力电池正式进入21700时代，这款全球首发的21700电池将在 超级工厂生产。
相比较18650型电池，新型21700具有四大显著的优势：
1） 保持了18650型电池所具有的高可靠性和稳定的性能；
2） 电池系统能量密度提升约20%：根据特斯拉的公开资料，目前其生产的21700电池系统能量密度约300wh/kg，相比较现有的18650电池系统250wh/kg提高了20%左右，而且其单体电芯的能量密度的提升幅度更高；
3） 系统的成本预计下降10%左右：根据特斯拉披露的电池价格信息，预计21700电池系统的价格约170元/wh，同等能量下，考虑到其单体电池容量提升带来的数量减少，从而使结构件、导电连接件等配件数量相应减少，整个系统成本下降约10%；
4） 系统的重量预计下降10%左右：如上述所言，因为配件数量的减少，也将使得整个电池系统减少10%左右的组件和重量，提升其能量密度。
2、产能扩张力度、进度超预期，三元与铁锂齐发力
公司作为电池行业老牌企业，积累了丰富的锂原电池经验，近年来持续发力动力电池领域，目前产能集中于全国两大基地，产能扩张的力度与进度持续超预期。
公司现有产能5.8 GWh，包括2.3 GWh磷酸铁锂和3.5 GWh三元圆柱电池，预计三季度将新增1 GWh三元软包产能，今年年底预计三元将再增加2 GWh以上，总产能超过9 GWh，实现产能的扩速扩张的同时，也在不断引领技术进步。
二、客户开拓捷报频传，有望显著受益下半年物流车放量
1、公司物流车电池目录数全国第二，将显著受益于下半年物流车放量
公司是最纯正的物流车电池标的之一：2017年以来，我国新能源汽车在经历了2016年刮骨疗伤之后，维持着每月一批目录发布的稳定节奏，目前已经发布了五批新能源汽车推荐目录，根据已披露的三电系统信息，我们的统计结构表明，亿纬锂能配套的车型多达38款，高居配套电池排行榜的第二位，仅次于沃特玛。
2017年下半年，随着双积分政策接力补贴退坡，预计2017H2物流车甚至乘用车将逐渐放量，基于公司目前的客户结构，公司是非常纯正的物流车电池标的，有望受益于下半年物流车的快速放量，带来业绩高增长。
2、有望切入更主流的供应链
公司现有客户包括物流车、客车、乘用车等。其中：
1）物流车客户占比最大，是目前电池业务业绩贡献的主要来源，主要有南京金龙、长安、重庆御捷与雅骏等；
2）客车主要有宇通、南京金龙、厦门金旅、中车时代、吉利等；
3）乘用车主要是新大洋知豆系列、众泰等；
同时公司不断开拓新客户，未来有望进入北汽、宇通等大客户供应链，形成紧密的合作伙伴关系。
核心客户、潜在客户分析：
1） 新大洋知豆：公司有望给知豆D2和D3供应电池，从2017年5月份全球新能源乘用车销量数据来看，知豆D2 EV雄踞榜单第二，仅次于丰田普锐斯，爆款车型让亿纬锂能下半年与2018年产能扩张后消化产能无忧。
2） 宇通：同时公司正大力开拓客车新客户，宇通是我国客车的龙头企业，2016年宇通销量26677辆，市场占有率高达20%，同时客车对电池电量要求更大，亿纬锂能积极开拓宇通等客车大客户，快速扩产的磷酸铁锂产能消化无忧。
3） 北汽：公司正大力开拓乘用车新客户，北汽是我国新能源乘用车的龙头企业，根据下表的车企排名，北汽新能源5月份销量达6530辆，高居全球第五名，中国第一名；另外，从上表也可以看出，其爆款车型北汽EC180高居全球车型产销量第三名，公司未来有望切入北汽供应链，显著受益于北汽在乘用车市场的领头羊地位。
三、锂原电池受益共享单车超预期，助动力电池抢占市场
1、2016年业绩高增长，三大业务平分秋色
2016年，公司实现营业收入23.40亿元，同比增长73.45%，归母净利润2.52亿元，同比增长66.43%，扣非后归母净利润2.34亿元，同比增长154.15%。
分业务看，公司三大业务基本平分秋色：2016年，锂原电池业务实现营业收入7.76亿元，同比增长11.77%；锂离子电池业务实现营业收入8.30亿元，同比增长160.40%；电子雾化器业务控股子公司麦克维尔实现营业收入7.26亿元，同比增长146.79%。净利润1.25亿元，比上年同期增长227.33%。
分季度看，随着公司动力电池产能持续释放，2016年各个季度业绩增长呈现持续攀升态势，公司单季度收入和利润实现了大幅的改善。
受益于动力电池产能的建设和投产，公司2016年下半年收入结构中动力电池贡献规模逐渐递增，也不断增厚公司业绩。与此同时，为了彰显公司对于未来发展的信心，锁定核心员工与上市公司利益，公司在2017年1月4 日公告拟向董事、高级管理人员、中高。层管理人员及核心技术人员等397 人授予共计2，000 万股的股票期权和限制性股票，占总股本的4.68%。其中，首次授予的股票期权行权价格为29.63 元，限制性股票的授予价格为每股14.82 元，并设置了以2016 年主营业务收入为基数，2017 年-2020 年主营业务收入增长率分别不低于50%、120%、230%、350%的业绩考核目标。
2、锂原电池龙头平稳增长，共享单车贡献新增量
亿纬锂能是一次电池的龙头企业，其锂原电池业务包括锂亚电池、锂锰电池、SPC产品等，主要应用于智能表计（水、电、气、热表）、遥控数据采集系统、智能安防、智能家居、 智能交通、数据储存和传输、医疗器械、石油钻探、军事应用等领域，成为驱动大物联网重要能源。
2016年，锂原电池业务实现营业收入7.76亿，比上年同期增长11.77%。主要原因是：（1）在智能交通、智 能安防、汽车电子等物联网领域需求快速增长的同时，公司积极开拓国际市场，营业收入稳定增长；（2） 公司通过逐步实现全自动化生产，提高成品率，降低单位生产成本，在上游原材料上涨的情况下，产品盈 利能力稳步提升。
共享单车市场爆发，带来公司锂原电池业绩增量：2016年以来，共享单车如迅雷不及掩耳之势，快速进入普通民众的视野和生活之中，凭借管理的灵活方便、使用的便捷性以及低价的使用成本等优势，迅速地在全国各大城市取得进展，客户数量不断创出新高。
公司为共享单车智能车锁提供电源系统解决方案，主推锂亚电池+SPC方案，获得国家专利优秀奖，目前已批量投放市场，公司锂原电池有望持续超预期，为迅速扩产的动力电池抢占市场份额打下坚实基础（行业分析，公司解决方案单车产值在20-30元左右）。
3、电子雾化器业务持续高增长
公司电子雾化器业务包括电子雾化器（E-cigarette）和开放式电子雾化设备APV（Advanced Personal Vaporizer），主要用途是传统香烟的替代品。
2016年，公司控股子公司麦克韦尔营业收入7.26亿元，比上年同期增长146.59%，净利润1.25亿元，比上年同期增长227.33%。主要原因是：（1）公司在2016年新业务自有品牌电子雾化器投放市场带来较大的收入和利润增长；（2）公司原有业务ODM大客户订单持续增长，使得固定费用摊薄，带来利润增长。
随着人类对于健康的需求逐步提升，电子雾化器作为传统香烟的替代品得到消费者的认可。全球电子雾化器市场在 2016年的增速高于2014-2015的平均水平，烟草公司逐步实现在电子雾化器领域的布局，销售金额及门店铺货数 量逐步上升，特别是欧洲市场是继美国市场后的快速增长的又一市场，预测欧洲市场的增幅将会超过美国， 主要以英国、法国和德国等为主要增长的国家，同时亚洲包含中国市场的销售门店数量也在增加，公司电子雾化器业务在工艺技术、产品品质、研发实力等方面处于行业领先水平，ODM和自有品牌业务都取得高速增长。
4、切入动力锂电池领域，持续投入与布局
公司锂原电池业务每年保持平稳的增长，近年来受益于共享单车的爆发式增长有望带来业绩弹性，加上电子雾化器业务近年来的快速发展，公司传统主营业务保持良好的增长态势。另一方面，公司2015年开始积极布局锂离子电池领域，立足未来高增长，至此完成三大业务的战略布局。
2016年，锂离子业务实现营业收入8.30亿，比上年同期增长160.40%。主要原因是：（1）上半年受到“动力。电池准入”等政策影响，动力电池销售不及年初预期；（2）2016年6月20日，公司成功入选工信部“符合《汽车动力蓄电池行业规范条件》企业目录（第四批）”，为公司动力电池进入新能源汽车市场取得了准 入证，促进了动力电池下半年的销售工作；（3）随着下半年磷酸铁锂方形电池和三元圆柱形电池产能释 放，动力电池实现规模销售。
当前，亿纬锂能已经搭建了一套有效的研发体系，公司在锂原电池市场已经取得了非常显著的成绩和市场地位。
与此同时，公司也在继续不断的就动力电池市场需求进行新产品开发，公司三元电池以2.6ah 的NCM622 电池为主，单体能量密度高达205wh/kg，位居国内前列，2017年1月9日公司公告显示，亿纬锂能生产的方形铝壳磷酸铁锂LF68Ah 和LF90Ah 产品通过强制性检验，给客车配套的电池系统能量密度可以达到国家1.2 倍补贴的标准，相对于竞争对手具有先发优势。我们认为亿纬锂能扎实的研发实力可为公司持续增长带来核心驱动力，其盈利能力处于行业前列。
附：财务预测表
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1、《亿纬锂能（300014）：深度布局动力电池市场，业绩已获高增长》2017-02-28
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾赵智勇：曾就职于艾默生、GE，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业分析师，研究工控自动化与信息化产业。
◾陈术子：上海交通大学硕士，曾就职于光大证券，2015 年加入招商证券，研究新能源发电产业。
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
重要声明
本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。
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【领域】电力设备、自动化、新能源汽车、新能源发电
【业务】研究、证券化、投融资