亿纬锂能年报点评：符合预期，三大引擎驱动业绩增长

2017年报业绩摘要：报告期内，公司实现营业收入29.82亿元，同比增长27.46%；实现利润总额4.82亿元，同比增长34.30%；归母净利润4.03亿元，同比增长60.18%，实现扣非净利润2.72亿元，同比增长17.23%。

符合预期，三大引擎驱动业绩高增长。公司2017年营收和净利润双双实现高增长，扣非净利润增速高于营收增速，盈利能力持续增强，主要原因系：

1）锂原电池业务、锂离子消费类电池业务、电子雾化器业务快速增长；

2）动力电池业务快速增长和储能电池业务的启动，带来公司业绩的增长；

3）转让部分麦克韦尔公司的股份和控股权带来的收益。

整体来看，业绩符合预期。

分季度看，公司2017年Q1-Q4分别实现扣非净利润为4981/11622/8925/1880万元，Q4有所下滑的主要原因是计提了3817万股权激励费用摊销，因此管理费用增加较多，另外公司2017年出售麦克韦尔8.98股权获1.2亿投资收益，导致扣非净利润增速低于归母净利润增速。

公司同时发布2018年一季度业绩预告：预计Q1实现归母净利润6451.37-7526.6万元，同比增长20-40%，预计非经常损益对净利润的影响金额为0-500万元。锂原电池与锂离子电池继续高增长，预告实现归上净利润中值约0.7亿元，推算收入约7亿元，符合预期。

经营指标良好，经营性现金流持续改善。2017年，亿纬锂能整体毛利率为29.25%，同比提升0.5个百分点，基本持平；净利率为14.52%，同比提升1.05个百分点；ROE呈现逐年上升态势，从2015年8.85%提升至2016年12.95%，2017年亿提升至13.09%。

公司经营活动产生的现金流量金额8099万元，同比增长71.47%，主要是经营利润增加和收到政府补助增加带来的经营现金净流入的增加。

公司在建工程约16亿元，占总资产比例为21.46%，同比大幅上升13.3个百分点，主要是公司湖北荆门和惠州等生产基地正扩建新产能所致。

公司应收账款约12.86亿元，同比下降1.58%个百分点，存货9.07亿元，基本与去年比例持平。

锂离子电池：整体收入约13.9亿元，同比增长67.43%，毛利率22.16%；

分拆来看：

1）  预计动力类收入8.5-9亿，毛利率20-22%；

2） 消费类4-5亿，毛利率22-24%；

3） 储能类0.6-0.7亿，毛利率约10%。

2017 年中国新能源汽车动力电池装机量为 36.4GWh，同比增长 29%，下游整车厂对动力电池需求强劲，公司加大动力电池的市场拓展工作，抢占市场入口，目前已有160多款配套公司动力电池或者系统的新能源汽车入选国家工信部《新能源汽车推广应用推荐车型目录》。公司成为南京金龙、郑州宇通客车等客户的重要供应商，并且开始批量供货。

动力电池扩产速度与进度超出预期，2017年已在惠州和荆门形成了两大生产基地，完成了圆柱三元电池、方形磷酸铁锂电池和软包三元电池的产能建设，合计产能达7gwh，估算出货量0.7-0.8gwh，预计18年上半年随着方形三元电池厂建成投产，公司动力电池产能达9gwh，将成为行业少数拥有全面产品解决方案的供应商之一。

公司2017年先后开拓宇通、吉利专用车等大客户，后续有望切入主流乘用车供应链，2017年基本完成产业布局后，静待2018年动力电池放量。

消费类电池是公司锂离子电池的基础业务。报告期内，公司优选国内外知名品牌大客户，在电子雾化器应用、智能穿戴产品细分市场的份额快速增长，实现营业收入和净利润的双增长。

储能电池业务布局初见成效。国内市场，在通信领域与大客户建立长期合作关系；在“智能微网”细分领域建成了兆瓦级的系统并交付使用，实现了能源管理服务的突破；在国际市场拓展通信市场渠道，与主要通信运营商合作取得了关键性的进展，获得批量订单，实现规模销售，业绩呈现高速增长。储能电池基数较低，但增速较快，行业有望迎来快速发展。

公司2017年锂原电池增长情况：锂原电池业务实现营业收入10.9亿元，与上年同期相比增长40.60%。毛利率39.7%，同比上升3.47%。

业绩增长原因：

1）智能表计业务快速增长。虽然国内智能表计市场萎靡，但公司受益于国际智能表计市场快速增长。市场对智能表计锂原电池提出了新的技术要求，公司拥有相应的专利技术储备，维持了国内业务的稳定增长。同时进一步扩大海外市场规模，优化客户结构。

2）物联网需求爆发。随着市场经济和技术的发展，对物联网需求日益增长。智慧城市、共享单车、智能安防、E-call等都对电池能源系统提出了新的需求。公司基于自身的行业优势和技术优势，继续坐稳锂原电池龙头地位，物联网市场业务与去年同期相比实现了翻倍的增长。

并购孚安特的市场协同效应初步显现：公司于2016年12月26日发布公告，拟分布取得孚安特的全部股权。截至2017年9月30日，公司完成了收购51%的股权交割。孚安特于2002年成立，是锂原电池专业制造厂家，具备年产量8000万只锂电池的生产能力。报告期内孚安特公司实现销售收入13,556万元，创历史新高。2017年第四季度孚安特纳入合并报表，贡献了营业收入3,936万元。

另外，公司与荆门高新区管委会签订《合同书》继续扩产，投资约5亿元建设高性能锂锰电池，周期24个月。随着新兴市场的高速发展及海外市场，2018年有望实现稳定增长。

电子雾化器增长强劲，转让控制权后攫取投资收益。2017年，公司进一步聚焦“锂电池”主业，为支持麦克韦尔独立IPO发展，完成了对麦克韦尔的控制权的8.98%股权转让，此后电子雾化器业务不再纳入公司的主营业务，麦克韦尔不再纳入公司的合并报表范围。由此影响公司的电子雾化器业务的营业收入同比下降31.38%。

麦克韦尔的营业收入和净利润都呈现高速增长，上半年并表收入5亿元，净利润约0.7-0.8亿元。麦克韦尔17年实现收入15.66亿元，毛利率26.23%，净利润2.2亿元，下半年收入超过10亿元以上，增长强劲，预计2018年仍将保持高增长。

转让控制权后，公司作为麦克韦尔的股东，对麦克韦尔的股权投资采用“权益法”核算，净利润将按照股权比例计入公司的利润表，按照股份比例取得的投资收益。

产品品质是企业的第一生命力，公司一直以来非常重视技术研发，投入重金打造强大的研发队伍。2017年，公司研发人员为906人，数量占比由上年10.68%升至13.81%；研发投入约2.33亿元，占营收比例由4.97%升至7.81%，继续加大研发投入，提升产品品质。

1）锂离子电池业务：公司在动力和储能用锂离子电池有三种代表性产品：方型铝壳、圆柱（18650、21700）和软包叠片电池。强大的研发队伍和研发投入，助力公司2017年在新产品和基础应用方面取得突破，部分产品已批量供货。

2）锂原电池业务：锂-亚硫酰氯电池关键技术研究，针对达到长寿命、极低自放电率的产品要求进行技术平台开发，完成了小批量试产，已转入批量生产，该技术平台已逐渐批推广到系列产品中，有利于公司在锂原电池业务上继续保持世界领先地位。

与新宙邦合资建厂，强强联合产业链上下游。公司2018年3月初公告称，拟与新宙邦合资成立荆门新宙邦电池材料有限公司，注册资本1亿元，亿纬出资0.2亿元，规划建设年产2万吨电解液及5万吨半导体化学品项目。

公司与新宙邦强强联合设立合资公司，不仅可以保证产品原材料的就近供应，而且降低原材料采购和运输成本，进一步提升盈利。预计公司后续或加大产业链上下游的合作，强强联合有望加速成长。

公司今明年业绩增长相对确定，锂原电池将继续保持高增长，动力电池客户开拓进展顺利的话有望迎来放量，我们预计公司2018-2020年实现营业收入为46.76亿元、69.67亿元、84.23亿元，归母净利润为5.15亿元、7.59亿元、9.96亿元，维持“强烈推荐-A”评级，目标价19-20元。

1）新能源汽车政策低于预期；

中国政府正努力推动新能源汽车行业的发展，以实现我国汽车产业的弯道超车，国家产业政策变化将会影响动力电池市场发展，进而影响公司产品的销售及营业收入。如果相关产业政策发生重大不利变化，将会对公司的销售规模和盈利能力产生重大不利影响，因此存在一定的政策风险。

2）产能扩张与客户开拓低于预期；

项目的投资建设，一方面存在项目逾期完工或试投产不顺利的风险，另一方面存在投资或营运成本费用的增加等，使项目经济效益达不到预期目标的风险。另外，公司产能扩张出来后正积极进行新的客户开拓，激烈的市场竞争环境可能存在客户开拓低于预期的风险。

3）产品价格持续下降。

近年来，随着国家对新能源汽车产业的支持，新能源汽车市场在快速发展的同时，市场竞争也日趋激烈。动力电池作为新能源汽车核心部件之一，也不断吸引新进入者通过直接投资、产业转型或收购兼并等方式参与竞争，同时现有动力电池及其材料企业亦纷纷扩充产能，市场竞争日益激烈。如果未来市场需求不及预期，市场可能出现结构性、阶段性的产能过剩，将面临一定的市场竞争加剧的风险。