亿纬锂能：携手SKI继续扩张，动力板块明后年将开始收获

1.软包动力电池继续扩张

公司软包动力电池业务从去年开始进展持续加速。先后进入戴姆勒、现代企业供应链，并保持产能持续扩张。目前公司软包动力电池产能约3GWh，同时今年3月规划扩建5.8GWh左右产能以配套现代起亚集团6年13.48GWh的订单。

本次公告，标志着今年5月15日公告的落实，即投入不超过35亿元与SKI成立50%：50%股权的合资公司，在境内再扩产20-25GWh软包电池产能。业内分析，该合资公司选址在华东可能性较大，定位应该仍是国际客户。

近几年是国内动力电池准一线企业的黄金窗口期。我们预计，2020年下半年到2021年，海外传统车企将先后推出比较具有竞争力的新车型甚至新平台，因此，2019-2020年，戴姆勒、宝马、雷诺、现代、通用等将陆续确定其2021年后车型的电池供应链。

当前，全球的动力电池供应链竞争，主要围绕宁德、松下、LGC、三星SDI四家企业展开，另外软包领域的SKI进展较快。但由于松下三元圆柱形的局限性，大部分车企的供应链选择，又主要围绕LGC、CATL、三星SDI以及SKI展开。其中，CATL、三星SDI主要为方形硬壳路线，LGC、SKI主要为软包电池。

海外大型车企，近几年开始大力培养供应商，因此，近几年正是国内有产品竞争力和后劲的准一线企业非常重要的黄金窗口期。

2.公司动力业务仍在投入期，预计明年开始盈利

铁锂板块已经盈利，明年新产能开始投放。湖北金泉子公司（铁锂为主，含部分三元圆柱电池）上半年收入10.2亿元，利润0.82亿元，该公司已经在持续盈利。公司现有铁锂电池已有一定竞争力， 2018-2019年盈利在1.5-2亿元水平，客户结构较稳定。随着公司3.5GWh新铁锂产能投运，有望在客车、电动船、通信储能等市场继续放量。

软包、方形板块仍在投入期，均在良性发展。虽然上半年铁锂板块持续盈利，但考虑到母公司的人力资本开支、财务支出、软包（上半年亏损约0.16亿元）与方形业务的研发与物料消耗，我们分析，公司的动力储能板块，整体上仍尚未实现盈利，目前仍在投入期。

不过软包和方形板块均处于良性发展的过程中。公司动力软包电池2018年进入戴姆勒供应体系，行业层面对其业务反馈较好，2019年又成功切入现代-起亚体系。估算公司目前软包月出货约4000万人民币，随着后投入1.5GWh产线的爬坡达产，预计2020年动力软包有望实现15-20亿元左右营收。方形业务2018年刚完成调试投运，定位仍然是国际标杆企业。

公司在产能投放中保持渐进、滚动投入方式，一方面考虑了装备与技术进步的的情况，在优化与迭代上投产，提升投资效率。另一方面根据客户进展逐步投入，降低资产风险。公司“先慢后快”、“先难后易”的投入，长期来看可能是比较稳健且有效的模式。

动力储能业务预计在明年开始收获。公司铁锂业务近几年已经在持续盈利，但软包、方形业务的研发投入、物料消耗、财务成本较多，目前动力储能板块整体还未盈利。不过随着公司3GWh软包电池产线在2020年开始陆续爬坡上量，预计公司2020年动力板块将开始盈利，2021年有望实现较显著的业绩贡献。

3.原有业务保持强劲

过去3个季度，公司内生业务如期开始加速。锂原板块，因ETC改造以及国内电表升级启动，叠加新产能投产，下半年到明年将贡献大的增量。

工业消费板块，在“无绳化、锂电化”大趋势下，公司在电动工具、数码及家居、新型烟草等下游还在客户拓展和放量过程中，预计该业务有望保持高增长。随着良率不断提升，预计盈利能力也将稳步提高。

4.新型烟草行业更新&麦克韦尔影响评估

新型烟草行业近期政策扰动较大。近期，美国因青少年使用、疑似因电子雾化系统引起肺病问题出台了一些临时措施。业内分析，青少年使用问题确实是行业亟需处理的把柄，这是全球烟草业的职业底线，而肺病问题可能主要是一些消费者使用了假冒/非法的雾化THC产品所致。

日烟国际、雷诺烟草等大型烟草企业均表示其产品与这些患病案例无关，且雷诺将在明年5月前提交4款雾化产品的PMTA申请。

预计FDA、CDC的政策、建议对新型烟草特别是电子雾化路线的短期影响比较大，但此次处理好青少年使用问题，找到肺病的真实起因后，行业会有更健康的发展。

麦克韦尔影响评估。麦克韦尔公司在欧洲、亚洲（日本）等市场的终端客户比较稳定，美国市场占比50%左右，非美国市场能对冲一部分影响。同时，麦克韦尔有较好的客户结构（多数客户比较规范），且有CBD、加热不燃烧（日烟）等业务支撑。近期FDA、CDC的短期影响可能比较大（可能影响公司15%-20%的收入），中期影响要看此次问题处理的进度与结果。

5. 投资建议

亿纬自身业务的正在逐步展现：

锂原业务在ETC、电表拉动下，高增长态势有望持续更长时期。

工业消费锂电池处于拓展后的放量过程中，盈利能力也开始不断提高。

动力储能板块是投入最大拖累最大的板块，下半年可能会有新的客户突破，随着动力软包的不断上量，公司2020年有望开始盈利和收获。

5. 风险提示

1） 电子烟政策波动：麦克韦尔贡献投资收益较大，近期FDA、CDC针对青少年使用、疑似由电子雾化烟/THC引起的肺病问题出台了一些政策与建议，对市场短期影响较大。后续疑似肺病的起因尚不明确，可能带来不利影响。

2） 新能源汽车政策低于预期：如果相关产业政策发生重大不利变化，将会对公司的销售规模和盈利能力产生重大不利影响，因此存在一定的政策风险。

3）产能扩张与客户开拓低于预期：项目的投资建设存在项目逾期完工或试投产不顺利的风险，也存在投资或营运成本费用的增加等，使项目经济效益达不到预期目标的风险。

4）扩张中的管理风险：公司业务快速拓展，锂离子、动力储能业务都有比较强的专业性，扩张中管理跟不上可能长期受益会不及预期。